专访BCA Research首席新兴市场/中国策略师：即使美联储降息，美元或仍将走强

2024年开年，全球经济似乎好于预期。

1月底，国际货币基金组织（IMF）上调了对全球经济增长的展望，认为2024年全球经济增长率为3.1%，比去年10月份的预测提高了0.2个百分点。IMF首席经济学家古兰沙（Pierre-Olivier Gourinchas）表示，“软着陆”指日可待。

然而，经济前景显然仍充满不确定性。红海航运中断给供应链和通货膨胀带来压力，美联储降息时间点不明，地缘政治紧张局势也依然存在。

上述风险将给全球经济带来什么影响？全球贸易和新兴市场在2024年将有何表现？全球经济分析公司BCA Research首席新兴市场/中国策略师布达吉安（Arthur Budaghyan）就这些问题接受了第一财经记者的专访。

布达吉安认为，在今年的大部分时间里，全球贸易都将持续收缩。而尽管红海局势可能持续升级，但其对通胀的影响将是短暂的。在美联储降息与美元走势方面，布达吉安表示，他认为美元在未来两个月内仍将走强，而其后即使美联储选择降息，也不会影响这种势头。

美联储降息，但美元仍可走强

第一财经：美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在近日的采访中表示，希望市场对降息保持耐心，3月份降息的可能性不大。市场对于美联储降息的预期是否过于乐观？2024年，美元的涨势将去向何方？

布达吉安：我同意市场对美联储降息的定价过于乐观，美联储不会在3月份降息。事实上，我认为鲍威尔反对美联储提前和激进降息的做法是正确的。美国经济并没有疲软到需要更大幅度降息的地步。债券收益率正在走高，随着市场对美联储大幅和提前降息的定价，债券收益率短期内还会更高。

去年11月到12月，当市场开始为降息定价时，美元大幅下跌。反过来说，美元将会上涨。因此，我一直且将继续看涨美元，美元将在未来两个月内走强。在此之后，即使美联储开始降息，美元也仍将保持强势。

美联储终于降息，但美元仍会上涨，这将是今年最令人惊讶的事。这首先是因为美元是反周期货币，当全球经济增长疲软时，美元通常会上涨，而今年全球经济增长将表现疲软。其次，尽管美国经济也会走弱，但世界其他地区，尤其是欧洲的经济也在走弱，而且欧洲经济增长下滑的速度比美国更快。换言之，美国经济比其他主要经济体更有韧性。最终，美元将反映这种相对韧性，即使美联储削减利息，美元也会升值。

第一财经：在高利率的环境下，投资者会继续涌入美国资本市场吗，这对新兴市场来说意味着什么？

布达吉安：当美元走强时，新兴市场经济就会疲软，表现不佳。这是一种相当稳定和长期的关系，我预计今年还会如此。今年的环境对新兴市场较为不利。

美国股市已经上涨许多，我不笃定美国股市是否一定会上涨，标准普尔500指数与美元有时呈正相关，有时呈负相关，两者之间没有很强的相关性，一切都取决于利润。如果美国（企业）的利润如我预期一样不佳，那么即使美元上涨，美国股市也会下跌。

而新兴市场和美元之间的联系并不是一种直接的关系，比如新兴市场会随着美元的上涨而下跌。事实上，新兴市场表现不佳的根本原因在于全球经济增长疲软。当全球增长、全球贸易以及全球出口疲软时，新兴市场通常表现不佳。而我预计这种情况将会出现。

正巧，美元是反周期货币。当全球贸易疲软时，美元表现良好。这就是为什么美元和新兴市场之间存在相关性。这种相关性并不是自动形成的，只是两者的驱动因素往往是相同的，即全球贸易、全球增长和全球制造业。这就是我们看到相关性的原因。

第一财经：市场预计美国经济将在2024年软着陆，你认为全球经济也会软着陆吗？

布达吉安：全球增长，更确切地说，是全球制造业的兴衰推动了新兴市场的周期。制造业与货物和大宗商品的出口相关，亚洲新兴经济体受货物出口的影响，拉丁美洲则更受大宗商品的影响。

全球增长与全球制造业是不完全相同的。美国和欧洲服务业的状况并不严重影响全球制造业的表现，因此也对新兴市场也无关紧要。但如果美国、欧洲和世界其他地区对商品的需求有所改善，全球贸易就会改善，新兴市场就会表现更好。

美国有可能出现软着陆，而全球贸易则会收缩。事实上，这不是新趋势，全球贸易在过去18个月一直在收缩，并将持续下去。即使美国经济软着陆，我预计全球经济增长将放缓，全球贸易增长将收缩。我想强调的是，美国不能代表世界经济。美国在全球贸易中的份额已经下降，而中国和其他新兴市场的份额却非常大。人们经常把美国和世界联系在一起，但不是这样的，世界不只关于美国。

全球贸易将继续收缩

第一财经：国际货币基金组织（IMF）预测全球贸易将在2024年增长3%，远低于4.9%的历史平均水平。你认为全球贸易将在2024年触底反弹吗？

布达吉安：全球贸易在2024年的大部分时间里都会收缩。IMF的预测是较为积极的一种情景，比我预计的更加乐观。虽然韩国等亚洲经济体的一些数据显示出口有所改善，但这种暂时的改善可能是受半导体周期对人工智能芯片需求的推动。

总体而言，我认为今年全球贸易将继续收缩，而对全球贸易的积极看法是错误的。尽管全球贸易已经连续18个月萎缩，但我们不能指望它在连续几年中持续下滑。在任何一个大周期中，都有一些小周期（mini cycle）。最近亚洲出口的改善就是一个小周期，是长期低迷中的短期改善。

IMF上调了其预测，但我认为全球贸易将再次令人失望，尤其是在今年下半年。

第一财经：你怎么看红海危机及其对通胀的影响？

布达吉安：我认为未来几个月中东局势将不断升级。不过，这种（对通胀的）影响将是短暂的。尽管市场可能会变得敏感，并开始对通胀进行定价，但我认为这不会从根本上影响美国和欧洲的通胀形势。美国和欧洲的通胀情况主要取决于劳动力市场需求和工资水平的变化。劳动力市场和工资是美国和欧洲通胀动态的关键，因为服务经济所占的份额非常大，而从通胀环境来看，航运和货运成本并不那么重要。

第一财经：2024年，在全球资产配置方面，你的建议是什么？

布达吉安：我认为，今年债券和美元现金的表现将优于股票。至少在未来6个月或9个月内，美元将保持强势。因此，美元现金和固定收益将比全球股市带来更好的回报。