超长期特别国债的五问五答

作者明明，中信证券首席经济学家；章立聪，中信证券资管与利率债首席分析师；史雨洁，中信证券资管与利率债分析师

超长期特别国债作为一项重要的“稳增长”措施，短期内有利于推动经济回升、中长期也可以助力经济结构转型，为积极财政政策找到了平衡破题之策。对于债市而言，特别国债的供给可能会对资金面形成一定的压力，具体影响程度还需结合货币政策来判断，我们预计央行会给予充分的流动性支持，因此不用过于担忧。

▍超长期特别国债的内涵和特点是什么？

超长期特别国债可以拆解为“超长期”和“特别国债”，是指期限在10年以上，为特定目标发行的、具有明确用途的国债。

▍历史上是否有过类似发行？

我国共发行过三次特别国债，其中1998年、2007年均有发行超过10年以上期限的国债。

▍为何在当前时点再提超长期特别国债？

①财政面临收入压力，在支出力度增大且减税降费的背景下，需要有新的开源手段拓宽广义财政收入; 特别国债不计入赤字，发行审批更为灵活，这些特点或使其成为财政开源的重要手段。

②目前政策聚焦“稳增长”，发行特别国债用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设等可以进一步加强“逆周期”调节，使财政政策更加积极有为。

③此轮特别国债强调“超长期”，增强对长期限项目的保障能力，扎实推进经济高质量发展。

▍超长期特别国债将如何发行？

发行机制上，可能采取完全市场化公开发行的模式，也可能采取定向+公募结合的模式，但无论模式如何，预计央行都会对特别国债发行给予充分的流动性支持。发行时点上，目前来看二季度可能是发行高峰。

▍超长期特别国债发行对债市有何影响？

特别国债的供给可能会对资金面形成一定的压力，具体影响程度还需结合货币政策来判断，我们预计央行会给予充分的流动性支持，因此不用过于担忧，去年四季度资金面大幅收紧的现象重演概率较低。但是，一季度经济基本面已经传递出阶段性回暖的信号，叠加财政发力，短期内债市或有调整，超长债放量发行在短期内可能会导致30Y-10Y国债利差小幅走阔。但中长期来看，经济温和修复、货币政策维持宽松、配置型机构缺票息资产问题难以解决，因此利率中枢后续仍有下行空间。

▍风险因素：

货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

（本文仅代表作者本人观点）