猪价“淡季不淡”吸引资金博弈预期，周期布局时点已至？

4月1日，申万农林牧渔指数开盘后一路走高，收涨2.38%。其中，神农集团（605296.SH）、天邦股份（002124.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）等小市值猪企纷纷收盘大涨。

春节过后，全国猪价跌破14元/公斤后，迅速触底反弹，本应是淡季的3月内猪价连续上涨，目前已经突破15.2元/公斤，逼近全行业成本线。

3月以来，猪价呈现“淡季不淡”，从龙年春节后的跌势中迅速反弹回升，伴随产能去化阶段深入，农业指数异动与多家上市猪企股价明显活跃，显示出资金对猪周期的风险偏好或已降低。

业内认为，当前猪价走强主要源于压栏和二次育肥，实际是让猪肉供给的压力后移，随着压栏和二次育肥的产能滚动释放，猪价将出现回调。二季度的产能去化将是决定猪价表现与周期拐点的核心因素。

猪价表现淡季不淡

今年3月以来，全国生猪价格（外三元）一反淡季常态地持续反弹，单月上涨8.4%，4月1日生猪价格报15.23元/公斤，仔猪价格亦环比上涨近15%。这是2022年以来，猪价罕见地在淡季3月表现强势。

对于近期猪价走势偏强，市场分析认为终端需求缓慢恢复，叠加养殖端看涨二季度生猪行情，压栏惜售、二次育肥补栏现象逐渐增加，生猪供应有所收紧，供需共同支撑生猪价格上涨，猪价呈现大幅冲高的走势。

供给端来看，2024一季度，全国能繁母猪存栏量连续8个月走低，当前最新数据为4042万头，环比下滑0.61%。春节后仔猪价格从一月份的22.04元/kg上涨到三月份的45.70元/kg，仔猪价格上涨体现出能繁母猪的供应量减少。

今年3月1日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动下限从正常保有量的95%调整至92%。

结合能繁母猪的保有量目标和历史多轮猪周期中能繁母猪存栏量演绎情况来看，当前能繁母猪的存栏规模仍在正常保有区间的上沿，市场供应相对较为充裕。

需求端来看，一季度以来，生猪屠宰企业开工率在年前达到高点43.87%后迅速走低至4.71%，春节后缓慢回升至26.86%，体现出消费需求仍显不足，意味着猪价的后市表现主要取决于供应端，即产能去化进展。

拐点将至，资金积极博弈周期反转

上市猪企在本轮周期中的加速扩张，推动规模化养殖的比重不断提升，数据显示，2017年上市生猪养殖企业出栏量合计约3839万头，市占率5.57%，2023年上市猪企出栏超过1.46亿头，市占率提升至20.11%。以龙头股牧原股份（002714.SZ）为例，2023年公司共销售生猪6381.6万头，其中商品猪6226.7万头，2017年的商品猪销量为524.32万头。

本轮产能扩张中，上市猪企普遍举债加杠杆，而由于生猪行业客观存在的生长周期，低迷猪价与产能放量同时出现，实际上后者带来的供应量大幅提升也是猪价长时间低迷的重要原因。

本轮猪周期超长的底部区间对上市猪企现金流形成严苛的挑战，正邦科技（002157.SZ）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司因财务危机破产或重整。若生猪现货价格仍维持在低位震荡且位于养殖成本下方，更多的规模化养殖集团或将出现现金流不足而引发的重整问题，这在一定程度上有利于生猪的去产能化。

近期猪肉淡季不淡的表现体现出产能去化取得积极进展，但猪肉价格是否就此进入上升通道仍难下定论。目前来看，市场对猪价后市有所分歧，主要源于产能去化下供应波动因素。

接受第一财经记者采访的某农业分析人士表示，近期猪价上涨源于压栏和二次育肥，短期压制了供应量。

"接下来，压栏和二次育肥产能滚动释放后，会对猪肉价格上涨形成压力，实际上供给压力后移，但未消失。按往年经验，二季度的猪肉消费很难大幅提升。因此，二季度我们大概率会看到猪价向下震荡后再度反弹的局面，价格中枢有望上行，产业对全年猪价好于去年还是比较乐观的。"上述分析师说："但需求端仍属于传统消费淡季，二季度需重点关注养殖端在补栏及二次育肥方面节奏和情绪的转换。"

上海某私募人士对记者表示，本轮猪周期布局的较好时点是4月-7月，具体看产能去化对供给端的影响而定，低杠杆、偿债能力强，生产管理及成本控制能力优秀的上市猪企有望为投资者带来超额收益。

周期底部拐点或在今年二季度左右出现的预期下，场内资金博弈上市猪企的动作明显。3月下旬，傲农生物、东瑞股份（001201.SZ）、华统股份（002840.SZ）、金新农（002548.SZ）等6只猪肉股的涨幅超过10%。

其中，正处于重整阶段的傲农生物领涨板块，涨幅达35.07%。牧原股份4月1日收涨3.45%，报44.64元，创下2023年5月26日以来的新高。小市值猪企中，神农集团的年涨幅已达27%，大幅跑赢主要股指。今年1-2月，神农集团共销售生猪32.6万头（其中商品猪31.64万头），销售收入5.25亿元，平均完全成本14.7元/公斤，低于牧原股份同期的15.8元/公斤。