代糖股2023年遭遇甜蜜的烦恼，今年回暖苗头下仍有隐忧

原本是新晋网红的代糖企业，在2023年过得颇为狼狈。

4月9日晚，天然甜味剂生产商莱茵生物（002166.SZ）公布了2023年财报，净利润大幅减少53.8%，此前公布业绩信息的赤藓糖醇股保龄宝（002286.SZ）和三元生物（301206.SZ）的情况也类似。

记者注意到，随着市场供给失衡的逐步缓和，以及无糖产品需求的增长，代糖行业已有回暖的苗头，但产能过剩对行业的影响仍待观望。

业绩降温的一年

公告显示，莱茵生物全年收入14.9亿元，同比增长6.7%，实现净利润8251万元，同比大幅减少了53.8%，扣非后净利润从1.5亿元减少86.2%至2062万元。在此之前两年，莱茵生物收入和净利润均保持着30%以上的增长。

记者注意到，莱茵生物在2023年业绩骤变，主要与其天然甜味剂业务的表现有关。

莱茵生物是国内植物甜味剂的主要生产企业之一，产品包含罗汉果提取物、甜叶菊提取物等，2021年以来，随着国内消费者对代糖需求的不断增长，天然甜味剂需求也不断提升，2021年和2022年莱茵生物天然甜味剂业务分别增长了53.9%和41.3%。但2023年，莱茵生物的天然甜味剂业务收入9亿元，同比增长1.5%。

在此前投资者调研中，莱茵生物董秘罗华阳曾回应称，天然甜味剂行业遭遇了客户库存去化以及行业供需预期差导致竞争加剧的问题，对莱茵生物前三季度营收及利润造成了较大的影响。

此外，随着产品市场价格的下滑，部分存货计提减值和市场等费用的增长，也影响到莱茵生物的净利润表现。

相比之下，赤藓糖醇生产企业去年的日子更艰难。

保龄宝2023年报显示，全年实现收入25.2亿元，同比减少7%，实现净利润5397万元，同比减少59.5%。

记者注意到，保龄宝2023年的毛利率只有8.1%，也创下近年来新低，2021年和2022年同期则为13.4%和11.6%，这一表现在业绩会上也引发了投资者的质疑。

对此，保龄宝管理层将毛利率的持续下滑归咎于市场竞争所致，认为早期高毛利产品已经转为低毛利产品，同时2023年原材料成本上涨也是雪上加霜。

从分业务上看，糖醇业务表现的快速下滑是导致保龄宝业绩指标下滑的主要原因。2023年保龄宝的功能糖业务中，糖醇收入2.1亿元，同比减少41.8%，而且糖醇品类的毛利率也大幅下降，从2022年的14.9%降至-9.7%。

这主要与赤藓糖醇的产能过剩有关。疫情后消费者健康化的需求带火了赤藓糖醇，也引发了一轮行业扩产热。保龄宝财报中透露，短期内大量产能的涌入，叠加消费端的下滑，也带来了市场价格的恶性竞争，2023年国内赤藓糖醇市场价格从高峰时的3、4万元/吨，一度跌至9500元/吨。

市场回暖下仍有隐忧

在经历了困难的一年后，代糖行业的情况有所好转。

财报显示，莱茵生物2023年第四季度销售呈现回暖的态势，单季销售6亿元，同比增长43.4%，莱茵生物称这主要与第四季度行业回暖，市场需求恢复，以及公司采取的优化产品结构等措施有关，第四季度单季完成天然甜味剂销售收入3.8亿元，毛利率也提升了12个百分点。

三元生物也发布业绩预告，称2024年第一季度公司预计实现净利润2300万元至2900万元，比上年同期增长194.6%至271.4%，而对于业绩增长的原因，三元生物认为一方面是受益于下游客户订单增加，主营产品销量增加，产能利用率逐步上升；另一方面，也与公司采取积极的市场销售策略和开拓国际市场有关。

记者也注意到，随着市场的逐步自我修复，赤藓糖醇的市场价格也在回升，4月上旬，河北玉星生物的赤藓糖醇报价回升至1.08万元/吨左右，而三元生物的产品报价在1.3万元到1.4万元/吨左右。

与此同时，不断增长的无糖和低糖饮料消费需求，也对代糖市场形成了一定的支撑。

尼尔森IQ数据显示，2023年国内无糖饮料行业收入241亿元，同比增长26%，虽然无糖气泡水市场热度在下降，但无糖茶则取代前者成为增长主力。艾媒咨询也预测，到2025年国内无糖饮料市场规模将达615.6亿元。

2023年11月，上海实施的《上海市爱国卫生与健康促进条例》提出鼓励含糖饮料销售者在有关商品销售区域规范设置健康提示标识。上述代糖企业均认为，这一变化会对代糖行业发展带来利好，如果这一模式能够铺开，也有助于推动减糖市场的快速扩大。

值得注意的是，代糖生意虽然有回暖的苗头，但巨大的产能依然让业内感到担忧。保龄宝财报中表示，目前国内仅6家头部生产商可生产的赤藓糖醇总产能就将达到44.5万吨/年，而这一产能已是2021年中国赤藓糖醇总消费量的20倍，远超市场需求，2022年全球赤藓糖醇总需求为17.3万吨。

香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，代糖这一轮扩产一方面是企业自身在高收益率驱使下的扩张需求；另一方面也与地方政府对领军企业进行招商激励下的产能建设有关，但两者更多是从自身需求考量出发，对行业未来发展无法更精准地预判，也不会站在更高的角度去通盘考虑。

记者注意到，已经公布业绩的代糖企业在未来展望中均表示，下一步将通过开发新技术、新产品来解决已有产品低毛利的问题，同时还计划加快拓展在饮料之外应用场景，如烘焙、糖果、休闲食品、调味料、保健品等获取新增量，但行业已有产能如何消化，新品类是否会再次面临一拥而上的问题仍待观望。