如何理解新“国九条”？

（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）

A股又出大事了！

日前，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，提出要深刻把握资本市场高质量发展的主要内涵，在服务国家重大战略和推动经济社会高质量发展中实现资本市场稳定健康发展。《意见》共9个部分，是为资本市场第三个“国九条”。

值得一提的是，此次新“国九条”是继2004年、2014年两个“国九条”之后，高层再次出台的资本市场指导性文件。而回顾前两次“国九条”出台之后的市场表现，无一不是走出了一轮波澜壮阔的大牛市，其间大盘分别涨到了6124点和5178点。正因如此，市场各方对于此次新“国九条”予以高度重视，其中不乏投资者开始探讨后续牛市诞生的可能性。

那么，究竟该如何理解此次新“国九条”呢？我们不妨做个探讨。

先来看看本次与前两次的区别有哪些。

第一次“国九条”是2004年1月31日，国务院发布的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，提出了九个方面的纲领性意见，其核心任务是大力发展资本市场，并确定了资本市场对内改革、对外开放的主要方向；第二次“国九条”则是延续了2004年的政策脉络，并在此基础上为资本市场的进一步完善提供了更加具体的指引。总的来看，前两次“国九条”都是以建设发展资本市场为主要政策基调。

不同于以往，此次新“国九条”的核心基调在于严字当头，总体要求方面提出必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角；未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架，措辞语气明显比过去更为强硬。这也意味着，以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展，将会是接下来的主旋律。

具体内容层面，此次新“国九条”涵盖如下方面的重要信息：一是总体要求；二是严把发行上市准入关；三是严格上市公司持续监管；四是加大退市监管力度；五是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；六是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；七是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量；八是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展；九是推动形成促进资本市场高质量发展的合力。

按照证监会主席吴清的介绍，此次新“国九条”的意义主要有三方面：

“一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。

二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。

三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”

而在具体细则中，新“国九条”可谓是亮点纷呈：

公司上市层面，此次新“国九条”明确提高了主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准，严格再融资审核把关等。其中特别强调，要压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，意味着后续上市制度将更加精细化，并且对于企业的上市审查也将更加严格。

退市政策层面，此次新“国九条”指出要进一步严格强制退市标准，随后证监会下发的《关于严格执行退市制度的意见》也引来热议、其中严格强制退市标准，严格重大违法退市适用范围，调低2年财务造假触发重大违法退市的门槛，新增1年严重造假、多年连续造假退市情形；并且进一步畅通多元退市渠道，鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链整合力度；此外，还削减“壳”资源价值，加强并购重组监管，加强对“借壳上市”监管力度。这一系列举措势必会倒逼上市公司加强管理，有助于提高A股上市公司整体质量。

严格上市公司监管层面，此次新“国九条”提出要构建资本市场防假打假综合惩防体系，严肃整治财务造假、资金占用等重点领域违法违规行为，严厉打击各类违规减持，从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为，并对多年未分红或分红比例偏低的公司要限制大股东减持、实施风险警示。这些方案直击市场痛点，能够更加有效地保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

改革层面，此次新“国九条”再度提出要明确大力推动中长期资金入市，包括大幅提升权益类基金占比、建立 ETF 快速审批通道，同时明确优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，鼓励开展长期权益投资。而在金融服务实体方面，再次强调做好“五篇大文章”。此外，新“国九条”特别提及“深化央地、部际协调联动，打造政治过硬、能力过硬、作风过硬的监管铁军，推动形成促进资本市场高质量发展的合力”，后续资本市场法治建设亦将有望提速。

总而言之，此次新“国九条”可谓直击当前A股痛点，面面俱到且句句珠玑，充分反映出高层真心想把股市做好的意愿，这也是促进居民收入提升、推动金融强国的重要一环，令人振奋。随着新“国九条”以及后续配套细则的落地，全方位立体化的监管体系将逐步建立，将推动资本市场生态优化，并增强其内在稳定性。届时，资本市场乱象有望得到整改，价值也将得到重塑，上市公司质量亦有望进一步提升，广大投资者也将获得更加理想的投资回报。从中长期来看，新“国九条”将助力资本市场的健康可持续发展，甚至有望为后续的“慢牛”行情提供有力支撑。

不过话说回来，但凡“改革”必有阵痛，新“国九条”亦不例外。考虑到其中的很多条款都会直接影响到那些基本面不过硬、分红不达标等上市公司，再叠加当前正值上市公司年报和一季报的密集披露期，“天雷滚滚”的潜在风险令人神经紧绷，因此极有可能在短期内出现小盘股的抛售潮，继而对市场做多热情造成压制。

事实也的确如此。从昨天市场表现来看，虽然三大指数集体收红，但背后却是4000+个股飘绿，300+个股跌停，万得微盘股指数更是跌了近9%，市场赚钱效应极其不理想，某种意义上映射出新“国九条”的威力，同时可能也预示着市场风格的转变。

所以在接下来的行情当中，建议投资者调整配置思路，要尽可能去回避那些业绩差、分红不达标的个股，同时向着绩优股、核心资产、高分红、中特估等方向加以倾斜，逢低买入并耐心持有，或许能有不错的收益。

（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）

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