银行间市场流动性保持平稳，债券市场发行额上升 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在4月8日至4月12日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01，与前一周相比指数下降0.21，年内指数下降0.53。从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，主要货币市场利率下行。从债券市场来看，信用债收益率再度下降，带动信用债与国债的利差收窄。从股市来看，上周A股主要股指下行，包括市盈率、成交量在内的多个指标走弱。

在4月8日至12日当周，银行间市场流动性保持平稳。从主要利率来看，上周主要货币市场利率保持稳定。非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。央行减少了货币投放供给，仅维持每天20亿元的逆回购投放。4月15日，央行续作1年期MLF1000亿元，而在4月17日，将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF，这也意味着市场存量MLF规模将下降。从年内来看，央行逆回购与MLF余额于1月底达到历史高点，两者余额总和近11万亿元。自2月起，央行逆回购与MLF余额总和开始下降，截至4月12日，两者总和约为7.25万亿元。

在4月8日至12日的当周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。从融资结构来看，上周大量国债到期是导致债券市场整体呈现净偿还状态的主要原因。从年内来看，今年地方政府专项债的发行速度低于往年。从债券二级市场来看，在4月8日至12日当周，信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行，这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。

在4月8日至12日当周，A股融资总额为44.21亿元，较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资趋势整体处于较低水平。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.6%，中小板指下跌2.9%，创业板指下跌4.3%。同时，A股的风险偏好、市盈率以及日均成交量等指标均同步下滑。

正文

一、中国金融条件指数概况

在4月8日至4月12日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.01，与前一周相比指数下降0.21，年内指数下降0.53。

从指数的成分指标来看，上周资金面宽松是带动指数下行的主要因素。从货币市场来看，受融资需求下降影响，市场流动性充裕，主要货币市场利率下行。从债券市场来看，信用债收益率再度下降，带动信用债与国债利差收窄。从股市来看，上周A股主要股指下行，包括市盈率、成交量在内的多个指标走弱。

二、货币市场

在4月8日至12日当周，银行间市场流动性保持平稳。从主要利率来看，上周主要货币市场利率保持稳定。非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。受R007利率明显回落的影响，截至4月12日，R007与DR007之间的差值仅为5.29bp，处于年内较低水平。

央行减少货币投放供给，仅维持每天20亿元的逆回购投放。4月15日，央行续作1年期MLF1000亿元，而在4月17日，将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF，意味着市场存量MLF规模将下降。

从年内来看，央行逆回购与MLF余额于1月底达到历史高点，两者余额总和近11万亿元。自2月起，央行逆回购与MLF余额总和开始下降，截至4月12日，两者总和约为7.25万亿元。

1.货币市场成交量与利率

在4月8日至12日当周，银行间市场流动性保持平稳。从成交量来看，单日平均质押式回购成交量为7.14万亿元，较前一周上升1.05万亿元，周内成交量由7.49万亿元下滑至6.62万亿元。

从资金价格来看，主要货币市场利率基本保持平稳，7天回购利率整体围绕政策利率波动。在隔夜回购利率中，4月8日至12日当周，R001与DR001利率均值分别为1.81%和1.72%，分别较前一周上升3.01bp和1.33bp。在7天回购利率中，R007与DR007利率均值分别为1.93%和1.83%，分别较前一周下降14.28bp和1.46bp。

非银金融机构与银行之间的流动性差异显著收窄。受R007利率明显回落的影响，截至4月12日，R007与DR007之间的差值仅为5.29bp，处于年内较低水平。

2.央行公开市场操作

在4月8日至12日当周，央行减少了货币投放供给。当周，央行仅维持每天20亿元的逆回购投放。

4月15日，央行续作1年期MLF1000亿元，而在4月17日，将有1700亿元的1年期MLF到期。这是央行年内第二次减额续作1年期MLF，意味着市场存量MLF规模将下降。

自去年四季度起，央行显著增加对市场的短期资金投放，体现在逆回购和中期借贷便利余额上升。今年1月底，央行逆回购与中期借贷便利余额总和一度高达近11万亿元，而在2023年前三季度，两者余额总和的均值不到6万亿元。自今年2月起，央行逆回购与中期借贷便利余额总和持续下降，截至4月12日，两者总和约为7.25万亿元。

三、债券市场

在4月8日至12日当周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.62万亿元，较前一周上升8381.44亿元；债券市场净融资额为-2151.24亿元，较前一周下降4575.8亿元。从融资结构来看，上周大量国债到期是导致债券市场整体呈现净偿还状态的主要原因。上周国债发行3105.4亿元，偿还6447.48亿元，净偿还3342.08亿元，带动整个政府部门债券净偿还3563.67亿元。从年内来看，今年地方政府专项债的发行速度低于往年。截至4月14日，今年累计地方政府专项债净融资为5870.56亿元，而在2023年，相同时期内地方政府债累计净融资达到1.38万亿元。

从债券二级市场来看，在4月8日至12日当周，信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行，这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.58bp、7.15bp和5.85bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.32bp、7.31bp和6.11bp。

1.债券市场发行

在4月8日至12日当周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.62万亿元，较前一周上升8381.44亿元；债券市场净融资额为-2151.24亿元，较前一周下降4575.8亿元。

从融资结构来看，上周大量国债到期是导致整体债券市场呈现净偿还状态的主要原因。从政府部门来看，上周国债发行3105.4亿元，偿还6447.48亿元，净偿还3342.08亿元，带动整个政府部门债券净偿还3563.67亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资2407.3亿元，政策银行债净融资470亿元，商业银行债净偿还785亿元，带动整个金融部门净融资1960.7亿元。从非金融企业部门来看，上周整个非金融企业部门债券净偿还548.28亿元，终结了此前连续六周的净融资。其中公司债、短融和资产支持工具分别净偿还381.35亿元、147.84亿元和37.92亿元。

从年内来看，今年地方政府专项债的发行速度低于往年。截至4月14日，今年累计地方政府专项债净融资为5870.56亿元，而在2023年，相同时期内地方政府债累计净融资达到1.38万亿元。

与往年同期相比，今年多项债券融资余额增速较去年同期有所上升。截至4月14日，政府部门债券余额同比增速为14.6%，较2023年同期增速上升0.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为11.1%，较2023年同期上升5.3个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为2.4%，较2023年同期增速上升3个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在4月8日至12日当周，短端国债收益率与中长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看，受银行间市场资金面宽松的影响，1年期以下国债收益率均下行，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周下降2.29bp、5.23bp、2.84bp和2.8bp。从中长端来看，上周2年期以上国债收益率涨跌不一，其中2年期、5年期以及10年期国债收益率分别下降3.98bp、5.04bp和0.32bp，20年期和30年期国债收益率分别上升0.27bp和0.96bp。

国债期限利差小幅上升。截至4月12日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为58.79bp，较前一周上升约2.67bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现上升的趋势，截至4月12日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升11.22bp。

2）信用债

在4月8日至12日当周，信用债收益率在经历了一段时间的平台期之后再度下行，这可能是由于当周股票市场下滑所引发的“跷跷板”效应。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.58bp、7.15bp和5.85bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降6.32bp、7.31bp和6.11bp。

在信用债收益率下降的带动下，信用债与国债之间的利差同步收窄。在AAA级债券中，上周企业债、公司债与资产支持证券和国债之间利差分别下降1.54bp、2.11bp和0.81bp。在AA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.28bp、2.28bp和1.08bp。

四、股票市场

在4月8日至12日当周，A股融资总额为44.21亿元，较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.6%，中小板指下跌2.9%，创业板指下跌4.3%。同时，A股的风险偏好、市盈率以及日均成交量等指标均同步下滑。

1.一级市场

在4月8日至12日的当周，A股融资总额为44.21亿元，较前一周下降约36.96亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。

国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，要求紧紧围绕打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年，国务院再次出台资本市场指导性文件，为资本市场发展指明了方向。

2.二级市场

在4月8日至12日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.6%，中小板指下跌2.9%，创业板指下跌4.3%。从年内来看，上证综指累计上涨1.5%，中小板指累计下跌5.4%，创业板指累计下跌6.8%。自3月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所回落。

A股成交量与市盈率也同步回落。从成交量来看，上周A股日均成交量为8368亿元，较前一周下降约13.2%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.2，较前一周下降约3%。上周，A股融资与融券的差额保持平稳，在1.46万亿元上下浮动，占A股总市值的比重为1.92%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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