“宽财政、稳货币”：2011年宏调解读

刚刚闭幕的中央经济工作会议明确定调，2011年，我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，同时“调结构”和“防通胀”将成为明年的两大任务。

12月11日，“第一财经2010金融峰会”在京召开。来自监管机构、金融市场、业界学者的各方代表全面分析和解读了明年中国经济走势和市场发展方向。

参会代表一致认为，在“宽财政、稳货币”的背景下，明年经济增长有望小幅回稳，不过通胀压力仍将在一段时期内持续。

●宽财政“给力”

“通过现在货币政策的调整，可以明确认识到我们处于后危机时代。”财政部财政科学研究所所长贾康在“第一财经2010金融峰会”上指出，在新的阶段上，货币政策趋于稳健的同时，财政政策还要继续积极，这是符合逻辑的。

贾康认为，积极财政政策的特征就是“扩张性”，这是在公共风险（财政赤字比例）可控的前提下进行的。

“欧元区在形成欧洲货币联盟的时候，有意识地形成一个财政政策的协调机制，要求成员国都要遵守这样一个预警线，就是以赤字率3%为控制线，公共部门的负债率以60%为控制线。”贾康指出，中国今年赤字率始终在2.8%左右，公共部门负债率的实际水平在50%左右，如果以欧盟的预警线为标准，明显在欧盟的安全区内，所以继续实行积极的财政政策并不意味赤字扩大。

国家税务总局原副局长许善达也在“第一财经2010金融峰会”上指出，我国赤字水平较高的原因是以前我国的财政支出更多用于投资性支出，形成了较多国有资产。

“建议部分出售这些资产，一方面减轻债务负担，另一方面扩大公共支出，增加公共支持。”许善达说。

贾康认为，在总量调控的同时要增加有效供给，还需要财政的“给力”。

“比如民生问题，有观点认为中国高速道路建设已经全面超前，但我不这么看。”贾康说，比如北京的公共交通问题遇到了明显瓶颈，这就需要在财政的支持下调动其他可能的社会资金尽可能去打通另一条副线。

此外，贾康认为，积极的政策对于抑制货币流动性、抵御通货膨胀也有积极意义。在贾康看来，财政配合着货币政策总量调控，提供更多有效供给，能够有针对性地平抑物价和调控管理通胀预期。

兴业银行资深经济学家鲁政委在“第一财经2010金融峰会”上表示，与2009年以来的积极财政政策相比，2011年财政政策的“积极”将不同以往，重点将是调结构，利用投资来引导经济结构调整，未来地方政策项目的上马将会受到严格限制。

许善达则指出，“十二五”期间，结构性减税很有必要。“结构性减税就是营业税改革，已经写到了‘十二五’规划建议里，这对于扭转税负很有好处。”许善达认为，结构性减税并不会影响到财政收入的增长。

●稳货币“合情”

相对于积极的财政政策，明年的货币政策则变为稳健。

中央经济工作会议指出，将按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门，把信贷资金更多投向实体经济，特别是“三农”和中小企业，更好服务于保持经济平稳较快发展；进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

“从中国的历史来看，如果M2超过17%，会推动物价向上，如果低于15%就对物价有压制作用。”鲁政委在“第一财经2010金融峰会”上指出，考虑到近两年货币信贷投放偏多，预计明年M2增长目标为15%～16%，信贷规模6万亿～7万亿元。

对于这样的货币政策而言，鲁政委认为，加强流动性管理是明年的应有之义，“在找到新的流动性工具之前，明年存款准备金率很可能走到23%的高水平上，未来公开市场操作也不得不承担更多的任务。”

中信证券首席经济学家诸建芳则在“第一财经2010金融峰会”上提示，要注意明年可能出现的政策微调。

“政策微调是基于通胀变化的考虑，一季度通胀压力大一点，二季度可能回稳，但政策的大体调整可能在明年年中，当通胀稍微回落时，政策需要顾及经济增长。”诸建芳指出。

至于货币政策，诸建芳认为，在前两年货币供应比较宽松的情况下，宏观经济要注意平衡性，货币政策“收紧不能一步到位”，如果过紧反而会使经济出现较大变化或者整体效果较差。

同时，诸建芳表示，加息将会进一步推进，到明年年底将会有2～3次加息。“一定的加息对于缓解通胀压力、控制资产价格都是有帮助的。”诸建芳说，存款准备金率的调整则要视流动性变化情况而定，并没有极限状态或者最佳状态。

●通胀压力犹存

随着CPI的持续攀高，“防通胀”也成为明年宏观调控的重要任务。

中央经济工作会议要求，将“稳定价格水平”放在更加突出位置，“积极稳健、审慎灵活”、“不盲目追求高速度，全面加强价格调控监管”、“把好流动性闸门”等成为政策重点。

“明年经济增长小幅回稳，通胀压力继续加大。”鲁政委指出，考虑到今年年末物价的加速上涨带来的翘尾因素，以及全球持续的流动性过度投放，中国劳动力成本进入持续上升通道和一些产品的减产导致产品供给紧张等因素的作用，明年的物价上涨压力预计比今年还大。

“明年CPI预计应该在5%～6%之间的水平上。除了商品价格上涨之外，泡沫化的风险也是关注的挑战之一。”鲁政委预计。

不过，诸建芳认为，明年通胀还是可能控制在4%左右，而且通胀方向会发生改变。诸建芳指出，实体经济增长与通胀之间联系很强，明年经济增长将会比今年略有放缓，并不能强力支持通胀的上升；而大宗商品带来的输入性通胀明年将有所缓解；此外，明年农产品的价格会有见高回落的过程，将导致食品价格不会大幅上涨。

“总体来看，明年通胀并不存在持续攀升的状态。”诸建芳预计，大体上，明年上半年通胀压力较大，到下半年又会回到一个合理的水平，全年来看能够控制在4%左右。

在诸建芳看来，控制通胀将对明年的经济增长有部分压制。“预计今年GDP增幅10.2%，明年大概9.5%。”诸建芳认为，具体而言，经济增长大概上半年稍低，下半年则回升。但他强调，预计明年“宽财政、稳货币”的政策组合不会全年一成不变，中间或有微调。

2011年风险提示

许善达： 过多的外汇储备、收紧的人民币信贷带来的大量资金利用效率低，给国民经济带来很大的负面影响。

鲁政委：明年资本市场的走势。2008年以来，基本上人人认为股市跌的时候它涨了，认为涨的时候它跌了，明年是涨是跌是最大的不确定，这也会影响到明年国内宏观政策的选择。

贾康：和物价相关的问题，比如明年资源税改革可能往前推进的时间窗口问题。

诸建芳：明年通胀的变化以及政策中间可能的微调，这对资本市场及其他政策的判断值得关注。