“汇改”周年：人民币已处均衡合理水平，国际化势在必行

2015年8月11日，央行宣布人民币汇改。汇改一年来又出多项举措。汇改的成果和未来的走向如何?汇改一周年之际，受到学界的广泛关注。

人民币汇率已处均衡合理水平

对于汇改以来人民币汇率走低的情况，前国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，人民币汇率处于均衡合理水平，人民币不存在大幅升值或者贬值的基础。即便是人民币新汇改以后，远期人民币汇率进一步下跌，但主要反映的是本外币利差状况，而没有很强的单边预期。尽管国内出现了一定程度资本外流和储备减少，但仍属于意料之中的有序调整，国际收支仍属于基本平衡的范畴。

中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，人民币汇率改革不在于汇率本身的变化，而是通过进一步完善人民币汇率形成机制，建立一个有管理的浮动汇率制度，增加市场的决定作用，预计未来汇率的浮动性会增加。另外，提高管理水平，可以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

“8·11”汇改旨在保持汇率基本稳定的同时，逐步形成以市场供求为基础、双向浮动、有弹性的汇率运行机制。汇改一年来，“双锚机制”显然已经为汇率定价机制的市场化和透明化带来了可喜的成果。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在“8·11”汇改之前，人民币汇率中间价由各机构报价、经加权计算得出，由于交易价格与中间价持续存在较为明显的偏差，影响了中间价的权威性。汇改推出了“上一交易日4:30中间价+一篮子”的定价方法，使得中间价定价的事后外部可验证大幅增强，由此所带来透明度提高，为市场预期的收敛提供了有利条件。

尽管汇改大幅改进了汇率形成机制的市场化程度，但人民币汇率的涨跌依然与美元态势息息相关。工银国际研究部联席主管程实认为人民币的未来还将受到美元币值运行态势的长期影响，人民币与美元依旧藕断丝连。据观察，美元指数上升较快的阶段，一般都是人民币对美元汇率贬值压力瞬间放大的时候，例如今年初以及6月下旬英国公投脱欧后。

对汇改应持乐观态度

过去的一年中，人民币对美元贬值幅度达到了 7.3%左右，尤其是近几个月来，人民币对贸易加权的一篮子货币贬值了 5%~6%，但其对出口尚未形成有效的提振。对此，瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，鉴于汇率贬值对出口的传导通常存在时滞，人民币汇率贬值可能尚未对二季度实际出口量回暖立即产生显著提振。此外，贬值的影响有多少传递到出口价格和最终消费者也尚不明朗。

汇率对出口只产生间接的影响，世界经济形势才是影响出口的关键因素。汪涛表示，虽然预计下半年美国经济继续回暖、新兴市场企稳，但英国退欧公投后欧洲经济前景更加扑朔迷离， 不确定性攀升。在此背景下，年内中国出口仍可能继续有所好转，但幅度应比较有限。

中国的外汇储备在过去一年中继续走低，对此，青岛银行经济学家赵建持乐观态度。他认为外储的减少并不完全是外资望风而逃，而是外债的减少、藏汇于民和主权基金的使用，这些都在一定程度上减少了外债风险，提高了国家竞争力和社会福利。而进入2016年以来，随着国内经济企稳、美元汇率回调，以及汇率预期和资本流动管理加强，我国资本流出势头有所减缓。

对于人民币汇率下跌，外汇储备减少，管涛建议以平常心对待：浮动汇率制度下，汇率是能涨能跌、能上能下的。唯有市场能够走出人民币汇率只能涨不能跌的“魔咒”，以平常心看待人民币汇率的涨涨跌跌、双向波动，而不是对汇率涨跌做道德判断和过多解读，人民币汇率市场化才能够克服“水土不服”，最终走向“清洁浮动”的理想彼岸。

在走向“清洁浮动”的过程中，防范系统性风险也是汇率改革的应有之义。程实认为需要将汇改放到中国宏观调控的大格局里来统筹考虑。“蹄急而步稳”，方向是坚定的，过程是稳健的，人民币汇改要在汇率形成机制市场化的大方向上持续推进，通过预期引导、政策完善等方式防范汇率波动引发系统性风险，以疏堵并举的方式调控贬值预期，让人民币汇率在双向波动过程中围绕合理水平保持运行稳健。

人民币国际化势在必行

2015年底，国际货币基金组织认定人民币符合“可自由使用货币”标准，并批准从2016年10月1日起正式纳入特别提款权(SDR)篮子货币，这是对我国人民币汇率市场化改革和国际化进程的肯定。加入SDR的首要条件是汇率浮动，人民币国际化也是中国进行“8·11”汇改、果断推进中间价形成机制改革背后的战略思考。

2008年爆发的全球金融危机对美元主导的国际货币体系提出了挑战。为摆脱对美元的依赖，2009年起中国开始了跨境人民币业务试点。2015年6月，中国人民银行首次发布《人民币国际化报告(2015)》，正式对外宣告将人民币国际化纳入国家战略。过去一年的汇改也顺应了人民币国际化的潮流。

管涛认为，加快资本账户开放和推进人民币国际化进程是我国既定的改革目标，那么增加人民币汇率弹性就是其中应有之义。自“8·11”汇改以来，我国开放境内银行间外汇市场，便利境外机构到境内进行人民币外汇对换和汇率风险对冲，更好支持人民币加入SDR篮子货币;在拓宽境内外市场主体交易渠道的基础上，延长银行间市场交易时间，促进境内外人民币汇率趋于一致。

目前，海外货币当局已可进入中国银行间市场进行汇率交易和无限额的债券投资;海外养老金等长期投资者进入中国银行间债券市场也受到鼓励;RQFII额度继续扩大。鲁政委积极看好过去一年的改革，认为国内外汇及其相关市场的开放政策持续推出对海外机构人民币投资渠道的扩大和便利化，有助于从利差、更为多样化的视角与更为异质性的行为等多方面，改善人民币汇率的市场化决定环境。

中银香港首席经济学家鄂志寰呼吁，在今年10月份正式加入SDR之后，作为第一个被纳入SDR货币篮子的新兴市场的国家货币，人民币要体现新的货币职能。未来人民币汇率改革要进一步发挥作为储备货币的职能，进一步推进人民币国际化。