【恒大资本运作图谱解密】许家印股市征战14载 恒大“股票收割机”如何练就

在恒大“搅局”以来，截至8月16日，万科A连续第三个涨停。8月15日，中国恒大(03333.HK)披露，在过去一周，公司又买了万科A2.56亿A股。

自恒大入局万科之后，外界各种猜测就一直不断。然而，万科、廊坊发展也并非许家印在资本市场的初次登台。从2002年试手资本市场，到2006年铩羽而归，如今又借着地产行业“一枝独秀”、万科股权之争“乱局”待解等基本面因素高调杀回A股市场，纵横捭阖14年，许家印终于完成了从房地产大佬到资本大鳄的身份嬗变。

《第一财经日报》记者梳理发现，自2014年以来，短短两年时间里，许家印通过麾下的中国恒大及旗下其他平台，控股或进入前十大流通股东的上市公司已达18家，成为横跨A股、H股、新三板多个不同市场的资本巨兽。

征战14年 开局并不顺利

举牌万科A(000002.SZ)、廊坊发展(600149.SH)，虽然凶猛凌厉，但在许家印的资本运作生涯中，却只能称之为“蚕食”。此前，目前已更名为恒大健康(0708.HK)、恒腾网络(0136.HK)等数家港股公司上，许家印所展示的却是截然不同的手法：和风细雨的同时，一举鲸吞，将目标收入自己囊中。正是通过这一手法，包括A股在内，如果不算万科、廊坊发展，短短两年时间，许家印也已经拿下5家A、H股上市公司。

2016年8月15日，中国恒大发布公告称，从8月8日到8月15日，该公司通过附属公司，再次在二级市场收购万科2.56亿股A股，连同此前收购，其所持万科A股股份已达7.53亿股，持股比例增至6.82%，收购代价共计达到人民币145.7亿元。

而无论万科，还是廊坊发展，不过是许家印及其执掌的中国恒大在资本市场的最新猎物。实际上，三年前的2014年开始，许家印的一只脚就已踏入资本市场，并在2015年全面发力。鲜为人知的是，许家印在资本市场的首秀，已经是颇为遥远的十四年之前。而其瞄准的第一个猎物，是如今已更名为绿景控股(000502.SZ)的原琼能源。

公开披露信息显示，2002年8月16日，当时名为广州恒大实业集团有限公司(下称恒大集团)，通过股权转让的方式，以5442万元的代价，接手琼能源4186万股法人股，成为持股26.89%的第一大股东。

控股琼能源之后不久，许家印及恒大集团即已显示进入资本市场的意图，并马不停蹄的进行资本运作。

2003年1月，琼能源正式更名为恒大地产。一个星期后，双方宣布资产置换，许家印将其持股99%的广州恒大房地产开发有限公司所持广州花都绿景房地产开发有限公司90%股权，作价1.54亿元，以资产置换方式置入恒大地产，琼能源则将名下海南昌江农业园、三亚东方旅业股份有限公司的长期股票投资和债权、土地租赁使用权等，作价1.42亿元置出上市公司。

然而，许家印在资本市场的首战，最终铩羽而归。入主琼能源之后的三年时间里，正值A股市场低迷，恒大地产期间股价跌幅一度达到85%，恒大未能通过这一平台进行任何融资。2006年12月，失去耐心的恒大，将所持恒大地产股份，全部转让给广州市天誉房地产开发有限公司。根据当时披露，此次交易作价7889万元。

在A股市场弃壳而去，许家印将恒大资本运作的方向，转向了H股市场。2008年3月，已经启动招股，并计划公布定价的恒大地产，再次遭遇滑铁卢，因市况不佳等种种因素，其IPO计划被迫推迟。

借壳无果而终，IPO受阻推迟，成为恒大、许家印资本运作历史中，遭遇的两次严冬。不过，恒大此后很快卷土重来。2009年11月，恒大地产终于在H股IPO成功，融资金额约32亿港元。

然而，虽然登陆H股市场，但估值却长期低迷，也不时受到“做空因素”干扰，许家印并不满意恒大的股价表现，2015年7月份开始，许家印大量回购恒大股份。公开信息显示，7月8日到7月29日间，恒大斥资48.7亿港元，约合人民币39亿元的代价，在二级市场回购了10.36亿股。此后，许家印再度出手，2015年全年共计回购恒大19.23亿股，动用资金约103亿港元。

然而，从市场反应看，上述巨资回购对恒大股价的刺激作用还不如此次征战A股市场的消息来得明显，最近两周，中国恒大股价累计涨幅超过20%。许家印此次在A股市场出手立竿见影。

股市三线并举：两年鲸吞5家公司

回购恒大的同时，许家印也没有闲着，而是紧锣密鼓的筹备着将旗下文化、体育、互联网等资产分拆，借道H股、新三板等途径进入资本市场。

根据《第一财经日报》记者不完全统计，迄今为止，许家印的资本版图中，至少已经囊括了至少16家上市公司和2家新三板挂牌公司。其中，上市公司包括12只A股、4只H股。

许家印最近两年的资本运作轨迹，发轫于港股市场，呈现H股、新三板、A股三线并举的清晰路径，也展示了不同的资本运作手段。

公开信息显示，除了恒大地产本身外，其还控股了3家H股上市公司，其中包括恒大健康、恒腾网络、德泰新能源(0559.HK)。而许家印驰骋港股市场，更多的是使用受让原股东股权的方式进入。

恒大在港股市场首先瞄准的“猎物”，是已经更名为德泰新能源的国藏集团。根据公告披露，2014年10月，恒大获得国藏集团30.813亿股股份，总认购价为12亿港元。

此后，许家印、恒大在资本市场的布局，一发不可收。2015年2月底，恒大以9.5亿港元的代价，收购香港上市公司新传媒74.99%股份，成为后者控股东，随即将其更名为恒大健康。

随后，2015年6月23日，香港上市公司马斯葛公告，腾讯控股、恒大与其订立新股认购协议，两者共同出资7.5亿港元认购新股，占认购完成后已发行股本75%。根据马斯葛当年7月31日披露的交易细节，恒大持有其55%的股份。两个月后，马斯葛更名为恒腾网络。

而在A股市场，迄今为止，其持股比例超过5%的上市公司，除了万科、廊坊发展，还包括嘉凯城(000918.SZ)、宝鹰股份(002047.SZ)。但进入的方式，不同于万科、廊坊发展上的疾风暴雨，恒大采取的策略，与控股上述3家香港上市公司类似，显得颇为温和。

根据嘉凯城4月28日披露，通过股权转让方式，恒大从国有股东浙江省商业集团有限公司)、杭州钢铁集团公司、浙江国大集团有限责任公司手中，以通过公开征集受让方的方式，协议受让嘉凯城9.52亿股，成为持有该公司52.78%股份的控股股东。

进入宝鹰股份同样如此。今年4月13日，恒大人寿与宝鹰股份签订股份认购协议，以9.42元/股的价格，认购宝鹰股份定增的6900万股，认购金额总计约6.5亿元。定增完成后，恒大人寿将持有宝鹰股份6.25%的股份。

多元化布局

从介入的上市公司来看，许家印、恒大一直钟情于盘子较小、主营业务萎缩的壳资源。无论是H股的马斯葛、新传媒，还是A股的廊坊发展、嘉凯城均是如此。

嘉凯城业绩预报显示，2016年上半年，该公司净利润将亏损10.1亿元，亏损额同比将增加4.5倍以上。而在2015年，嘉凯城实现营业收入40.5亿元，净利润亏损2.34亿元，同比下降6252%，而扣除非经常性损益后则亏损2.59亿元。2013年、2014年，虽然实现盈利，但也仅有5715万元、3809万元。扣除非经常损益后，2014年亏损6253万元。

更名前的国藏集团同样如此。据其收购前的财报，主营酒类、上市证券投资、铜杆、电缆等业务的国藏集团，2014年上半年营业后入仅为4.39亿港元，但股东应占利润却亏损4100万港元。

而从恒大的资本布局来看，主要可以分为三种类型，第一种是产业多元化的运作平台，第二种是地产产业链的延伸，第三种则是同属地产同业。

在恒大目前掌控的上市、新三板公司中，多元化产业运作平台，主要由新三板挂牌的恒大淘宝(834338.OC)、恒大文化(834899.OC)承担。2015年7月，恒大文化在新三板挂牌，包含了从恒大集团拆分出来的恒大院线、恒大音乐、恒大动漫、恒大文化经济等六大板块。而2015年11月挂牌的恒大淘宝，主要资产则是恒大足球俱乐部的相关业务。根据今年初完成的40元/股的定增价计算，恒大淘宝市值已高达198亿元。

收购而来的三家香港上市公司，则充当这恒大产业链延伸的角色。公开信息显示，2015年3月以来，恒大健康收购了位于天津的整形医院，并成立了“互联网+”社区健康管理中心。根据披露，其社区健康管理中心均设在恒大开发的楼盘之内。

现已更名为恒腾网络的马斯葛，在恒大产业链延伸中的作用更为明显。根据该公司去年7月披露的12个月业务发展计划，其将建立互联网社区服务网上平台，具体包括包括物业服务、邻里社交、生活服务、互联网家居、社区金融五大板块，并在此后上线了多个线上平台。

而对地产同业的布局，除了万科、廊坊发展，还有嘉凯城。要约收购报告书显示，嘉凯城项目主要位于上海、杭州、苏州等长三角区域，以及武汉、青岛、重庆等华中、华北、西南核心城市，共计约50个项目，剩余总可售面积近600万平方米。

收购嘉凯城这一资本平台，让恒大在A股市场的运作意图显露无余。恒大明确表示，此举可以丰富其土地储备资源，进一步增加一、二线城市项目数量占比，优化土地储备结构。

更为重要的是，恒大对A股资本运作平台的渴望，已经显然无余。在要约收购报告中，恒大称，通过此举，其将拥有A股上市平台，通过嘉凯城的战略整合，将进一步增强上市公司持续盈利能力。

而恒大人寿入股金螳螂（002081.SZ）、腾达建设（600512.SH）、宝鹰股份等，则是另有用意，这些上司公司的业务，均与其地产主业相关。宝鹰股份的主营业务的建筑装修设计、施工。2015年全年，其来自装修工程施工的营业收入，达到55.7亿元，在营业收入中占比超过98%。

近年来，宝鹰股份还涉足互联网领域。2014年4月，该公司对上海鸿洋电子商务股份有限公司进行20%股权投资，涉足家装、家居O2O电商平台。2015年，该公司又增资参股武汉矽感科技有限公司，涉足二维码技术的物联网领域。而在8月13日，宝鹰股份公告称，与恒大人寿签订战略合作协议，双方将利用自身、股东等相关方的信息、渠道、资源等优势,开展全方位的合作,优先为对方提供业务信息。