粤财资产董事长吴锋：地方AMC转型泛资产管理的逻辑

过去十年，最成功的投资是什么?大概是北上广深的房产投资。近日刷屏“朋友圈”的上市公司*ST宁通B卖房保壳事件，从另一个侧面印证了楼市的火爆。

在国内，也有那么一类专门处置抵债房地产的“专业土豪”，即以不良资产批量收购、处置和经营为主业的金融和地方资产管理公司(下称“AMC”)，它们在收购不良资产包的同时，被迫持有了巨量的不良债权抵债资产——房地产。自从2002年房地产进入“黄金十年”以来，这些物业增值惊人。

作为全国首批、广东省内唯一一家具备金融不良资产批量收购与处置资质的省级地方AMC，广东粤财资产管理有限公司(下称“粤财资产”)的诞生原因与四大AMC一样，源于银行改制剥离的政策性不良资产包处置，也正是十年前承接的广发行不良资产包，为粤财资产奠定了厚实家底。

然而，粤财控股副总经理、粤财资产董事长吴锋却显得比较谨慎，在他看来，中国房地产行业已经度过了人口红利造就的“黄金十年”，如今火爆的楼市将房地产行业推到了资产泡沫化的风口浪尖。一旦房价出现巨大波动，各大资产管理公司也将面临巨大考验。

近日，吴锋在接受本报专访时表示，正是考虑到这种压力，粤财资产如今正在致力于泛资产管理转型。一方面以传统的不良资产收购处置业务为主，通过整合不良资产存量资源，创新处置方式;与此同时也借助资产证券化、投资结构化、收购基金化等打通不良资产一级市场投资与资本市场的业务联动通道，实施主动资产管理。

市场割据终将打破

一财：您如何看待这一波不良资产高企的背景和产生原因?

吴锋：这一轮不良资产的形成是中国经济自2011年下半年以来步入下行周期、不断累积的直接结果，也是世界经济陷入持续疲弱、面临巨大的发展不确定性所造成的客观现实，我认为，中国第一次进入了市场化的不良资产爆发周期，在经济触底回升之前，银行贷款的不良不会有实质性的好转。

从资本市场来看，A股至今已经历经了5轮牛熊转换，股市大起大落所造成实体经济(包括房地产实业投资)资金流动的“跷跷板”效应，不可避免地恶化了实体经济的再投资环境，也造成了高位进入股市的实体企业投资者在股市大跌后的资金断裂，严重影响了实体经济转型升级的再投资能力，一定程度上也加剧了银行不良资产的形成。

一财：粤财资产是较早一批成立的地方AMC，而最新数据显示，目前地方AMC在短短近两年时间里迅速扩张，AMC主体的增多是否会带来竞争加剧?

吴锋：不良资产管理行业市场主体的丰富，对于我们这些地方AMC来说，机遇与挑战并存。根据我们的了解，截至今年8月底，全国共有25家省级地方AMC，十年增加了5倍，其中近60%(14家)都是在2015、2016这两年集中成立的。

由于国内经济下行趋势还在延续，经济企稳还需时日，为防范金融风险，化解资产泡沫破裂可能造成的系统性风险损失，提高风险处置能力，国家相关监管部门开始加快了地方AMC的审批，不断丰富市场主体。

不过当前市场还处在市场分割的状态，地方AMC的直接竞争并不充分。受制于财金【2012】6号文和银监发【2013】45号文的规定，目前地方AMC只能参与本辖区范围内的不良资产批量收购与转让，有着固定的经营行政区域，比如，我们就只能在广东经营。

一财：这种割据的状态会一直持续下去吗?

吴锋：我认为，这只是一个暂时的现象。随着不良资产管理行业的发展、成熟，也为了更加有效地防范和化解金融风险、促进实体经济发展，区域分割现象必将被打破，全国性不良资产收购与处置的统一市场必将形成。

不良资产管理行业上、中、下游等从业主体种类的多样化、多元化、丰富化，也将促使行业生态更加优化，为地方AMC的发展带来了新的机遇。

一财：尽管目前地方AMC处于割据状态，但四大AMC却是可以通行全国。中国华融的半年报显示：上半年新增收购金融机构不良资产796亿，同比大幅增长138%。那么，四大加码收购力度，是否会挤压地方AMC的业务量?

吴锋：这种挤压肯定是存在的。如今，四大AMC的银行不良贷款收购策略已经从过去在各个地区分、支行进行分散化的市场化收购，转化为与银行“总对总”的一揽子合作收购解决方案，这也与四大AMC在战略上开始回归传统金融不良资产主战场、加强经济下行周期的资产项目储备有关。

据券商研究报告统计，今年上半年传统类不良资产公开市场实际成交额估计至少在3000亿元左右，华融和信达的市场份额分别为大约49%和29%，合计约78%，显著高于以往50%以上的市场份额。

资产包卖断量急剧下跌

一财：粤财资产最早是承接与处置了广发银行580多亿元不良资产包，除了广发银行以外，近两年粤财资产还收购了哪些资产包，今年上半年的收购规模有多大?

吴锋： 银行业的不良在2015年集中爆发，2015年对外公开转让不良资产的需求在过去5年中也是最大的。去年，我们在市场上集中收购了一批不良资产，其中一个业务部门就收购了上百亿元。

但今年出现了变化，除了因去年集中处置了一大批不良资产、不良压力获得缓解之外，主要与四大AMC和各银行“总对总”收购不良资产包，加大传统银行不良贷款收购的力度有关;此外也与银行创新不良资产处置方式不无关系，从原先单一的要约邀请竞价转让为主，已经发展到竞价转让、证券化、收益权信托、基金化，以及“总对总”平台承接等多样化剥离方式并存的局面，直接导致地方层面出包量很少。据相关机构统计，今年上半年广东省出包总金额大概为200亿元，同比减少了一半。

但这并不是一个常态。银行业的不良资产处置具有一定的周期性和集中爆发性。2015年集中处理一批之后，预计在经济触底企稳之际也许会集中暴露一批不良。

布局泛资产管理

一财：事实上，无论是四大AMC，抑或是地方AMC，实际处置不良资产者少，大多以批零为主或者做通道业务，您如何看待AMC的处置能力，或者说回归处置主业?

吴锋： 不良资产处置能力其实就是AMC的核心能力。过去十年，粤财资产先后收购、管理了广发行、恩平农信社、广州农商行等地方金融机构以及工、农、中、建等大型商业银行不良资产累计超过千亿元。

目前，我们在深化与各家银行的合作，创新合作处置模式，从原先单一的要约邀请竞价转让，到探索参与银行不良资产证券化、收益权信托、基金化，以及“总对总”平台承接等多样化处置方式。

另外，对银行不良贷款从简单处置，转变为深度处置经营;对资产从转卖为主，转变到并购重组并重;对资产从卖断为主，转变到合作收购处置;对资产从收购处置，转变到先托管、再重组清算，不断深化不良资产传统主业的广度和深度。

一财：那么，粤财资产为什么要转型泛资产管理?

吴锋：作为金融企业，要想活下来，就得金融创新。我们向泛资产管理转型发展，既是为了更好地应对当前传统不良资产收购处置业务所面临的挑战，包括银行不良贷款处置方式日益多元化，竞争主体大量增加等，也是基于对新一轮不良资产市场发育成形，以及未来资本市场大发展带来业务机遇的趋势性判断。

从现行的行业监管政策来看，《金融企业不良资产批量转让管理办法》(财金[2012]6号)第三条规定，地方资产管理公司“购入的不良资产应采取债务重组的方式进行处置，不得对外转让”;但从全国的业务实践来看，监管层已经开始逐步放松对地方AMC对外转让不良资产的限制。

实际上，允许地方AMC在处置方式上采取债权转让等与四大资产管理公司一样的灵活方式，能够更好地发挥地方AMC“化解金融风险、盘活金融存量、激发金融增量”的作用，取得更好的成效。

一财：不良资产处置行业是典型的资金密集型行业，而地方AMC并非金融机构，那么如何解决资金的问题?

吴锋：当前，主要是自有资金、银行授信和股东注资，比如，去年6月，粤财控股以现金注入方式将公司的注册资本金由12亿元一举增加至30亿元。接下来，按照新的战略规划，我们要着力发展不良资产收购处置业务的基金化的轻资产运营模式，发挥自有资金“四两拨千斤”的杠杆作用，通过共享收益、分担风险，引入社会投资者的资金，做大不良资产管理规模，提高基金投资回报率，解决资金来源单一的问题。