人民币开启新一轮“探底”之路 美元理财大受欢迎

继10月10日人民币对美元中间价意外跌破6.70重要关口后，人民币仿佛开启了“跌跌不休”模式。中间价连续下跌时间之长，人民币汇率连续突破重要关口势头之猛，在去年“8•11”新汇改后并不多见，一时间各种言论喧嚣尘上。

业内普遍认为，人民币的贬值压力主要来自美元的一路走强。“要不要换点美元?”再次成为个人投资者关心的话题。“最近咨询美元理财产品的客户明显增多”，招商银行理财顾问张女士对《第一财经日报》记者表示。本报记者发现，几家大型银行的热门美元理财产品都存在“产品剩余额度不足”的现象。

“贬值不可怕，可怕的是个人投资者贬值预期的不断累积”，北京某商业银行外汇分析师王先生对本报记者表示，现在企业购汇行为较为可控，最大的不确定性来自于居民购汇。“积少成多，一旦人民币贬值预期变得根深蒂固，明年初每人5万美元的换汇额度重新发放时，人民币恐面临更大下行压力。”

在岸人民币一路跌破6.74关口

此轮人民币贬值持续时间之长引发越来越多业内人士关注。

9月27日以来，人民币对美元中间价连续走低，尤其是十一假期后首个交易日——10月10日中间价报6.7008，一举突破保持近3个月的6.70市场心理“底线”。10月14日，中间价终于结束七连跌，市场看到一丝反弹希望。

然而，本周一(10月17日)人民币对美元中间价再次出现大幅下调，报6.7379，较上一交易日中间价贬值222个基点，较上周五收盘价跌超百点。

中间价的低开导致在岸人民币加快贬值速度。17日，在岸人民币对美元开盘即跌破6.73关口，随后在6.7330附近波动。直到午盘后，人民币持续走贬，接近16:30收盘时，再次突破6.74关口报6.7405，跌逾200个基点，幅度为0.22%。最终16:30收盘报6.7396，创2010年9月15日以来最低收盘价。夜盘开始后，人民币虽有小幅回升，但仍逼近6.74。

（年初以来在岸人民币对美元即期汇率走势）

当在岸人民币跌破6.74时，离岸人民币对美元则跌破6.75，报6.7502，成为今年1月7日以来盘中最低价。

（10月17日 离岸人民币对美元走势）

美元方面，受10月14日美国最新发布的经济数据向好，美联储加息预期强化的有利推动，美元指数17日继续攀升至7个月高点。

广发证券分析师糜韩杰认为，随着美联储加息及国内资产价格上涨的压力，人民币仍有贬值的趋势。

彭博经济学家陈世渊则认为，中国未来几年经济内生动能较弱，人民币可能会持续出现较大贬值压力，需要加快汇改，一旦贬值预期过高可能触发资本流出和金融风险。

“一次性贬值本来是比较好的方法，但是人民币加入SDR后汇改估计会偏向渐进的贬值。” 陈世渊预期，如果经济偏离基线大幅度下行至5-6%，人民币汇率会冲破SDR约束，最快可能在明年完全放开。

人民币贬值对各类资产影响几何?

对于人民币未来走势的不确定性催生了居民购买美元热情。《第一财经日报》记者梳理发现，目前30天美元理财产品年化收益在0.75%左右，90天为1.05%，180天为1.85%，起购金额大多为8000-10000美元，但值得注意的是，这些产品大多不保证本金且不保证流动性的需求。

不乏业内人士认为，“换美元最佳时机已过，目前美元的不确定性也在增加”。一方面，利好美元的因素仍存在诸多变数，一旦美国大选结束，若12月美联储再次让市场失望未能加息，美元或出现快速下跌;此外，与美元、欧元、英镑等大部分货币相比，人民币波动性仍然较小，因此持有人民币“按兵不动”不失为一种投资策略。

德国商业银行高级经济学家周浩认为，虽然人民币对美元的即期汇率已经突破6.7，但人民币的一篮子指数已在94附近企稳，上周甚至出现较为强劲的反弹，很有可能成为两个月以来的最高点。

“人民币看似输给了美元，却赢了一篮子货币，看似一失的背后，也有一得(指数终于在94附近企稳。” 周浩认为，换个角度来看，打破6.7这一市场共识，创造波动性，也并非一件坏事。

中金固收研究团队此前提出，人民币汇率“短期看大妈，中期看美联储，长期看自己”。尽管人民币汇率波动很大程度上由外部市场变化引起，但归根结底，国内经济表现以及市场信心才是支撑人民币汇率的根本动力。

目前来看，颇受关注的房地产市场对人民币汇率产生了一定影响。中金固收团队认为，房地产泡沫及其引发的经济后续下行预期对人民币带来了内部压力。

“在房地产泡沫膨胀的过程中，或有资金回流国内购房，某种程度上降低了贬值预期。但随着中美资产价格水位差拉大，好比高压锅又加了一把火，无疑会导致国内资金有更强的流出或全球再配置冲动。”

中金固收认为，在房地产财富再分配的过程中，资产的所有者是赢家，但也是移民或全球资产配置倾向最明显的一类群体。在这些群体心中，美元而非一篮子货币才是“锚”。

上述几方面因素叠加，导致未来一段时间人民币相对美元汇率预计仍将承压。

对于债券市场及股市而言，相对于人民币在“8.11”汇改以及今年年初的两轮贬值，投资者对于人民币出现无序贬值的担忧已明显弱化，因此目前的贬值对债、股市场的冲击较为有限。

具体而言，对于债券市场，中金固收认为外汇占款流出压力仍大，央行货币政策受制于金融去杠杆、房地产泡沫和汇率压力而难于放松，资金面扰动仍值得关注，加上息差较窄，不建议过度承担杠杆风险。

“债券市场开放日见成效，但在人民币贬值压力较大、中美利差缩小的背景下，资金流入预计阶段性减弱。”从更间接的影响来看，民众的贬值预期会否升温值得关注，这可能影响到银行理财的需求并适度冲击其配债行为。当然，外汇占款流出，存款派生难度加大，对M2和存贷比等影响值得关注，但难于判断。

对股市而言，人民币贬值或带来小幅压力，“8.11”和年初“熔断”的阴影仍在，资金流出不利于股市资金面，板块方面几家欢喜几家愁。此外，由于海外市场波动加大，风险偏好或有降低，前期H股上佳表现支撑A股的情况有所弱化。

对于黄金投资而言，中金固守分析称，如果外汇管制加强，且美联储加息预期充分消化，全球定价的黄金有望得到增持机会。需要提及，所有市场的影响因素均颇为复杂，且人民币贬值幅度有序、可控，不应夸大这一单一因素的影响。