若表外理财纳入广义信贷，真会利空债市吗？

今日傍晚市场传出将银行表外理财纳入MPA广义信贷监测范围的消息。据传言，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算；表外理财资金运用的数据从人行调统部门的人民币表外理财资产负债表中取数，其中表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。

对于消息真实性，第一财经记者正在进一步核实中。但假设此传闻为真，市场是否真有必要恐慌?是否可以就此预期银行会收缩表外理财，导致购买量弱化，从而引发债市下跌呢?券商分析师的观点已现分歧。

与控制表外理财无关

国信宏观与固收研究的观点是，表外理财纳入广义信贷统计监测范围的目的和控制表外理财无关。

其研究观点称，监管当局本身就对于银行表外理财有日常统计，无必要单纯以纳入广义信贷统计口径的方式来强化监管。之所以将表外理财资产纳入广义信贷口径，根据央行今年7月30日央行对MPA热点关注问题的解读，由于广义货币供应量M2的扩张与否不仅受到表内资产影响，也会受到表外理财资产规模变化的影响，MPA管理制度的本质就是为了更好地控制广义货币供应量的变化，为宏观上的去杠杆进行监测准备，因此将表外理财纳入广义信贷并监测无可厚非。这只是一种技术口径上的修正和完善，和当年将信贷资产统计扩展到社会融资总量统计相类似。

理财规模会否收缩 利空债市？

假设未来将包括表外理财的广义信贷纳入考核，是否会引发理财规模收缩，进而利空债券市场呢?

国信宏观与固收研究匡算当前表外理财规模(可纳入广义信贷的规模)，以2016年中期数据来看，合计26万亿表外理财规模，其中存款与现金占比4.6万亿，即便可纳入广义信贷计量的表外理财资产规模约20万亿附近，其中债券占比10.5万亿(含信用债7.5万亿)，非标类资产4.3万亿，剩余为其他类(货币基金、权益等)。

2014年理财余额是15.02万亿，2015年理财余额是23.5万亿，2016年中期余额为26.2万亿，2015年同比增速为56%，即便按照2016年下半年再度新增3万亿的假设，2016年底理财余额同比增速为24%，而进入2017年，余额增速应该进一步跌破20%(假设年增量在6万亿，事实上这个年度增量挺难实现)。

国信宏观与固收研究的观点认为，按照当前M2增速上下20%来考核广义信贷，上限范围为33%，首先不会造成突破上限的影响，而按照加权余额来计算，对于总指标的影响更是不大。将表外理财规模和增速和其他广义信贷类资产放在一起比较，形成如下表格：

可以看到即便将表外理财引入广义信贷口径测算，从规模和现实增速来看，其对于广义信贷增速总考核水平很难形成负面影响，主要原因也在于表外理财的低基数、高增速扩张时期已经过去了。

国信宏观与固收研究表示，担心引入表外理财并恶化广义信贷增速，导致银行自发收缩业务的可能性不大，如果不存在这种所谓的由于考核而导致的被动收缩，那么市场所担心的那种负面情况就没有立足之地了。

不过，也有媒体援引天风证券银行团队观点称，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响，债市或将由此受到较大影响。

民生证券李奇霖则认为，增长快的主要是非保本理财，表外理财若纳入广义信贷，规模收缩是肯定的。不仅限制规模，还有可能制约加杠杆的能力。一笔表外理财在资产端形成一笔广义信贷资产，如果放杠杆，则形成(1+杠杆率)*广义信贷资产。

或重点监管非标类资产

将表外理财纳入监测，未来进行监管的重点是什么?

国信宏观与固收研究的观点认为，其一是完善统计检测口径，其二是合理控制某些资产类别的无监管式扩张。回顾年初推出MPA，其主要的目的在于信贷资产已经无法体现全部债务扩张局面，特别对于股权及其他投资、买入返售资产，需要全口径检测，甚至控制，这主要是对应非标类资产的无序、不透明性的扩张。

而表外理财中依然存在占比17-18%的非标资产，因此如果从防止风险角度来看，其必然是一个监测重点，而债券类资产，根本不需要如此监测，因为债券类资产的余额与变化都是非常透明化的。

因此国信宏观与固收研究的观点认为，从年初MPA推出到目前将统计监测口径拓展到表外理财，其目的是在于监测或控制那些非常隐秘或不透明的非标类资产，而并不在于控制债券类资产。

从目前市场来看，传言带动下，债券市场已现波动，长期利率瞬间调整了三四个基点。情绪冲击是瞬间的，未来债券市场会受到什么影响?

国信分析称，今年我国的金融宏观格局以4月份为切换点，从1-3月份的“宽货币+宽信用”走向4月份以来的“宽货币+紧信用”格局，并导致了4月份至今的债券牛市，在这一过程中，MPA管理制度功不可没，其强化了对于企业杠杆率的监管与控制，当前的去杠杆大思路密切相关。

当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好的。

而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的，因为在原理上，理财规模从属于负债规模，负债多少是依靠资产规模变化来决定的，未来理财规模(或表外理财+表内负债)的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的，不存在所谓的负债规模缩小，影响资产购买能力的说法。