去杠杆是2016年我国经济工作的五大任务之一。所谓去杠杆,就是要降低企业的负债率,以防范可能发生的金融风险。
关键问题是,应该如何去杠杆?
在微观层面,国务院强调要积极发展直接融资。在宏观层面,则强调要推进结构性改革,推动经济持续健康发展,提高资产的质量与规模。
基于笔者今年9月正式发表的一篇英文学术期刊论文,本文想强调加强私有产权保护有助于去杠杆。
私有产权保护与企业的负债率之间,在理论上存在着紧密联系。
首先,加强私有产权保护对企业而言无疑是一个增长机会,原因至少有两个:(1)加强私有产权保护会降低企业的资产的风险,这无异于提高了企业的资产的价值;(2)加强私有产权保护会增加企业的投资机会,比如说加强私有产权保护会使得企业更有信心做长期投资。
第二,根据现代金融理论,企业的增长机会对其负债率有重要影响,尽管这种影响在理论上是不确定的。一方面,资本结构的权衡理论和资本结构的代理理论都指出,提高企业的增长机会将会降低企业的负债率。但在另一方面,资本结构的啄食秩序理论则指出,提高企业的增长机会将会增加企业的负债率。
综上所述,私有产权保护对企业的负债率有重要的影响,但是这种影响在理论上是不确定的。所以,要确定私有产权保护对企业的负债率的影响究竟是正的还是负的,我们必须做严格的实证数据分析。
中华人民共和国2004年宪法修正案第一次把保护私有产权写进了宪法,是1949年新中国成立以来的一个重要里程碑。在上文提及的那篇英文学术期刊论文里,笔者利用中华人民共和国2004年宪法修正案构建了一个准自然实验,研究了私有产权保护对企业杠杆率的因果影响。数据分析结果表明,加强私有产权保护有助于去杠杆。
前不久召开的中央全面深化改革领导小组第二十七次会议,审议通过了《关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》(下称《意见》)。《意见》指出,加强产权保护,根本之策是全面推进依法治国。《意见》提出要坚持平等保护、全面保护以及依法保护。根据前述讨论分析,《意见》也将会有助于去杠杆。
最后,鉴于目前我国经济发展面临的不利的内、外部环境,笔者认为我国政府应该多管齐下、多措并举地去杠杆,以防范可能发生的金融风险。
(作者系上海财经大学中国公共财政研究院副教授)
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