“特朗普预期”重创债市 政策能否落地仍待观望

特朗普“意外”当选第45任美国总统搅动了全球债券市场。上周三（11月9日）开始，美国债券市场经历了史无前例的抛售，美国国债收益率飙升，突破2%，并带动着全球债市开启了一轮“血洗”，国内债券市场也未能幸免，10年期国债收益率突破了2.8%。

分析人士认为，对于特朗普政策的预期以及美联储12月加息预期的增强是导致这一轮债市暴跌的主要原因，但从现实情况来看，政策能否落地存在极大的不确定性。对于资本市场开放程度并不高的中国国内市场，主要的驱动力还是在国内，无需过度担忧国际因素的冲击。

全球债市暴跌

上周三，美国10年期国债收益率攀升21个基点，创今年1月以来的新高，30年期公债收益率上涨25个基点，创10个月以来的新高。北京时间周四（11月10日），美国10年国债收益率突破2%。与此同时，欧洲、德国和法国的10年国债收益率也上升至英国退欧公投前的水平，为5月以来最高。中国国内10年国债现券收益率上行4.75BP，突破2.8%。

知名外汇专家韩会师告诉《第一财经日报》，美国国债持续暴涨的主要原因可以从两个角度来看，第一，特朗普当选之后，投资者对其未来减税、增加基础设施建设投资、放松金融管制等方面存在较强预期，认为这些政策可以拉动经济增长速度，带动了美国股市最近涨幅比较大。在股市向好的情况下，一部分资金从债市转移到股市，这对债市影响比较直接。

和债券市场遭受重创截然不同的是，美股市场一片“欢腾”，道琼斯指数不断触及新高。截至周五(11月11日)，道琼斯工业指数收涨0.21%至18847.66点，再创纪录最高收位;纳斯达克指数收涨0.54%至5237.11点;标普500指数收跌0.14%至2164.45点。

“市场对特朗普大规模的财政刺激计划和减税政策将令美国经济全面复苏的信心骤然回升，并随着美股的飙升，这种乐观情绪迅速蔓延至全球，掀起新一轮买入潮。”FXTM富拓中国市场分析师钟越表示。

在北美时段的庆祝会上，特朗普演讲聚焦全面努力实现全新的美国梦，提到“我们还有一个伟大的经济计划。我们会让我们的经济双倍增长，我们将成为世界上最强大经济体”。钟越认为，“其演讲对市场乐观情绪的渲染效果出奇地好。”

除此之外，韩会师对本报记者称，另外一个原因是2016年最后一次美联储议息会议越来越近，美联储12月加息的概率都非常高。加息本身对债券价格就有打压作用，因为提高了基础利率水平。

就在11月11日，美联储副主席费希尔出席在智利举行的中央银行会议期间发表讲话，暗示美国正接近第二次加息。他表示，美国经济增长前景看起来足够强劲，接近就业和通胀目标，这允许美联储继续推动缓慢加息进程，接下来有很大可能会加息。

不过，从国际市场角度来看，由于美元一直比较强，以中国为代表的非美国家资本外流压力持续存在，目前包括中国、沙特在内众多国家积极抛售美国国债来筹集现金，这种行为也会持续对美国国债收益率造成上行压力。

预期不代表未来

在分析人士看来，这一轮债券市场的暴跌主要是来源于市场对未来政策的预期，趁机炒作的成分较大，实际上，特朗普所作出的一系列政策承诺以及规划，仍然存在极大的不确定性。

“毕竟美国股市从2015年初开始维持高位横盘将近两年时间，现在大家趁这样一个噱头，拉动一下，看看能否打破股市长期横盘的僵局，也有这种心态在里面。”韩会师对记者称。

国泰君安首席固定收益分析师徐寒飞亦表示，资产价格代表的是投资者对未来的预期，并非未来本身。

在他看来，即使特朗普未来进行财政刺激，扩大财政赤字，增加债券发行量，可是如果引发了中长期收益率的反弹，这意味着财政政策的挤出效应，会导致财政刺激无效。

“美债、美股、美国房地产，甚至美国的经济增长，都是建立在长期低利率的基础上，如果长期低利率被特朗普扩张的财政政策所打破，出现大幅反弹，那么股市、房市以及实体经济都会向下，这意味着长期利率不具备上行的趋势。”他说。

中信建投宏观与债券首席分析师黄文涛认为，特朗普的经济政策并不具有可持续性，当前美国政府债务包括联邦债务和地方债务在内，已经高达23.37万亿元，债务占GDP比重达到129.58%，美国政府并不具备太多的减税和财政支出扩张空间，特朗普政策可行性以及有效性存在很大的不确定性，最终可能会大打折扣;此外，特朗普激进的反全球化和反移民主张带来的全球不确定性并没有根本消除，市场还需要理性看待。

对于国内的债券市场而言，黄文涛表示，尽管国内债券市场也未能幸免，但利率上行幅度明显弱于海外市场，当前国内资本市场开放程度不高，减弱了国际因素冲击。“债市主要驱动力还在国内层面，当前国际市场变动不会改变国内债市趋势。”

“如果出现收益率反弹，应该是良好的加仓机会，不宜对债市过度悲观。”徐寒飞认为，“不宜高估特朗普作为总统，对美国乃至全球的影响。”徐寒飞表示。