定增募资创历年新高 大盘上涨收益率下滑风险何解？

近日来，定增传言甚嚣尘上，背后则是今年定增募资额创历年新高。这也意味着，机构资金对定增项目的选择更为严苛。而随着大盘点位逐渐升高，定增的收益率或会随之下降。截至11月28日收盘，大盘逼近3300点。

尽管监管趋严，但定增市场并没有“歇火”。前三季度，全市场一年期竞价类定增项目237个，截至9月末平均浮盈15.64%，同期上证综指下跌了15.1%。不过，受到资金面的影响，现阶段定增折价有所收窄，红利也有所变薄。

多位受访人士也认为，定增政策近期不太可能有较大变动。不过，随着监管的趋严，定增井喷的态势可能会得到遏制。

募资创历年新高

上周，关于证监会即将修订上市公司再融资办法的传言甚嚣尘上，尤其是“取消非公开发行(定增)”的传言受到市场的广泛关注。

本报对最近几个月的数据跟踪研究也发现，今年以来监管层对并购和重组等预案的审批明显趋严，审核有条件通过的比例越来越低，众多公司纷纷取消定增计划。

不过，受访的多位市场人士认为短期取消定增的概率并不大。“现在市场容量1万多亿，再融资中定增占到90%多。上市公司、券商各方面目前都比较适应这个情况，因此我预计证监会取消定增的概率不大。有可能是会设置一些财务条件提高定增标准。”北京一位参与定增的机构人士向第一财经记者表示。

6月17日，《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定(征求意见稿)》出台，垃圾壳炒作牟利的行为遭打压，审核趋严开始显现。

统计显示，今年年初至6月17日重组事项过会通过率超过93%，6月17日之后通过率下降至86%。分水岭效应明显。

“去年10月开始鼓励市价发行，严格审查流动资金补充，审核的进度放缓，这个趋势是比较明显的。”在深圳一位投行人士看来，对发行对象、资金用途更为严格要求的可能性更大，也可能降低公开发行门槛。

对于未来可能改变的讨论自是纷纷扬扬，一种说法是发行价格趋同，就是非公开发行市价发行、发行规模趋同，即配股、公开发行与之趋同。

今年以来，定增市场火热，上市公司公布的定增预案也明显有所上升，成为上市公司募资的主要手段。截至11月24日，定增融资规模已高达1.16万亿，超过去年全年融资规模的27.47%。与去年同期相比，2016年实施定增的上市公司家数超过去年同期的28.73%，融资规模也几乎是去年同期的两倍。

不过，市场也出现了一些新的情况，一是定增首日价格出现倒挂的比例有所增加，二是定增的折扣有所降低，三是上市公司定增并购重组申请被否成为常态，有条件过会的比例大幅降低。

3500点上定增收益下滑

在影响定增的因素中，大盘点位与定增收益率之间显著负相关，在大盘点位较低时参与定增可以保证较高的收益率。数据显示，2000点附近参与定增平均收益率接近120%，3000点参与定增平均收益率为40%仍较高，正收益率概率为64%，3500点往上收益开始下滑，4000点的位置已经临近零收益，4000点以上定增项目平均收益为-25.40%。

由于市场定增项目良莠不齐，对基金管理人挑选优质项目的能力是一种考验。从定增私募基金排名来看，便表现出首尾收益差距较大的特征。

除了大盘点位，影响定增解禁收益率的因素中，收益率与折价率、净利润增长率、公司市值、增发价格等因子都呈现线性关系，有些是正相关，有些则是负相关。也有些因子则不存在显性的线性关系，比如公司市盈率。

“但根据大数据统计公司市盈率在100倍以内时，市盈率越高，定增收益越低，更具备价值分析参考意义。”天弘基金定增投资部总经理李蕴炜表示，由于定增退出价格取决于未来一年的PE，因此他更关注定增目的分析。

对于机构来说，如何将有限的资金如何投资到收益更高的项目上，往往是件棘手的事，尤其是面对几个定性分析上“差不多”的定增项目。

李蕴炜介绍，他的做法是通过调整变量个数以及模型形式，分析不同模型的拟合优度指标，最终在0.05误差范围内挑选出包括大盘点位、折价率、净利润增长率、增发目的、发行价格、市值等多个变量构建模型多元回归映射模型。

“在询价阶段，模型会针对不同的折价率给出不同的分数，评估其投资价值，投资者可以根据自己的风险偏好选择合理的报价区间。”据李蕴炜介绍，他所主导研发的“定增雷达”系统为市场首例基于结构化数据及非结构化数据的可视化定增大数据分析系统，利用千万级数据量的分析其准确率达80%以上。基于“定增雷达”系统的初步筛选的同时再进行基本面选股进行逻辑验证是在目前市场上更为稳妥有效的选股方式。

除直接参与定增项目外，也有机构选择在二级市场参与定增破发。这种方式有以下几个特点：第一，在二级市场投资，同样能享受定增个股未来成长收益;第二，个股无限售期，具有相对较好的流动性;第三，基金规模要求不高，不像直接参与定增项目的基金，规模过小无法参与定增报价，或参与项目过少。