OPEC会议来袭：前瞻减产“囚徒困境”

11月30日，石油输出国组织(下称“OPEC”)会议即将举行。各界预计，如果本次会议未能落实议论了近一整年的“减产/冻产协议”，油价将进一步下跌，也将拖累全球股市的表现。

回顾这一整年的“减产风波”，从4月17日的多哈会谈到9月底阿尔及尔(Algiers)会晤，OPEC 的减产之路可以说非常坎坷，核心原因是在供给过剩的环境中，OPEC 难以突破“囚徒困境”——“OPEC 要实现减产不仅要依靠成员国内部形成统一战线，同时也需外部力量的配合，例如俄罗斯等非OPEC 国家加入减产。否则，OPEC减产只是替他人做嫁衣。俄罗斯只愿冻产而不愿减产的态度对 OPEC会形成负反馈，如果俄罗斯只愿意冻产，凭什么 OPEC要去减产?”东证期货原油分析师金晓对《第一财经日报》记者表示。

主流观点认为，OPEC达成减产协议的机会上升，否则未来很难再“口头干预”市场。然而，近期 OPEC 产量连创历史新高，美国原油产量已经止跌企稳、库存仍在历史高位、而钻井数持续回升。即便11月底OPEC的限产协议达成，油价也很难冲破目前油价区间，只是封杀下跌的下限区间。各大机构普遍认为，WTI的目标价格区间约为35-55美元/桶。

回顾漫漫减产路

减产的契机始于今年2月，当时国际油价一度暴跌至20美元/桶区间，震惊全球，也令各大石油生产国苦不堪言。

沙特石油部长纳伊米(Al-Naimi)2月16日表示，沙特、委内瑞拉、卡塔尔、俄罗斯同意产量冻结在1月11日水平，并认为这一水平是合适的。消息公布后，油价短线跳水，WTI当日最低跌至每桶29.59美元。可见，当时市场对该消息并不买账。

另一个关键时点是4月17日。各大核心产油国汇聚卡塔尔多哈举办冻产大会，共同商讨将原油产量冻结在今年1月水平的可行性。然而，伊朗的临阵缺席使得冻产会议时间三次推迟。4月18日凌晨3点左右，经过6个小时的激烈会谈，最终未能达成限产协议。不过，此后，在各种复杂因素交织之下，油价一路上行。

良运期货大宗商品分析师何北当时告诉《第一财经日报》记者：“原本就预感冻产会议不会有太乐观的结果，毕竟伊朗的制裁刚刚解除，对于增产蓄势待发。”

今年6月的OPEC冻产大会依然以失败告终。俄罗斯能源部长当时表示，由于油价已经较年初大幅走高，目前冻产问题已经失去了迫切性。“这表明OPEC未能就新的产量目标达成协议，将维持目前无产量目标的状态不变。”中大期货研究院称。

当各界对限产不抱希望之时，9月29日，OPEC竟然时隔八年后在阿尔及尔举行的特别会议上达成了减产协议，目标为每日3250万～3300万桶(较今年8月水平减少0.6%~2.1%)。这个以内部博弈、争夺市场份额著称的组织震惊全球，美油一度暴涨6%。

当时，OPEC表示将成立技术性委员会，研究限产的实施机制。委内瑞拉能源部长称，OPEC今年11月将决定减产实施的时间长度，并在11月维也纳会议前决定如何分配减产任务。

10月底，OPEC国家与部分非OPEC国家在维也纳会晤，商讨如何落实阿尔及尔所达成的框架性产量上限协议，会谈因为伊拉克和伊朗两国对 OPEC 所使用的产量数据存在质疑而陷入僵局，最终并无实质结果产生，因此 WTI 油价从 52 美元/桶一路下行至 42 美元/桶。

眼看11月底将至，市场再次出现了暴跌。上周五，由于市场担心OPEC 能否达成减产协议，WTI大跌3.96%，布伦特大跌3.59%，基本回吐一周涨幅。

沙特宣布，鉴于OPEC内部没有达成明确的共识，参加非OPEC产油国非正式会议没有意义，所以决定不参加了。此外，沙特能源部长还发表了不同于之前的评论，声称即使没有减产协议，原油市场也将于2017年恢复平衡。

OPEC如何突破“囚徒困境”

对于会议究竟将如何推进，金晓告诉记者，根据会谈透露出的消息，OPEC讨论的主要议题是： 1)产量上限是设在 3300 万桶/天还是3250万桶/天;2)减产持续时间是6个月还是1年;3)产量数据来源问题，部分成员国认为 OPEC 所使用的产量数据低估了其真实产量;4)关于具体成员国的削减份额分配上，除了尼日利亚和利比亚两国之外，所有国家削减 4-4.5%的产量。如果每个成员国只是减产 4-4.5%，这并非不可接受。

按此减产幅度，OPEC 产量将较当前水平下降 120 万桶/天左右。部分成员国的产量自然衰减也达到了这个减产幅度。

目前，伊朗和伊拉克是 OPEC 内部达成一致的主要障碍。伊拉克石油部长此前申请产量削减豁免，之后他向 OPEC 提交了一份符合自身需求的提案，提案具体内容并没有透露，但从此后伊拉克总理愿意加入 OPEC 减产计划的表态中，可能其需求得到了默许或满足。而伊朗之所以愿意签署阿尔及尔框架性协议。可能是获得了产量削减豁免。

“从目前 OPEC 会谈的进展来看，年度会议达成一致的概率在上升，但是仍然存在较大的变数，”金晓对记者表示，核心原因是在供给过剩的环境中，OPEC 难以突破囚徒困境。只有市场份额最大化才是自然选择的结果。如果俄罗斯不加入减产大军，那么OPEC减产只有利于俄罗斯或者美国的页岩油生产企业。

可见，俄罗斯对减产的态度是 OPEC 内部达成一致的先决条件。然而，虽然俄罗斯能源部长 Novak 在11月24日表态称，俄罗斯2017 年计划减产 20-30万桶/天，实际情况则是俄罗斯原油产量持续创下自苏联解体后的记录高位，10月产量增至1,130万桶/天。

嘉盛集团分析师Fawad Razaqzada对记者表示，减产/冻产将利多短线，但因为OPEC和俄罗斯将不会大幅削减目前处于历史高点的原油产出，使得原油市场依然供应过度，所以很可能不会产生长久的影响。

他也表示，短线潜在涨势在中线可能受制于美国再度增产的预期。在美国，最近几周钻探活动激增，通常会导致未来某个时候产出增加。“毕竟，油价略微上涨，产出微增产生的利润也不少。而且，政府将不会过于限制页岩商增产。当选总统特朗普业已在百日新政公告中宣布，废除所有页岩油(气和煤)产出的限制。这是他为创造就业而实行的保护主义政策的一部分。”

具体而言，中信建投分析称，近期美国钻井数站上450以上，继续维持增长势头，美国活跃钻井数本周增加3座，为474台，维持自5月底以来的增长势头;美国原油产量上升至 869.0 万桶/日，环比小幅增长 0.1%。美国商业原油库存本周减少125.5万桶，总量4.890 亿桶。

此外，10月OPEC原油产量达到 3364 万桶/日，连续7个月创2008年7月以来的历史新高。

不论此次会议结果如何，有一个结论是几乎可以肯定——页岩油的兴起、科技的进步注定油价已经很难回到100美元/桶之上，现在油价的顶部将以美国页岩油价格决定，OPEC也可能已经失去原油定价权。