股转公司黄磊：流动性对新三板市场至关重要

全国股转系统信息研究部总监黄磊周四在第一财经新三板峰会上称，新三板市场下一步将围绕流动性来解决市场问题，新三板不以追求交易为目的，但是流动性是对市场至关重要。

黄磊在发表主题演讲时表示，“没有流动性就难有合理的价格发现，没有价格发现就很难有市场资源配置功能。没有流动性就没有风险管理，没有风险管理，包括投资人在内的市场主体就会对市场有顾虑，就会动摇他们进入市场的信心，进而影响市场最基本的服务，影响为中小微企业融资的功能。对这个问题我们要有清醒的认识。”

他认为，对于流动性问题的解决，股转公司在酝酿系统性的方案，从自上而下的市场定位到具体的政策完善，从市场主体的准入到市场主体的退出，从一级市场发行到二级市场交易，甚至到目前投资人、挂牌公司、主办券商各类市场主体竞争合作市场关系的再调整，都会有一系列的安排，所以只有系统性工程才是解决流动性的全面之策。

黄磊表示，新三板市场扩容三年以来，市场制度创新和市场服务质量有快速发展。

他指出，在国家法律法规、部门规章和行政规章的层面下，新三板市场形成独特的制度体系，包括以信息披露为核心、以包容性为理念的自律备案审查制度，以主办券商为主要载体的市场化遴选机制，以多元交易方式为支撑的价格发现机制，投资机构者为主的市场定位下，实施严格的投资者适当性管理，以自律管理为主和以问题为导向的行政监管结合的全面监管机制，以降低市场信息搜集成本为目的，建立市场分层机制。

截至11月底，新三板挂牌公司数量总股本和总市值分别为9763家，5569亿和3.75万亿元，分别是2013年底的22.4倍、57.3倍、67.8倍，行业覆盖了89个行业大类，地域上实现了31个省市自治区全覆盖。

他表示，在新三板市场规模快速发展的同时，市场结构在逐步优化。

首先，挂牌公司的科技创新创业的特征非常明显，市场整体呈现为高增长的趋势。挂牌公司中高新技术企业占比67%，先进制造业和现代服务业占74%，战略新兴产业占四分之一。2016年半年报显示，研发投入占营收比例5.14%，同比增加0.11个百分点，超出全社会研发投入强度一倍多，其中战略新兴产业的研发费用整体增长23%，信息技术行业同比增长27%。

其次，挂牌公司可持续发展能力显著增强。通过市场梳理，有近万家挂牌公司实现了会计信息规范，不断健全公司治理，并且通过市场融资的定价功能促进可持续发展。

第三，市场大力发展了机构投资者。目前三板已经成为机构投资者的主要融资渠道，根据清科数据统计，机构投资者通过新三板退出占2015年退出总案例的77%，远高于去年41%的比例，新三板已经成为机构投资者的主要退出渠道。

不过，黄磊同时指出，要正视现在市场已经出现的一些问题，比如市场流动性不足、交易定价能力和融资功能还不够完善。他认为，这些问题是一个没有任何经验可以借鉴的全新市场，在快速发展过程中积累产生的问题，应该用发展的眼光看待新三板在国家“十三五”规划下的发展机遇。

对于新三板下一步的创新和改革，黄磊认为应该处理好三个关系。

首先，处理好新制度和历史路径依赖的关系。新三板市场扩容到全国成为公开市场以后，仍然保留一些非公开市场制度，形成错配或多元并存的现状，非公开发行制度和公开转让并存、非公开的协议转让与公开的做市转让并存，只有2名股东和有5403名股东的公司并存等。

究其原因还是挂牌公司的规模、经营业绩、发展阶段不同，新三板海量市场的必然结果，是客观事实。所以，应该考虑为他们匹配更适合的制度，提供更适合的服务。

市场里一部分企业由于发展阶段比较早期，股权流通和定价非公开性更符合它的需要。同时，目前市场里有相当一批形成一定规模和市场影响力的企业，他们更渴望公开市场融资的交易功能。这是处理好新制度和之前路径依赖的关系。

其次，处理好发展和监管的关系。新三板实行严格投资者适当性制度，坚持培育投资者为主的市场，希望从源头上控制风险。金融市场是一个风险管理市场，起好步才能走得更好、更远，这是顺利推进改革、确保试点成功的重要保证。从长期看只有试点成功了，改革成功了，这才有利于市场参与人的共赢。

在依法监管、全面监管、从严监管的前提下需要考虑如何降低挂牌企业面临的制度成本，不断完善挂牌公司在三板市场权责的对等统一。另外，对市场主体出现问题应抓小，而不是等到酿成大错对市场发展造成很大影响再出手。

第三，正确认识不同的发展主体获得差异化的制度供给和市场定位的关系。新三板市场新常态大背景下推动创新发展、发挥中小微企业创新活力的一个重要平台。所以，新三板市场服务创新型、创业型、成长型中小微企业的定位不能改变。

但是下一步的制度改革创新，针对市场多元化的实际，实现一些差异化制度供给，这实际上有利于降低市场成本，实现风险的区别管理，这个不仅不会削弱市场的整体和基本定位，反而更加明确市场预期，形成一个良性的引导，激发市场资源配置的活力，进而带动市场整体发展，强化服务中小微企业的定位。

第四，坚持市场化、法治化的原则。市场化是市场活力的来源，法治化是市场规范的根本，既能明确市场预期又能有效进行风险防控和处置.市场制度创新和完善一定是在现代法治框架下，具体讲是《证券法》和国务院确定的框架内进行，充分利用上位法留下的制度空间，市场在法治环境下更有效，法治也会进一步保证市场的公平公正，二者缺一不可。