中金梁红团队：债市震荡加剧短期内或殃及其他资产价格

过去2个月，由于货币政策更趋审慎、且再通胀预期升温，国内债券市场经历了较为剧烈的调整。

回顾过去一年，这是债市2016年经历的第二次调整，上一次回撤是在3~4月间，起因主要是春节后增长预期有所修复，以及3月信用违约事件频率上升;而本轮调整的原因与上次有所不同但也有一脉相承之处——1)货币政策趋于审慎、央行引导短期利率上行;2)再通胀继续进行、企业盈利修复、实体经济的投资回报率进一步回升，使得资金对债券配置的偏好下降。

短期来看，由于年底MPA考核临近、而货币政策倾向于维持汇率稳定及继续推进金融市场去杠杆，流动性可能继续承压。

穿越短期波动看，由于2017年经济或将继续再通胀，企业盈利可能进一步回升，因此资金或有继续流出债市的压力，特别是考虑到2014年后大量资金集中配置到债市。

2014年4季度至今年3季度以来，在通缩的宏观环境下，债市经历了3年的牛市。

随着通胀预期升温，企业盈利能力回升，资金可能会继续从债市流出，转向在再通胀环境下收益率更高的(主动投资型)资产，例如股权类资产和实体经济投资。

债市震荡加剧可能会在短期内殃及其他的资产价格;同时，资金持续流出债市可能对中小银行及对债券市值风险敞口较大的金融机构负面影响较为显著。

在债券价格大幅波动之时，如果央行能及时提供必要的流动性支持，将有助于阻断流动性收紧带来的负反馈，以避免资产价格超调。

我们认为，近期市场利率的上行不足以逆转再通胀的趋势——通胀上行及企业定价能力的修复对盈利的提振作用有望超越融资成本的上升的负面影响。

与2013年(上一次债市剧烈调整时)相比，许多工业行业已经历了长达5~6年的通缩和去产能周期的淬炼，行业供给明显收紧，定价能力显著提升。

与此同时，再通胀环境下，拥有差异化产品和高定价能力的消费品也将享受利润的上升。因此，中期来看，“股债双杀”的局面可能并不受当下基本面的支持。