独家|浑水回应：针对辉山乳业 还有后续报告陆续发出

在连续发布两份报告后，浑水资本研究部总监Carson Block在接受《第一财经日报》独家采访时回应称，针对辉山乳业(06863.HK)的回复，浑水未来会陆续发布报告，而Carson Block对于已掌握证据胸有成竹。

虽然遭遇强势做空，辉山乳业的股价却仍旧屹立不倒。有市场人士分析，由于辉山乳业散户手中的筹码太少，维持公司股价稳定较容易实现。

浑水称辉山回复牵强

Carson Block称，在2014年就发现辉山乳业存在问题，但当时辉山乳业的股价已经开始下跌，下跌幅度大概在20%至30%，当时他认为，这并不是一个适当的时机，于是先搁置了这个项目，直到今年上半年，浑水发现了辉山乳业用奶牛融资租赁的新闻。

据彭博报道，今年5月拥有全国最多牧场的辉山乳业计划将大约四分之一的牧群—— 约5万头奶牛以10亿元人民币(1.52亿美元)的价格出售给广东粤信融资租赁有限公司，然后再租回来。

浑水认为，这显示辉山乳业可能面临资金流紧张的问题。同时，当时辉山乳业的股价也处于高位，Carson Block判断这是一个合适的时机，于是在2016年夏天着手启动对辉山乳业的研究项目。

Carson Block称，辉山乳业对浑水报告的每次回应都很及时，他个人觉得，这说明公司一直很担心沽空机构会发报告来找他们的麻烦，而这次辉山乳业的反应如此迅速，不排除公司是有备而来。不过，他也告诉本报，浑水接下来会有更多的后续报道。

在辉山乳业16号深夜的第一条回应中，称公司2013至2014财年、2014至2015财年及2015至2016财年，公司的苜蓿草产量分别达到14万吨、13.4万吨及8.5万吨，而在过去3个财年内，每年向外部供应商购买约1万吨苜蓿草，外购量占公司苜蓿草/燕麦饲料供应需求约4.3%至9.2%。

对此Carson Block称，这样的回应这绝对是撒谎，因为浑水是通过访问辉山乳业厂房内部的工作人员发现，牧场的大部分苜蓿草都是从第三方进口的，除此之外，浑水还掌握辉山乳业进口苜蓿草的船运记录。

浑水在报告中称，辉山乳业的牧场涉嫌资本支出欺诈，而该牧场的资本开支夸大了8.93亿元至16亿元。在辉山乳业的回应中，称公司在使用的牧场数量增加31座并拥有22座在建牧场，各牧场的平均资本支出(包括建设成本以及机器及设备费用)约为6000万元，而Carson Block称，所有22座在建牧场在会计报表中都已经以“Construction in process”的项目呈现，意味着辉山的资本开支的夸大是有根据的。

另外，Carson Block提出，辉山乳业所称在2015年8月，公司控股股东杨凯收购牧合家以开展其个人的牛肉业投资，实际上早在2013年的工商局年度报告中，已经可以看出来辉山乳业早已控制了牧合家。因为当时牧合家的地址和邮箱都跟辉山一致。

不过，彼时的牧合家并不叫这个名字，而是叫阜新蓝月亮食品有限公司，自从2014年以来，这家公司改名4次，才变成现在的牧合家，过程极为复杂。

根据浑水报告，牧合家前身是阜新蓝月亮食品有限公司，2014年更名为辽宁福大牛业有限公司，2015年再次更名为牧合家畜牧科技股份有限公司，2016年初更名为彰武福大牛业有限公司，之后又改为辽宁牧合家牛业科技有限公司。

不过，《第一财经日报》记者查阅工商信息发现，牧合家畜牧科技有限公司注册地址在上海市静安区南京西路，公司成立于2016年6月24日，注册资本5.98亿，公司法定代表人、经理、董事长都是杨凯。

目前有4个股东，分别是自然人张召友、沈阳华宝投资有限公司、辽宁德佳肉牛产业投资管理中心，以及赢德股权投资合伙(以下简称“赢德股权”)。目前这家公司股权被大量质押融资。在成立5天后，沈阳华宝、赢得股权、张召友就分别质押了3亿元、1.2亿元、3000万元给渤海证券。

最后，Carson Block称，浑水的主要研究对象有三类，有的公司很明显在欺骗投资者，这是其中一种;但有的公司则可能合法合规，却利用法律、会计的漏洞，夸大其词，误导投资者，让投资者无法理解公司，这又是一种;或者有的公司看上去很有价值，吸引很多投资者，实际上价值已经太高了，浑水都会通过他们的报告加深投资者对这些公司的理解。

股价不跌反升

在浑水12月16日中午发布第一份报告以后，辉山乳业股票自16日上午11点12分起短暂停牌，股价报2.75港元，跌幅2.14%，盘中一度下跌4.3%，至2.69港元，创下52周新低。直至12月16日深夜，辉山乳业发布澄清公告。

然而，耐人寻味的是，在浑水两次抛出报告，称辉山乳业造假以后，辉山乳业的股价仍旧屹立不倒，在周一开盘后，股价曾经升超过2%，全日收报2.8港元，而在周二，辉山乳业的股价也仍旧在上涨，收盘价2.82港元 全日升0.71%。

Carson Block称，尽管在报告发布以后，辉山乳业的股价并没有太大的涟漪，但其实对于辉山乳业来说，市场上并没有很多真正的买家，要顶住股价并不难。而从12月20日的成交量来看，公司的成交股数为3711万股，成交金额为1.04亿港元。。

另一方面，Carson Block称，在香港市场上，有一些主席、董事长持股量可以达到75%，剩下25%的股权在市场，就意味着可以用很少的钱操纵股票市场，影响股票价格，这就是香港市场的特点。

巧合的是，就在2016年12月16日，辉山乳业控股股东杨凯透过其持有90%权益的冠丰有限公司从市场上购买了2476.6万股普通股，动用资金约5000万港元，令其持股量增至73.06%，同时也让市场上流通的货量进一步减少。

丰盛资产金融资产管理部分析员冯宏远对《第一财经日报》分析称，从辉山乳业上市开始，就一直有坏消息在市场上传来传去，但辉山乳业的股价一直都没有出现大起大落。而最近，很多沽空机构的报告也变得没有那么准确，所以浑水的报告内容是否属实，都很难判断，毕竟奶牛的产奶量究竟多少，要判断起来确实困难。

不过，很多在香港上市的内地民企，过去一直在靠股权质押融资，冯宏远称这里“水很深”，如果股价上升就相安无事，如果股价跌，很容易就出现连锁反应。而从大环境来看，目前内地资本流出压力很大，加上资本流出变得更困难，所以未来这类民企风险爆发的可能性可能会增大。

另有市场人士透露，杨凯还是恒发洋参(00911.HK)的股东。记者查阅公开资料发现，截至2016年2月4日，杨凯持有恒发洋参共12.33亿股，占已发行股本比例6.16%，但在2月4日，杨凯就在场外以0.068港元的价格，卖出了11.33亿股份，共套现7704万港元，而杨凯持有的恒发洋参股份仅剩下1亿股，占已发行股本比例0.5%。

恒发洋参对于很多市场人士来说并不陌生，这支股票是香港市场上著名的“老千股”，今年1月28日，恒发洋参的股票一开市就急速下跌，半小时内股价急跌94%。今年9月27日，恒发洋参宣布正式更名为前海健康，目前股价0.14港元，而这只股票在2014年6月27日上市时，上市价为1.98港元。

(本报记者王娟娟对本文亦有贡献)