2016年券商融资动作更显“温柔” 赴港上市成为新出路

资本金的需求往往制约着券商业务的发展，但今年以来券商对资本金的渴求比之以往来得更弱些。

受制于股市行情影响，以两融为主的资本中介型业务萎缩，加之2016年10月1日新的《证券公司风险控制指标管理办法》并没有对券商的资本金带来实质性的影响，今年上市券商的融资动作比之往年更显“温柔”。但另一方面，资本市场上券商掀起了新一轮的上市潮，其中赴港上市成为券商热衷的新出路。

风控新规失效?

2016年10月起《证券公司风险控制指标管理办法》(下称《办法》)正式实施。事实上，证监会今年4月8日开始就《办法》和《证券公司风险控制指标计算标准的规定》公开征求意见。当时就有业内人士认为，监管层对券商净资本的监管将进一步严格，券商将掀起新一轮的融资大战。但事实表明，今年以来，券商融资意愿并不强烈。

一般来说，上市券商较多采用直接融资方式，从期限长短看，短期融资渠道主要有银行间同业拆借、发行短期融资券等，中长期融资渠道包括发行公司债、次级债、定增等。今年以来，券商对资金的渴求程度明显小于去年。截止到12月25日，结合Wind数据，《第一财经日报》记者统计，在发债方面，今年以来券商发行企业债共计3787亿元，去年则达到7100亿元。同时，今年券商定增和配股也表现一般。

2016年3家券商成功实现定向增发，共计166亿元，其中东兴证券、长江证券和东吴证券分别定向融资为47.77亿元、83.11亿元和35.4亿元。在配股方面， 2016年共有3家券商实现配套募资，共募集197亿元，其中东北证券、太平洋证券和兴业证券分别配股融资34亿元、42.59亿元和120.64亿元。

“今年以来，券商PB(市净率)为2倍左右，这与历史底位有20%到30%的空间，处于历史中低位置。这意味着券商整体估值水平偏低，投资者投资券商的意愿较低，这在一定程度上促使券商定向增发和配股的意愿并不强烈。” 某中型证券的非银金融分析师对《第一财经日报》记者表示。

同时，《办法》对券商开展业务并没有太大影响，前述非银分析师表示，截止到今年第三季度，券商行业的杠杆率不到4倍，最新的监管要求为6倍，这离监管上线还有较大空间，因此券商对增加净资本的压力并不大。

首创证券研发部总经理王剑辉也表示，事实上，新《办法》在实际操作中比以往更为宽松，尽管政策在总体标准上没有降低，但在对净资本的计算方法上有所灵活变动，譬如可把一些业务合并起来计算。

同时，今年券商业务端对资本金的需求明显减少，也促使券商融资力度锐减。前述非银分析师解释，资本中介型业务对券商的资本金要求较高，但今年受制于市场行情和监管要求，这一领域的需求明显下滑。去年两融规模最高达2.3万亿，但今年两融规模不超过1万亿元。因此，券商的资本相对充足。

需要注意的是，尽管从整体而言券商对融资的需求有所下降，但个股方面还有所不同，长江证券、东兴证券、申万宏源以及国泰君安，其上市时间较晚，净资本是其短板，因此他们对资金的渴求度更为强烈。

A股PK港股 券商最爱谁?

A股券商融资需求端略显冷淡，但在登陆资本市场的大战中，券商“一点也不含糊”。

本报记者统计发现，今年，券商阵营就有华安证券、中原证券和第一创业3家券商成功登陆A股，分别融资51.28亿元、28亿元和23.3亿元。最近银河证券也上会通过，A股券商板块将又添一员猛将。在券商排队名单中，还有国联证券、中泰证券、天风证券、东莞证券、财通证券、长城证券和华林证券。其中国联证券已进入辅导备案期，东莞证券处于反馈状态，其他6家券商均在受理状态。

过去券商掀起上市潮，多是急需大量资金扩大业务。王剑辉告诉《第一财经日报》记者：但此时券商迎来上市潮，更多的是从上市本身本来的益处考量，譬如上市有利于券商的公司治理、融资渠道的拓宽和市场影响力的提升。

在排队赴A股上市的同时，赴港上市成为一大趋势，赴港上市的中资券商有望从11家扩充至17家。9月25日至9月27日连续三天，国泰君安、中信建投和招商证券分别发布公告称赴港上市，国泰君安称拟发行不超过10.4亿股H股、招商证券正式公开发售4456.4万股H股。除此之外，平安证券、兴业证券、长江证券也都公布了赴港上市计划。

若前述6家券商能顺利赴港上市，中资券商在H股上市的版图将扩充至17家。目前香港上市的中资券商已达11家，包括中信证券、海通证券、银河证券、华泰证券、广发证券、中州证券、国联证券、中金公司和恒泰证券、东方证券、光大证券。其中，A+H股同时上市的券商有6家，分别是中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、东方证券、光大证券。

“客户在哪里，金融机构就需要走到哪里。随着‘一带一路’的推进，中国制造业需要走出去，包括券商在内的金融服务业也要随之而行。同时对于券商而言，以香港为跳板进军国际资本市场是内地券商所做出的综合考量。尽管估值较低，但香港资本市场融资便利，同时，赴港上市能能承接更多的国际化客户，拓宽交易空间和国际化业务。未来，赴港上市将继续升温。”王剑辉说。