资管业有望统一监管标准 套利水分被挤压

2017年，资产管理行业以“变”开启。

2月21日晚间，由央行牵头、一行三会共同参与制定的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《征求意见稿》)流出，业界瞩目。“之前央行一直在弄这个意见稿，我们也知道这个事。目的是统一监管标准，防止监管套利。”华南一家股份制商业银行资管部总经理向第一财经记者如此表示。

多位银行、券商、基金公司、基金子公司等机构的受访人士表示，《征求意见稿》对现存资管业务影响颇大，不低于3成的嵌套资管产品面临整顿清洗的宿命，不仅监管套利难以为继，股票质押、定增、非标等业务会受到阻碍外，并且银行的配置压力会加大，银行理财业务的策略和重点也随之生变。

《征求意见稿》显示共有内容30条，对微观业务影响较大的包括限定杠杆倍数、消除多层嵌套、“双十限制”等，并进一步明确要减少通道业务。

限制杠杆

降杠杆、控风险的思路再一次在《征求意见稿》中体现。《征求意见稿》规定，对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍;对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制。对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产。

实际上，该规定与去年4季度证监会颁布“资管新八条”要求无异，去年3月银监会下发的58号文也要求结构化股票投资信托产品的杠杆比例原则上不超过1:1，最高不超过2:1。

“影响较大的还有配资部分，全部统一杠杆后对单票配资的影响很大。”一家规模排名靠前公募部门负责人表示，统一监管后信托计划的股票配资从1：2变为1：1，不仅意味着通道费用的打折，还有银行资金流出的收紧。

由于负债杠杆在监管标准和执法尺度存在的差异，部分银行理财产品资金存在借道其他机构投资结构化的分级产品、以规避自身不允许做结构化设计要求的现象。不过，上述资管部总经理认为，此次杠杆限定对银行资管影响并不大，“一方面前期证监会已经有类似政策，市场已经主动向这方面调整了一段时间，另一方面银行投配资类，投结构化产品占比较小，所以此次杠杆限定实际上对银行资管影响不大。”

“此前证监会发布的政策、保监会发布的政策，已经从供需两端对结构化产品产生较大抑制，所以《征求意见稿》的发布没有很大冲击。”他表示。

可以看到的是，随着不同种类产品的杠杆率趋于统一管理。统一杠杆+穿透式核算下通过不同产品之间的加杠杆套利方法或将走向终结。

“这个办法不是新东西。陆陆续续各个监管都在做。我不太明白为什么大家都很吃惊。因为这也都是之前一直在强调的原则。统一标准我个人觉得是好事。”上述资管部总经理表示。

有业内人士向第一财经记者表示，《征求意见稿》旨在打通监管，不管是信息的报送、还是杠杆率，都将进行一次彻底的监管，并且由于不管在哪个通道、风险准备金、嵌套都是一致的，那么混业监管就没问题，也就可以统一来进行监管。

《征求意见稿》的影响也在消退，2月22日债市反弹，国债期货全线翻红，10年期国债期货主力合约T1706涨0.08%，5年期主力涨0.04%。

打击监管套利

兴业证券统计，截至2016年6月底，银行理财26.3万亿，信托计划15.3万亿，公募基金8.4万亿，基金专户16.5万亿，券商资管计划14.8万亿，私募基金5.6万亿，保险资管2万亿。汇总规模在88万亿左右，剔除产品相互嵌套的重复计算因素后，实际业务规模预计在60万亿左右。也就是说，互相嵌套产品规模在30万亿左右，占比超过30%。

业内人士介绍，银行理财产品和券商资管计划投资信托，银行理财产品投资券商小集合、公募基金，保险资管产品投资公募基金等都属于资管产品投资资管产品，也就是嵌套。

实践中，多层嵌套的资管产品通常以银行作为主要的资金提供方，信托、证券、保险、基金、基金子公司等作为通道，各类结构化信托、资管计划嵌套其中，典型形式包括银行互相购买理财产品，银行借道信托发放信托贷款或转让信贷资产、银行委外投资、定向通道业务等。特别是大量结构化产品的嵌入，使得杠杆成倍聚集，加剧了整个资管链条的风险积累。

“银行嵌套通道主要有两类。首先是基于开户要求，银行理财资金并不是独立法人主体，也不像资管计划能以计划开户。所以地位比较尴尬，在开户和市场参与主体认定上存在瑕疵，导致不能开户。”另一位银行资深资管人士告诉第一财经记者，2015年8月起，中证登开始要求券商资管和基金专户投资人信息，如果投资人为银行需要提供银行自有资金证明。目前普遍做法银行理财需要嵌套2层通道间接入市。

“非标也得通过嵌套才能出去，按照《征求意见稿》，银行的钱出来受阻。银行想要出来的话，除非银行作为信贷业务放表内，放表外的没有投资渠道，银行也有股权直接投的口子，又没有这个能力，基本不会这么做。”前述公募基金部门负责人称。

“应该说《征求意见稿》拉平了监管的要求，我们其实是比较高兴的，平等竞争是个好事情。不过具体到监管部门怎么解读可能也是个过程。”北京一家大型基金子公司负责人向第一财经记者表示，子公司的通道费要过高于信托。因为成本较高，也不如信托受欢迎。

该银行资深资管人士也指出，业内也存在银行通过通道加非标，进行监管套利的嵌套问题。为了让模式变的复杂，故意嵌套通道，无疑，《征求意见稿》这些将挤压掉一部分监管套利的水分。

在2月22日下午召开的的国新办新闻发布会上，保监会副主席陈文辉也表示，“资管新规”非常必要，保险资金运用要为主业服务。资管业务不主张有太多多层嵌套，包括杠杆率过高的问题，最后会有一个统一规定，下一步会统一规范。

东方证券首席经济学家邵宇也向本报记者表示，《征求意见稿》的本质是倡导机构回归资产管理的本源，通过主动管理和投资者的风险匹配，提供附加值，而不是通过监管套利来获得收益。