大摩邢自强：中国资本外流趋缓，料年内公开市场加息40基点

经历了多年的危机后阵痛，全球经济于2016年下半年展现出了较为强劲的增长势头。在有利的全球背景下，摩根士丹利(下称“大摩”)认为，中国也将在去产能、去杠杆的逆周期政策下持续健康的复苏动能。

“最坏的时期基本已经过去。大宗商品的反弹以及基数原因引领中国PPI的反弹，料PPI今年将呈现前高后低，但在去产能背景下，此后中国也不太可能再面临严重通缩风险，” 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，中国重心从过去几年的保增长向防金融风险、去杠杆、抑泡沫转型，预计未来货币政策将持续适度收紧，产能利用率将改善。

邢自强对第一财经记者表示，“预计未来中国公开市场利率可能还有40-50基点的上行空间，这主要出于美联储年内料加息两次(50基点)和国内去杠杆的考量。”近期大摩上调人民币汇率预期，料美元/人民币到2017年末为7.1(前值7.3)，2018年末为7.24，资本外流压力将显著减小。

值得注意的是，2月14日，大摩发布了一份名为《缘何我们看涨中国?》的中国蓝图报告，罕见地高调看涨中国长期经济发展，其认为中国将躲过金融危机并且过渡到高附加值的制造业和服务业，到2027年成为高收入国家，转型十年间新经济行业蕴藏大量投资机会。邢自强于2016年加入大摩，此前在高盛(亚洲)的投资管理部担任执行董事，曾任中金公司经济学家。

2017中国经济稳健势头持续

大摩认为，中国经济增速在2016年四季度见顶，未来将进入可持续的稳定增长通道。其预计2017年中国GDP实际增速为6.4%。

首先，大摩判断，中国对于经济增长目标有了更高的容忍度，重心已从过去几年的保增长向防范金融风险、控制杠杆率和资产泡沫过渡，“这是区别去年和今明两年经济的重要背景。我们认为货币政策继续收紧，同时去产能、容忍更低经济增长的趋势会使得中国对无序、无效投资的依赖度减少，整个中国的产能利用率可能会继续改善。”邢自强表示。

过去一年，由于供给侧改革的持续推进，PPI不断上行，大摩认为中国有望走出长期通缩，PPI上行并非昙花一现。1月数据显示，CPI环比上涨1%，同比上涨2.5%;PPI环比上涨0.8%，同比上涨6.9%。

“从轨迹上讲，今年还是前高后低，毕竟大宗商品价格存在周期性，整个PPI走出通缩，从去年二季度开始明显回升。我们预计今年2-3月PPI可能接近高达8%，”但邢自强认为，由于二季度开始基数变高，同比增速会回落，不过由于产能利用率的提升使得通缩风险大大下降。今年全年PPI预计平均增速2.7%，这将直接体现为企业名义收入提升，有助企业投资，也将对CPI有所传导。

不过，他认为，由于食品价格等仍较为稳定，因此CPI不太会触及3%的警戒线。

此外，全球经济同步强势复苏的判断也支持大摩看多今年中国经济，这也是大摩近年来首次强势看涨全球经济。

（发达国家和新兴市场同步复苏）

“欧美以及其他发达国家经济增速今年都会回升，这将带动中国出口行业的产能利用率，也有利于通胀和工业品价格继续改善。在这个过程中，名义GDP增速会加速(预计2017年+9.4%，去年+8%)，这也将直接改善企业盈利预期。”邢自强表示。

就具体的分析框架而言，即经济的三个主导因素(三架马车)——投资、消费、出口，大摩预计投资将平稳放缓(房地产因素)，消费将稳中有进，出口将受到明显提振。

就房地产因素而言，由于限购政策和首付抬高，“去年房地产销售增长超过20%，今年非常可能跌到零增长甚至负增长，这是由于20多个大城市已经出台调控政策，其房地产成交量占到全国的1/4左右，其房产成交量正在明显萎缩，这一过程首先会影响到服务业的GDP，此后也会影响到上游的建材，下游的家具、汽车等等。”邢自强认为，房地产销售的下滑将使得GDP受到0.4%的拖累，加之房地产开工增速下滑将对GDP造成0.2%的拖累，总计使得GDP受损0.6%百分点，但这仍然可控。

（房地产销售、开工增速下滑）

料公开市场加息40-50基点

在“稳”字当头的基调下，中国的金融去杠杆进程也将持续。

“今年料中国会在通过MLF、逆回购等工具继续在公开市场加息40-50基点,”邢自强告诉第一财经记者，中美两国十年期国债利差基本不会超过100个基点，因此在美联储今年加息2次的判断下，中国也将适度抬升利率，缓解资本外流压力，这也有助去杠杆进程。

自去年四季度以来，由于央行变相“加息”，至今公开市场利率上行幅度约40基点，而十年期国债利率上行进100个基点。

“如果美联储加息次数超过两次，或者中国CPI回升幅度高于预期，也不排除央行可能会提升存贷款基准利率。”邢自强告诉记者。

值得注意的是，海外投资者对于中国经济长期增长的担忧，始终缘于居高不下的杠杆率，而大摩认为这将在未来几年得到控制，有利于中国经济可持续增长。

“过去六年，中国的负债率一直快速上行，从2008年的147%上升到去年的280%，去年一年上升了21个百分点，”邢自强认为，今年债务膨胀速度有望被监管政策和趋紧的货币政策控制下来，加之名义GDP增速加快，“这一上一下将使债务和GDP之间的差距收窄，使得今年负债率增速有望降到12％，比去年(+21%)大幅的回落，明年料进一步下滑到9％左右。”

（未来中国债务增速趋缓）

人民币下行压力趋缓

在经济基本面企稳的背景下，大摩也上修了其对人民币汇率的预期，并认为中国资本外流压力将趋缓。

近期，大摩对2017年美元汇率进行了全线下调，去年预测今年美元指数升值5.5%，目前仅为2.2%，这与新兴市场货币更为坚挺、各国货币政策收紧等息息相关；预计美元/人民币2017年末为7.1，强于7.15的市场平均预测，2018年末则为7.24。

此前，中国1月外汇储备跌破了3万亿大关，为6年来首次，但大摩认为，跨境资本流动管理政策和基本面好转将显著环节未来资本外流压力。

“预计2017年每个季度资本账户下的净流出会降到一千亿美元左右，比去年有明显的好转，但经常账户下仍将呈现资金净流入，预计约500亿美元的顺差，总体呈现为四百多亿美金的净流出，因此2017年外储预计每月下降约150亿美元，全年则不到2000亿美元(前年降五千多亿美元，去年降三千多亿美元)。”邢自强表示，外汇储备的降幅可控，不太可能触及底线，也无需担心人民币一次性大幅贬值的风险。