业务大转换 券商股上半年或迎机遇

自2016年下半年以来，从债市大跌到股市企稳、从借壳上市趋严到定向增发收紧、再到IPO提速，债市走向和股市政策均发生重大变化。自2017年以来严监管在延续的同时，监管层在“稳”字基础上更加注重“进”的任务，在改革上将有新进展、新成效和新突破。受市场环境和监管政策影响，券商业务也开始了大调整。债市交易员“偃旗息鼓”、投行人员全力加码IPO，百万年薪争抢保荐代表，券商资管业务在遭遇去通道的严规下亟待新出路。

与此同时，29家上市券商或将一反2016年业绩下滑的态势，2017年业绩回暖将成大概率事件。多名分析师表示2017年上半年看好券商股。当前政策预期回暖、加之股市或在2017走出“慢牛”的行情， 市净率整体约为2倍、估值偏低的券商股有望得到修复。

风水轮流转

2015年下半年以来股市剧烈震荡、债市风调雨顺。但自2016年下半年以后股市和债市行情互换。债市在经历了剧烈震荡以后，如今依旧多被市场看空。

“如今债券市场交易员没有过去两年那般忙碌了。2017年券商固定收益部的交易员、分析师的薪资待遇或下降一半。”某券商固定收益部负责人告诉第一财经记者：“牛市、熊市的轮回是资本市场的常态，债市在火爆了两年之后，历经寒冬再正常不过。”

与债券市场交易员相比，券商投行人士越加忙碌。2017年监管层在对定增和并购重组收紧的同时，对IPO业务予以提速，市场人士指出这使得券商业绩出现大起大落的几率大为降低。

IPO提速，券商正在四处高薪聘请保荐代表推进此项业务的进展。某大型券商非银分析师告诉第一财经记者，预计2017年定增规模或比2016年减少4000亿元。券商承揽定增项目收取的费率较低约为1%，这意味着尽管券商承销了数量庞大的定增股票，但获得的收益也相对有限。根据测算定增规模缩减，券商此项业务的收入缩减或达2%。

值得注意的是尽管定增收入或将缩减，但由优先股和可转债带来的收入将有所增加。第一财经此前曾报道，面对定增市场的关卡森严，除了调整和终止存量之外，各方更迫切寻找着再融资的新出路。根据新规，可转债、优先股不受“限时、限量、限价”的条款约束。多位投行人士向第一财经记者介绍，近期咨询可转债的上市公司增多，该市场年内必将扩容;但同时，可转债发行门槛较高，较难出现放量的爆发式增长。当前，以“可转债+定增”的“两步走”方案最为可行。

同时，券商IPO收入将有所增加。第一财经记者统计，2016年券商承销保荐费率行业平均为8.57%、发行费率平均为12%。证监会统计的数据显示，2016年有280家企业通过IPO的审核，248家企业完成IPO。“在IPO提速的状态下今年通过IPO的企业或能达到400家至500家，提速将接近一倍。”某上海大型券商非银分析师对第一财经记者表示：“在金融去杠杆、资金脱虚向实的2017年，券商业绩弹性主要看投行业务。”

长江证券表示，本次调整对券商业绩影响可控。一方面在会项目不受影响，2016 年再融资规模1.8 万亿，平均费率约1%，假设下滑40%预计收入减少72 亿，占2016 年营业收入的2%，但IPO 持续提速，预计2017 年新股发行450家，单位融资规模7 亿，在7%费率下新增IPO 收入113 亿，对冲定增下行风险；另一方面，再融资定价市场化，监管层引导再融资方式向配股、可转债转移，2017 年新发可转债15 只，规模116.94 亿元，同比大增181%，未来配股、可转债等将迎更多政策红利，有效抵消定增放缓的负面效。

并购重组趋严并未对券商业务带来事实上的冲击。“2016年6月17日监管层下发了《上市公司重大资产重组管理办法(征求意见稿)》，以借壳为主的并购重组门槛被提升。但经过我们统计，与2016年上半年相比，从2016年6月17日到当年年底重组预案的数量反而提升了。“上海某大型券商分析师对第一财经记者解释：“供给侧改革、落后产能淘汰以及混合所有制改革均催推动企业间并购重组的发生。”

在债券业务降温、以IPO为核心的投行业务将迎来大发展的同时，券商资管业务在2017年或仅是小步慢性。数据显示，2016年上市券商的资管收入有所增加，但今年券商资管业务或仅是小步慢性。申万宏源证券首席分析师桂浩明对第一财经记者表示：“券商资管对通道业务过于依赖，与此同时其客户开发不如银行、经营范围不如信托，各方面决定了券商资管是一项相对偏弱的业务。”

券商股上半年显机遇

多位券商分析师对第一财经记者表示，市场行情回暖、政策预期向好、券商业绩或将触底反弹以及当前券商估值水平较低，这些均将促使2017年券商股迎来新机遇。

2月以来A股行情波段式爬升，酝酿回暖信号。2月24日上证综指收于3253.43点，较2016年末上行5%，连续四周上涨。沪深两市周交易额2.49万亿元，日均成交额4983亿元，连续四周上涨。两融规模重回9000亿以上，自2月中下旬以来稳步上行。

投资热情正在恢复，昭示拐点临近。华泰金融非银分析师沈娟说，在市场环境趋暖的背景下券商板块敏感性强具有先行特征，当期估值正处于历史地位是入场布局的较好时机。

同时，多位非银分析师对第一财经记者表示，对于券商股而言政策利空已被市场消化完毕，当前政策预期利好券商股。

“稳”和“进”成为2017年资本市场的主基调。2月28日证监会主席刘士余在国新办新闻发布会上表示，大家去年盼望“稳”，今年盼望“稳”加“进”，为此证监会监管工作会上专门明确了“进”的任务，其中很重要的一条就是“改革要有新进展，要有新成效，要有新突破”，尤其是资本市场参与者达成共识的一些关键性制度，必须迈出关键步伐。市场人士称，这从长远而言利好券商股。

国泰君安分析师刘欣琦对第一财经记者说：“当前债市风波逐渐消散、IPO加速发行，加之股指期货松绑将利好券商经纪和自营业务发展;2017年又恰逢五年一度的金融改革会议的召开年份，政策利好程度有望超市场预期。”

更为关键的是，券商的估值水平当前处于低位。

某中型券商的非银分析师对第一财经记者表示：“当前券商股的行业平均PB约为2倍，大券商PB约在1.4倍到1.7倍之间，小型券商PB约在2倍到2.5倍之间。这处于中枢偏下的水平，向下空间非常有限，兼具配置价值和反弹弹性。”国泰君安则表态估值修复的空间在20%以上。