港股通净买入4414亿 “重估”逻辑背后有何风险考量？

过去一段时间，港股市场站上了“风口”。从公开数据来看，逾数千亿元资金“北水南调”，让港股指数与个股随风而动。

港股估值低于A股、港元挂钩强势美元、内地资金南下渠道畅通……这些因素成就了资金的南下初衷，在这些投资者眼中港股投资价值远大于A股。2016年12月23日至2017年2月22日的两个月时间里，恒生指数涨幅达到11.86%，恒生国企指数上涨14.54%，两者表现远好于A股上证综指同期上涨3.88%、创业板指数下跌3.34%。

然而，多位基金经理对第一财经记者表示，专业投资者对港股的投资价值正在重估，尤其在国际风险事件发生概率较高的3月份，港股市场正弥漫着不确定性风险。摩根资产新兴市场及亚太股票组别常务董事罗思凯近日接受第一财经记者采访时指出，港股行情可能来得快，去得也快;而近日好买财富举行2017年二季度资产配置策略会上，与会的多位私募基金经理同样警示了港股市场的回调风险。

“北水南调”行情

香港市场走高并非偶然，在全球经济向好的背景下，作为国际自由市场且价值洼地的香港市场自然会有所作为。

1月16日，国际货币基金组织(IMF)发布《世界经济展望》报告将全球经济增速进行上调，预计2017年和2018年全球经济增长率为3.4%和3.6%。历史经验表明，当全球经济向好、市场风险偏好提升时，除日本外的亚洲新兴市场时常表现惊人。作为该区域的一分子，港股市场自身还具备了估值优势。截至目前恒生指数整体市盈率(TTM)11.9倍、市净率低至1.11倍。远低于美股道琼斯工业指数21.5倍市盈率、3.61倍市净率。

与此同时，香港市场在沪港通、深港通、港股及互认基金等投资渠道畅通后，正遇内地市场充裕流动性的支撑，各路资金纷至沓来。据Wind资讯统计，自2014年11月17日开通至2017年3月1日，港股通南向累计净买入已达4414亿元。这些资金占内地股票市场的比重并不高，不排除未来进一步增仓的可能性。据鹏华基金统计，截至目前，沪深两个交易所市值总和约50万亿元，加上港股通后合并的中国股票市场市值将达70万亿元，这相当于欧元区股市总市值的两倍。

南下投资中的主力名单包括公募基金。第一财经记者获悉，眼下可投资港股的基金规模约千亿元。其中，76只沪港深题材基金资产管理规模接近600亿元，从刚刚披露不久的基金四季报来看，这些基金几乎均一致性地重仓股港股。另有一些以港股指数为标的ETF及其联接基金、LOF、分级基金等内地基金则将约95%的资产配置于港股。光易方达H股ETF一只基金资产管理规模为95亿元，银华H股分级资产净值76亿元。

港股市场未来也可能成为保险资金加仓的一个方向。2016年9月，保监会放开险资进入港股的权限，到目前为止，险资境外资金的投资比例仅2%，还远低于保监会规定的15%的上限。

所有这些构成了港股市场不错的基本面，推动指数展开了一轮凌厉的上攻行情。

港A价值应重估?

巨量资金袭港，一定程度助推了港股相对于A股的强势。但在专业港股投资者眼里，港股相对A股的基本面并未有明显优势。

2007年7月9日，香港恒生指数服务公司发布了跟踪在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异的恒生AH股溢价指数。在此之后，A股和H股孰贵孰贱的说法，渐渐在业内流传开来。

截至3月6日，恒生AH股溢价指数报收118.75，即A股平均比港股贵18.75%，略低于过去十年约119的平均值。作为内地最早投资港股的基金管理人之一，深圳丰岭资本董事长金斌近日在参加好买财富举办的年度私募颁奖盛典时指出，港股相对于A股的估值优势主要体现在中小市值股票，港股蓝筹相对于A股的优势基本已不在。

港股小盘股向来仙股横出，而目前港股通的机制下，已基本剔除了这些股票，而更多的是提供了具备较好流通性支撑的蓝筹股标的。在蓝筹标的中，金融股的相对估值优势明显。比如中原证券AH溢价率为192.21%、新华保险29.17%、光大银行22.64%。而也有一些H股标的价格明显高于A股，海螺水泥、福耀玻璃、潍柴动力、中国平安。

在金斌看来，港股之于A股没有明显优势。“投资者若是冲着牛市去，很危险。如果香港有一个大牛市要来了，A股也会有大牛市。对港股指数、对A股指数影响较大的这个股票，两边估值已经拉平了，没有什么价差了。”金斌称。

港股的风险

最近几个交易日，港股市场相对A股转而式微。A股市场正步入“两会”蜜月期，而港股市场则深陷在一些国际性不确定预期中。

从容投资首席策略分析师陈春燕在参加好买财富二季度策略会上表示，港股和A股的流动性不一样，A股具备的是境内流动性，港股是国际流动性。港股市场有大量来自内地的资金，但这个市场上主要的筹码毕竟还是海外的，肯定会受到美元流动性的影响。

“美元流动性，比国内流动性更早收紧。美联储的加息看上去也比央妈更坚决一些。投资港股今年要小心一点。考虑到中国和美国经济不完全同步，至少幅度不一定同步。万一美国加息太快，很难说对港股没有冲击。”

而眼下，美国加息预期正在强化。美东时间3月3日，美联储主席耶伦(Jannet Yellen)在芝加哥高管俱乐部就经济前景发表讲话时称，如果决策者认为就业和通胀继续如预期一般发展，那么联邦公开市场委员会(FOMC)在3月14-15日的会议上加息就可能是合适之举。耶伦讲话之后，联邦基金利率期货价格显示，美联储3月加息概率升至96%，6月加息概率为98.1%。

最近几个交易日，港股市场的表现或许正是美元加息周期的抑制。2月23日至今，恒生指数整体调整2.5%。

除此之外，欧洲大选因素亦将对港股短期走势构成影响。中投证券分析师称，3月份美联储议息会议、英国启动脱欧以及欧洲多个国家陆续大选等政治经济重要事项恐加剧港股的波动性。当美联储加息步伐加快，未来海外资金流入港股市场的速度或有所减缓，限制港股上行动能。