“钱紧”突现转机 这次是谁救了违约的机构？

临近季末，资金面紧张再一次为市场所聚焦。3月20日，银行间市场质押回购的隔夜利率最高逼近10%，同时曝出银行间机构违约，“钱紧”得以佐证。

不过，资金面紧张的情况在21日有所改观。从下午13点30分左右，十年期国债期货T1706止跌转涨。下午2点，GC001（上交所一天期国债回购利率）从7%跌至2%，最后收报3.95%。多位券商、基金固收人士向第一财经表示，下午听到央行开展TLF(临时流动性便利)的传言。不过截至发稿时，该消息并未得到央行方面的证实。

“资金紧张主要的原因是临近季末，银行MPA考核压力加大，叠加坊间传闻监管的严厉程度要超过以往。”融通基金固收研究员田昕明认为，宁波银行、贵阳银行、杭州银行和富滇银行被调出了一级交易商名单，市场也担心银行对非银融出会减少。

多重因素致资金面持续紧张

连续三个月来，每月20日前后均出现资金紧张状况。3月21日，前一日资金面紧张的情况延续了下来。截至下午2点，GC001约为7%，GC003约为7.7%。

“昨天(20日)有很多机构是违约了，一些机构像城商行、农商行没有还大行的钱。昨晚隔离利率最高到了9.5%。”北京一位债券交易人士说。

MPA（宏观审慎评估体系）考核被认为是影响因素之一。本月末即将进行2017年首次MPA季末考核，并将表外理财纳入广义信贷口径。这也意味着，若某些中小银行广义信贷增速不达标，或采取压缩表外理财的措施，而债券又是表外理财资产配置的重要对象，因此，债券配置需求或将减少。

“改革后的考核压力普遍大于去年，银行为达标会尽量减少资金，尤其是跨季资金的融出。另外LCR（流动性覆盖率）考核也会引发银行减少30天以上资金的融出，增加30天以上资金的融入。两个考核效应叠加，将显著提升季度末的资金供需矛盾。”北京一位资深债券基金经理告诉记者。

市场人士认为，另一个可能是原因是光大转债打新资金的冻结。

光大银行3月14日晚间发公告称，其公开发行A股可转换公司债券已获得证监会许可。据悉，本次发行人民币300亿元可转债，每张面值为人民币100元，共计3亿张、3000万手。

“这次转债发行导致申购资金冻结，规模约几千亿。”该基金经理表示，资金面紧张、利率走高首先会传导到对资金利率最敏感的同业存单和短期限债券上，引发后者收益率上行。

“上周下半周以来，我们看到了同业存单发行利率的显著提升，同时由于资金面紧张程度的不断加深，目前10年期国开债收益率也较上周末上调了5bp左右。总体而言，本次资金紧张引发了债券市场的小幅度调整。”他说。

需要关注到的是，3月末是惯常的货币基金赎回量较大的时点之一，货币基金都会提前备付足够多的流动性来应对赎回。不过，对基金公司而言，只要资金面紧张不会长时间地恶化下去，对货币基金的负面影响将基本可控。

“目前暂未遭遇大规模赎回。”一家规模排名靠前基金公司人士告诉记者。

分析人士表示，20日左右资金紧张，可能叠加了传统缴税、缴准因素，也可能受到了贷款旬度考核、MPA考核以及银监会各项流动性指标考核带来的结构性因素影响。天风证券则指出，更深层次的原因还是来自银行仍在资产扩张冲动中，与“去杠杆、抑泡沫、防风险”的政策意图相左，央行无意于维持此前那样高度宽松稳定的资金面，资金面应对各种冲击的能力下降。

后市影响几何

资金紧张，债券基金经理的操作首先会受到影响。

“肯定会影响大家买债的积极性。资金紧张、短期利率高，相对而言，长债的性价比就降低了。另外，如果金融机构头寸不够，可能会被迫抛售债券，流动性最好的长债，如十年期国债等受冲击也最大。”田昕明说。

不过，这一局面在下午2点后有所改变。GC001突然跳水，国债期货则提前反应：十年期国债期货T1706从下午13点30分左右开始异动，止跌转涨。截至3月21日收盘，十年期国债期货主力收报96.58，涨幅0.19%。

多位券商、基金固收人士向第一财经表示，下午听到央行开展TLF(临时流动性便利)的传言。有外媒消息称，“中国央行据称向市场注入数千亿元流动性，因周一银行间有机构违约。”不过，截至发稿，该消息尚未得到央行相关方面的证实。

可以预见，短期内银行间资金面紧张程度将有所缓解。“本周光大转债冻结资金解冻，另外央行从上周五开始已经通过公开市场逆回购的方式主动向市场投放资金。”上述资深债基基金经理表示。

“我觉得这次钱紧跟季末MPA考核关系不大，因为紧张的主要是隔夜利率。对债券基金来说，我们的杠杆不高，所以影响不太大，如果杠杆高的话，借钱就比较麻烦了。”另一位资深债券基金经理也告诉第一财经。

华创证券也认为，短期来看，未来的两周时间内资金紧张可能会成为常态。“从上周开始逐渐趋紧的资金面无疑反映了商业银行为应对MPA考核压力所作的种种准备，考核压力不大的银行已经开始提高备付，减少资金融出;而考核压力大的银行仍在想方设法融入跨季资金以缓和指标压力。”

同时，虽然央行确实有可能加大资金投放力度，不过在中性货币基调下，只可能“精准滴灌”缓和系统重要机构流动性压力而不会“大水漫灌”为机构的无序扩张买单。

资金面整体紧势还在延续。银行间质押式跨季品种继续大涨，DR014（银行间质押14日）加权平均利率报4.3490%；IRS（利率互换）多数上涨，一年期IRS加权平均价报3.7%。