博鳌见证亚洲金融风暴20年：贸易保护主义或引发更大风险

1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，随后横扫马来西亚、新加坡、日本、韩国、中国香港等地。如今，20年转瞬即逝，我们还会面临这种危机吗？危机离我们离开我们多远？我们是否有足够的弹药加以应对？或者有什么更值得担忧的问题正在滋生？

3月23日，博鳌亚洲论坛举办了“亚洲金融风暴：20年后的再思考”分论坛。2014年下半年起，受美联储退出量化宽松和加息预期影响，包括泰国、马来西亚、印尼在内的新兴市场面临资本外流、货币贬值等冲击，甚至有人预言，亚洲金融风暴将再次重演。 


“亚洲金融危机主要从汇率问题开始的。表面上是因为索罗斯基金展开做空攻势，但根子里是因为泰国在宏观政策、微观行为上都有漏洞才会被钻空子。” 银监会原副主席蔡鄂生在论坛上表示。

“1997年的时候，中国经济体可能每年增长二到三万亿元，现在是五万亿，同时其他国家的GDP也是近等幅增长，全球贸易体量大大上升，因此如果危机再现，可能比20年前更有戏剧性。”  印尼投资协调署主席Thomas Lembong表示。当然，如今新兴市场经济状况更好、外汇储备充足，足够抵御危机。在美联储2016年12月加息后，新兴市场并没有遭遇太大的资本外流。不过，如果不持续推动改革，未来危机可能无法避免。

值得注意的是，似乎当前各界还有更值得担忧的问题。“我认为，现在金融风险实际不如其他风险更严重，比如说是贸易保护主义。” 约翰·霍普金斯大学东亚研究中心主任 Kent CALDER 表示。

重温20年前的那场危机

1997年，泰国的国际贸易收支顺差持续升级，泰国政府为了维持与美元的汇率，大量抛售外汇，这使得泰铢汇率明显高估。此外，房地产和股市泡沫滋生。

华尔街大鳄索罗斯预测，泰铢将贬值，他先在1997年2月大肆抛售银行以及财务公司股票，泰国储户大量提款出场。与此同时，他向泰国银行借入高达150亿美元的数月期限的远期泰铢合约，与西方基金公司大举抛售泰铢，泰铢一溃千里。此后，虽然泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款企图力挽狂澜，但仍无济于事。

1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发一场遍及东南亚的金融风暴。 当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。 

1997年8月，马来西亚放弃保卫林吉特。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。1997年10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联席汇率制。同年10月23日，香港恒生指数大跌1211.47点；28日下跌1621.80点，跌破9000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。 

1997年11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，同月17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

论坛的各位嘉宾总结认为，四方面问题导致了亚洲金融危机的爆发。第一是资本账户自由化，而且是在没有建立完善的资本管制防火墙的情况下；第二是外债风险。90年代中期，亚洲主要发展中国家的外债占国民收入(GNI)比率高达40%。而其中短期外债又占了很大一部分，这导致外资撤离时发生踩踏效应和偿付危机；第三个是国际收支失衡，外汇储备不足。例如1995年，泰国等国家的经常账户逆差/GDP比率接近10%；第四是缺乏弹性的汇率制度，当时各国在货币明显高估的情况下，为了维持固定汇率而加速消耗外汇储备，这都给对冲基金做空留下了空间，最终导致了汇率的断崖式下跌。

新兴市场韧性加强

眼下，美国与其他国家和地区的货币政策及汇率走势开始分化，美元再度进入强势周期。“这意味着全球已经进入了危机的潜在阶段。”IMF原副总裁朱民此前表示。

历史上，美元走强曾引发了20世纪80年代的拉美经济危机，以及始于1997年的亚洲金融危机。美联储去年底重启加息后，美元又开始不断走强，并100整数关口。美元走强会导致资本回流美国，如果一个国家或者一个企业背负着美元外债，就会因此支付更多的利息，从而引起国内金融市场的波动，这正是上述两次危机中发生过的。而从2014年以来，新兴国家已经开始感受到资本持续性流出的压力。

不过，当前新兴市场似乎具备了更强的抗危机能力。日本金融厅副长官冰见野良三在论坛上表示：“这些国家在过去几年中都已经做了很多准备，比方说汇率机制更加灵活、国际收支更加平衡等。所以我希望每个国家都能够更好地应对美国加息带来的后果。”

此外，“在亚洲还有一些区域性的工具可以动用。比方说东盟10+3机制等。和1997年相比，东亚地区合作已经变得更加紧密。”冰见野良三称。

从数据上来看，新兴市场股票基金实现资金净流入。美国加息预期的提升和较低的石油价格未能阻止资金净流入。根据EPFR的全球追踪，新共市场股票基金实现资金净流入，在过去9周中有8周资金流入。

“不过，如果新兴市场未来不能持续推进改革，风险仍然不能避免，尤其是经济好的时候，政府并没有动力推动改革。”Thomas Lembong认为，劳动力市场要更加有弹性，加速解决各国经济结构不平衡问题，“比如说现在工业行业太多，服务业不足等。”

贸易保护主义风险更大

眼下，全球利率仍处于低位，且经济同步复苏、通胀抬升迹象明显，因此金融危机似乎并不在视线中，但是贸易保护主义造成的担忧更为突出。

蔡鄂生称，“全球化已经面临了新的问题。不光是的美国，在英国脱欧以后，大家对欧洲贸易保护主义的关注大大加强。”

“特朗普希望推动基础设施投资，中国倡导‘一带一路’，说明两国在基础设施方面都希望有一些壮举，这可能提振经济、推升通胀，因此我在金融经济方面我实际更加乐观，但对贸易方面我其实没有那么乐观。” Kent Calder称。

蔡鄂生表示，当前亚洲仍是一个很好的区域经济体，“应该推进互联互通，不管在经济、金融还是高层对话上，这样才能面对未来更加复杂和严峻的挑战。”