刘士余：资本市场稳健运行是货币政策有效传导的基础

金融脱媒加速、非银机构快速发展的背景下，货币政策信号传导机制已经发生很大变化。证监会主席刘士余3月24日上午在“2017中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会”上表示，资本市场的稳健运行已经成为货币政策信号有效传导的重要基础。

在这场以“百年变局中的全球经济与中国金融：新趋势、新挑战、新动力”为主题的论坛上，刘士余受邀发表了主旨演讲。刘士余曾在央行分管金融稳定工作长达十年，对资本市场与货币政策之间的关系多有思考。

“考虑这个问题，必须看到一个大的背景。上世纪80年代以来，金融脱媒呈加速态势，以基金等资产管理机构为代表的非银行部门快速发展，支持企业投融资或风险管理的资本市场体系得到前所未有的发展。”刘士余说，货币政策信号的传导，从以前的以银行系统为主，到现在的更加多渠道。

在他看来，资本市场可以直接对宏观经济变量或货币政策信号做出快速反应，通过价格涨跌、期货现货的交替、通过正向或反向的操作，迅速将资金引导到最具有投资价值的领域，资本市场对货币政策会做出最灵敏的反应。

具体而言体现在五个方面。第一，抵押品的设定。股票价格上涨，抵押品价值增加，可用于融资的抵押品价格上升，企业融资功能增强，从而放大货币政策对经济的支持效率。

第二，股票价格上涨，单位资本投资回报增加，企业投资成本相对下降，企业就更加愿意增加投资。第三，财富效应。股票价格上涨，企业的资产负债表或居民的财富效应增强，那么就会增加投资或消费的意愿。

第四，企业通过资本市场进行兼并重组，达到规模效应或竞争优势，通过银行获得资金的价格就会大大降低，提款的便利就会大大增加。第五，资本市场支持创新，引领产业升级，扩大就业机会，提高经济竞争力及稳定性。

值得注意的是，一个硬币总有两面。“当资本市场的泡沫快速形成，甚至不断放大时，在这个过程中，资本市场对货币政策信号的反应是相当迟钝的，甚至是逆反的。这时候相当于是一个黑洞，把太阳发出的光线吸收掉了。”刘士余说，这是非常可怕的，而对于央行和资本市场监管者来讲，就是要力求避免产生这种资本市场对货币政策的吸收现象，避免这种“黑洞”。

“在当今背景下，还是要好好琢磨一下货币政策信号对资本市场的影响或关系。”刘士余表示，中国证监会将从三个方面做好工作。

首先，在稳健的货币政策下，中国必须加快发展资本市场，因为中国特色社会主义经济下的资本市场前景是广阔的。其次，资本市场的稳定是金融稳定的重要组成部分，中国证监会要配合央行做好金融稳定的工作。第三，中国资本市场必须对央行货币政策信号要更加灵敏反应，利用有效的货币政策窗口，不失时机的深化改革，来促进资本市场的发展。

“中国证监会将一如既往的支持央行牵头的金融监管或金融稳定机制，尊重央行履行法定职能，做好金融监管协调及金融稳定。”刘士余说，资本市场比任何时候都需要银行业及银监会、保险业及保监会的支持，也更加需要央行的支持和呵护。