市盈率逼近40倍 A股TMT渐近底部?

TMT，曾经风靡一时的A股热门板块，历经两年深调，劫后余生尚待时间的验证。

据Wind资讯，中证TMT产业主题指数(000998.SH)整体估值44.83倍，回调至2015年彼轮牛市启动时水平。在一些卖方分析师看来，渐近底部，但寻底过程持续多久仍是未知。

与此相对，一级市场的投资风潮已经兴起。一份统计数据显示，去年下半年PE/VC在TMT行业的投资数量1478起，创下了自2012年以来的半年度新纪录。“TMT行业的调整孕育了新机会。”上海兴蒙投资有限公司(下称“兴蒙投资”)总经理王磊接受第一财经记者采访时表示，相比两年前这个行业估值降低了一半。

兴蒙投资曾因与资本大鳄汇添富前总经理林利军携手投资文化传媒行业而被市场所关注。多年来，这家VC名声鹊起，先后投资了多家新三板和上市公司。乘着此轮TMT投资热潮，兴蒙投资日前落子一家名为五米互联网科技的企业，其拳头产品为云“办公空间管理”系统——51会议室。五米互联网获得了兴蒙投资等机构的加入，正筹划A轮融资。这笔资金将被用于巩固五米互联网 在“办公空间管理技术”领域的领先地位，并对标海外 Condeco、Teem、Robin同行。

TMT二级市场渐近底部?

TMT(Technology，Media，Telecom)，是科技、媒体和通信三个名词的英文单词首字母的结合，涵盖了三个行业的各种类型公司。

TMT概念股，在上一轮牛市展现了无限风光，相关公司普遍获得高溢价，百倍估值个股随处可见。当时的两只龙头股全通教育、安硕科技甚至一度站上470元，把国酒茅台远远甩在了身后，先后登顶A股第一高价股的宝座。

过分的炒作加上杠杆上牛市泡沫的爆裂，TMT行情突变。囊括100只具有规模和流动性个股的中证TMT产业主题指数(000998.SH)自高点调整至今，跌逾55%，远超上证综指同期40%、沪深300同期37%的跌幅。而曾经受到市场疯炒的全通教育股价跌去86.4%;安硕信息跌去88.9%。

眼下，TMT仍在延续弱势整理，中证TMT产业主题指数在刚刚过去的一周跌幅2.53%，“超越”大盘近两个点。对于TMT这种弱于大市的行情，华安证券TMT团队称，从市场风格上看，消费、白酒等稳健盈利的抱团品种以及雄安主题获得资金青睐，即使在同等的业绩增速下，市场更愿意配置消费股，给科技股溢价的意愿较低。

行业整体大幅调整之后，在一些业内人士看来，整体风险得到了大幅释放，未来大板块可能会有分化，部分子行业或将率先触底。华安证券称，TMT底部不远，高景气细分领域龙头值得关注。它称，计算机板块动态估值为 44 倍，尽管已经回落到上一波牛市的起点，但距离2012年30倍的历史底部仍然有空间，因此在技术创新和商业模式未能突破、盈利水平没有出现拐点的当下，尚不能轻言板块已在底部。但可以明确的是，随着下半年的估值切换行情到来，35倍估值的计算机行业投资价值凸显，底部已不远。

据民生证券TMT团队提供的一组数据，从基本面来看，电子>传媒>通信>计算机。根据申万一级行业分类，2016年电子、计算机、传媒、通信行业实现总营收分别为6333.94亿元、4547.73亿元、3979.91亿元、5661.13亿元，同比分别增长32.34%、15.44%、28.62%、5.10%，实现归属于母公司股东的净利润分别为424.43亿元、389.35亿元、470.74亿元、109.38亿元，同比分别增长47.84%、26.22%、21.43%、-42.15%。

与此同时，境外上市的一些TMT龙头股正在大行其道。截至上周五收盘，阿里巴巴股价报120.34美元创出美股上市以来的收盘新高、京东报40.56美元创上市以来收盘新高、腾讯控股报258.2港元创上市以来的收盘新高，三者对应的动态市盈率分别为53.8倍、-149.4倍、53.3倍，这样的估值水平似乎已经高过了目前A股市场相关题材个股。

当然，市场环境和个股基本面不一，京东所处的美股正处于长牛，腾讯所在的港股半年涨幅超过20%，而A股市场仍处于弱市环境。且在国际大型资管机构看来，具有稳定盈利能力的价值蓝筹具备估值溢价的能力。

一级市场逢低布局

相比二级市场投资者对“左侧交易”心怀芥蒂，一级市场的掘金者纷纷潜伏入市。

普华永道日前发布的一份报告显示，2016年下半年私募及创投(PE/VC)总体投资以及在TMT行业的投资数量，均创下新高。2016年下半年，TMT行业共实现1478起PE/VC投资，投资总额达到250.2亿美元。其中，第三季度TMT行业投资金额下降，但占总行业投资总额比率却达到了84%，创历史新高，投资数量较上季度大幅攀升，单笔过亿的投资数量有33 起，为历史最高值。

普华永道合伙人许冉称，风投集聚TMT可能跟大量新股上市有关。其称，全球范围内，2017年中国科技传媒电信企业IPO预期将仍保持在前三位。环顾国内，IPO审批的提速，TMT一经上市市值将大幅上涨。

美好的上市前景也吸引了兴蒙投资等一批风投进驻TMT产业。兴蒙投资入股的五米互联网是一家为企业“办公空间管理”提供解决方案的服务商，为一些大公司提供工作空间和会议室调度 SaaS 系统及相关配套显示屏硬件，服务内容包括会议室预定、时间流管理，办公空间管理、考核等。

在兴蒙投资看来，面对全国近1000万间会议室及数千万共享工位的管理，五米互联网今年推出了云“办公空间管理”Saas 平台，将向数量更加庞大的中型企业迈进，以云服务的模式，降低企业的使用成本，更专注为企业提高办公空间管理的效率。

与此同时，一些上市公司也试图在一级半市场布局TMT领域。摩登大道(002656)近日在《投资者关系活动记录表》中透露，公司将继续寻求TMT方向的投资、并购标的，实现产业链上的业务协同和资源互补。

腾信股份(300392)此前与拥湾资产签署战略合作协议，其将将依托在后者在股权投资以及资本市场多年来积累的运作经验及资源优势，开展TMT行业领域的布局。

华金资本总裁郭瑾日前在公开场合表示，尽管国内TMT行业已经告别了过去野蛮生长的流量红利期，进入到更需要冷静、耐心和专注的“下半场”，但TMT依然是资本最青睐的行业。