央行货币政策工具余额破7万亿 五大关键点理清当前货币政策执行风格

据Wind资讯统计数据显示，截至周二（5月16日），央行货币政策工具（OMO、SLF、MLF、PSL）余额规模已达7.075372万亿元。同时，针对4月宏观数据解读，市场分化明显，有机构分析数据增速放缓，意味政策拐点或逐步临近，但亦有机构认为短期实体经济能够承受融资成本上行。

截至4月底，SLF（常备借贷便利）余额规模102.72亿元，MLF（中期借贷便利）余额规模4.1083万亿元，PSL（抵押补充贷款）余额规模2.2997万亿元。

公开消息显示，五月至今，央行已开展MLF、PSL操作。具体来看：上周五（5月12日），央行开展4590亿元MLF操作；上周三（5月10日），央行开展476亿元PSL操作。而在5月3日、16日，则分别有2300亿元、1795亿元MLF到期。

按照上述数据统计，目前SLF、MLF、PSL合计余额规模达6.515372万亿元。同时，截至目前，央行公开市场待回笼规模为5600亿元。

另有数据显示，截至周二（5月16日），二季度以来，央行公开市场累计净投放2700亿元。而一季度，央行公开市场累计净回笼1.025万亿元，创单季净回笼历史新高。

早前，央行公布2017年一季度《货币政策执行报告》，广发证券郭磊研报分析，报告存在几个关键点：

第一，调结构去杠杆仍是一个核心目标，政策希望继续推动脱虚入实，以及金融市场降杠杆防风险。

第二，同时，政策希望下一步加强金融监管协调和衔接，稳定市场预期。

第三，在总基调既定的背景下，不宜对单次操作过度解读，央行货币政策执行的关键词就是“价格型调控”、“有机搭配”、“削峰填谷”。不宜过度解读单次货币投放背后是否意味着货币松紧方向变化。

第四，逐步推动长效机制建设，未来或有更多金融活动和金融市场纳入MPA考核。

第五，更强调双支柱框架，即通胀压力减轻下，政策仍会关注抑制资产价格泡沫和金融风险防范目标。

此外，招商证券侯春晓、张夏研报此前分析，温和去杠杆的基调下，央行依然锁短放长，总体上还是保持净回笼，但是会适时缓解市场的短期流动性压力，减缓市场波动。

央行维护流动性同时，随着4月宏观数据的陆续发布，机构对于下一步走向开始出现明显分歧。

九州证券邓海清分析认为，“经济回落风险增加，监管协调2.0箭在弦上”。研报分析，4月工业增加值出现小幅下滑，反映出严监管可能影响了实体经济，经济对于金融监管“协调性”已经较为迫切。

中银国际崔灼驹、朱启兵研报认为，目前资金面略显宽松主要应来自财政收入偏低，以及存款下降带来的准备金退缴，伴随MLF到期，且5月通常也为缴税大月，流动性依然面临压力。综合考虑全年的流动性缺口，以及考虑债务压力等方面，货币政策的空间和投放流动性的中期压力逐渐上升，全年超储率低点预计在二季度出现。

报告分析，在金融去杠杆的背景下，央行可能容忍M2增速略低于年初制定的目标，但如果偏离程度持续加大可能也会触发货币政策边际上发生变化。尽管暂时尚未有明确信号出现，但政策拐点已逐步临近。

不过，也有机构认为，去杠杆仍未对实体经济造成冲击。

广发证券研报认为，考虑到季节性、MPA考核影响分布等一系列原因，很难从单月数据对融资环境做定论；但即使从保守的角度看，4月信贷和社融至少保持了总量稳定。同时，从金融数据看，温和去杠杆的背景下，对实体融资需求的冲击尚不明显。

安信证券高善文研报也分析，中期来看，利率水平抬升进而影响到实体经济，需要一定的传导时间。研报同时认为，实体经济领域房地产库存快速去化，利率上行使得地产投资下降的幅度或许不会很大，此外全球经济恢复的背景对国内也有支撑，这些情况合并使得金融去杠杆误伤实体经济的可能性或许不大。