原油期货细则解读：1手保证金仅需2.4万

中国版原油期货呼之欲出。原油期货标准合约细则近日公布，标志着原油期货上市取得突破性进展。

根据细则，原油期货交易将选择中质含硫原油作为交割标的，单位客户100万、个人客户50万的资金门槛。第一财经记者在细则公布后向上海期货交易所询问规则制定的背景及交易细节考虑，上期所子公司上海国际能源交易中心(下称“能源交易中心”)16日进行了详细的官方回应。

能源中心相关负责人表示：“我国推进原油期货市场建设旨在为企业提供有效的价格风险管理工具，为企业持续经营提供风险屏障。此外尽管欧美已有成熟的原油期货市场，但其价格难以客观全面反映亚太地区的供需关系。推出我国的原油期货将有助于形成反映中国以及亚太地区石油市场供求关系的基准价格体系，通过市场优化石油资源配置，服务实体经济。建设原油期货市场是我国期货市场的对外开放和国际化的重要实践之一。”

原油期货上市意义重大

为准备原油期货推出，上海期货交易所于2013年11月就正式出资设立上海国际能源交易中心，距今已有4年光阴。

一直以来原油作为大宗商品的“龙头”品种存在于商品市场中，原油是化工品的生产原料、也是大宗商品运输所需燃料、随着生物能源技术的进一步开发，原油在大宗商品领域决定着很多工业品乃至农产品的成本。因此行业内早就对原油期货的上市翘首以盼，然而好事多磨。

对于中国而言，原油期货的上市意义不凡，首先，影响最深远的必然是原油市场定价权、以及价格体系建立上。

亿信伟业首席顾问江明德接受第一财经采访时表示：“如今中国已经超过美国成为全球第一大原油进口国。原油是战略物资，原油期货从价格战略上，定价话语权上将有着深远的影响。”

东航金融衍生金融部经理岳鹏也表示：“缺乏期货品种使得我们在金融定价权上完全被动。原油期货在上海国际能源交易中心挂牌后，首先就能刷新传统亚洲地区的定价体系，传统上新加坡在亚洲能源金融方面有很强定价权。据说，中石油、中石化将积极参与未来在上海挂牌的原油期货，如此更方便引入与他们打交道的中东石油商以及国外机构投资者，使得这些群体按照我们制定的交易规则交易，利于金融定价权的逐步形成。”

除了定价权以外，国际化也是这次原油期货中最为特别的地方。

上海石油产品贸易行业协会副秘书长吴君认为：“从宏观层面来看，除了定价以外，原油期货上市，还有利于推动国内石油流通体制改革。原油期货是首创以人民币计价的原油交易，有利于推动人民币国际化、推动中国期货市场的国际化。”

从能源交易中心合约设计思路来看，能源交易中心确立了“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的基本思路。

“国际平台”即交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。

“保税交割”就是依托保税油库，进行实物交割，主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。

“人民币计价”就是采用人民币进行交易、交割，接受美元等外汇资金作为保证金使用。

江明德告诉记者：“原油期货其实是国内资本市场对外开放的一个重要步骤。现在整个市场都在打开，原油都能对外开放，那么理论上国内期货市场上与国际关联度密切的品种也存在开放的可能。不过由于原油期货是交易所另外开辟一个平台来操作，因此这样的案例仅代表着开放的方向，可复制性不强。”

参与交易需关注三大要点

对于交易者而言，投资标的物是必须要了解的，虽然统称为原油，但是规格仍是千差万别。与主流的两个原油交易所合约——纽约商业交易所(NYMEX)的轻质低硫原油即WTI期货合约以及伦敦国际石油交易所(IPE)的BRENT(北海布伦特原油)期货合约不同的是，在交割标的物上，能源交易中心选择中质含硫原油作为交割标的。

能源交易中心16日表示，之所以选择中质含硫原油作为交割标的，一是因为中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44%左右;二是因为中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准;三是因为中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，根据海关总署发布的统计数据，我国2016年进口原油3.81亿吨，其中来自中东地区的原油1.83亿吨，占比高达49%，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。

与很多新上市的金融产品类似，原油期货也有其投资者进入门槛。根据《上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的规定，单位客户申请开立能源中心交易编码的，申请交易编码前5个工作日该单位客户保证金账户可用资金余额均不低于人民币100万元或者等值外币。个人客户申请开立能源中心交易编码时，申请交易编码前该个人客户5个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元或者等值外币。同时，单位客户、个人客户还需符合知识测试要求、交易经历要求等。

具体到一手保证金来看，标准合约规定为1000桶/手，与国际主流原油期货保持一致，结合目前国际原油价格换算，我国原油期货每手合约价值大约为35万元人民币。若按7%收取保证金，投资者参与原油期货交易开仓1手约需缴纳2.4万元保证金。

在具体交易上，江明德不建议个人投资者参与，因为从国际上来看，原油市场是一个机构市场。虽然我们的价格是中国价格，但是在刚起步的时候受外盘影响可能会很大。在这个过程中，变化因素比较多，一般投资者对信息掌握有限，不建议个人投资者马上参与。