服务供给侧改革 货币政策如何做到“不松不紧”？

2017清华五道口全球金融论坛“经济全球化与金融业规范发展”日前在北京召开，论坛上首次发布《中国金融政策报告2017》。今年报告的主题为“建立现代金融服务体系，服务供给侧改革”。

该报告由清华大学国家金融研究院与中国社会科学院金融政策研究中心联合编写，该报告每年都会聚焦金融业热点，对过去一年国际国内经济背景下中国金融政策的出台与执行情况进行总结和分析。

为供给侧改革营造中性适度货币环境

在供给侧改革中，货币政策的调控备受市场瞩目。央行货币政策司司长李波表示，今年以来，央行实施了稳健、中性的货币政策，就是不紧也不松。

何谓“不松不紧”?李波进一步解释称，“不紧就是货币政策支持经济的正常、合理的增长，要保持流动性的基本稳定，要维护金融体系的基本稳定，防止发生系统性的金融风险。不松就是货币政策如果太松的话，可能僵尸企业、过剩产能就很难去掉。从服务供给侧改革的角度，稳健、中性的货币政策在实际执行过程中体现了不紧也不松的原则。”

央行副行长陈雨露周六在论坛的发言中也表示，央行要为供给侧结构性改革营造中性适度的货币金融环境。他称，要实施好稳健中性的货币政策，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。同时，要引导金融机构回归服务实体经济的本源，也希望实体企业能够立足自身的主业，纠正偏离主业盲目涉足金融业的倾向，增强核心竞争力，提高对金融资源的吸引力和承载力。

根据央行2017年一季度货币政策执行报告，今年以来，央行合理搭配货币政策工具组合，综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、临时流动性便利（SLF）等工具，灵活提供不同期限流动性，保持流动性基本稳定，逆回购操作和中期借贷便利中标利率随行就市有所上行。继续加强窗口指导和信贷政策的信号和结构引导作用，支持经济结构调整和转型升级，加大对重点领域和薄弱环节的支持。同时，进一步完善宏观审慎政策框架，将表外理财纳入广义信贷指标范围;积极完善和推广全口径跨境融资宏观审慎管理;按照“因城施策”的原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。

2017年3月末，广义货币供应量M2余额同比增长10.6%;人民币贷款余额同比增长12.4%，比年初增加4.2万亿元，同比少增3856 亿元;社会融资规模存量同比增长12.5%。3月份，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.53%。3月末，CFETS（中国外汇交易中心）人民币汇率指数为92.93，人民币对美元汇率中间价为6.8993元。

通过金融改革控制企业杠杆率

论坛上，来自监管、银行、保险、证券等领域的专家针对各自行业的特点，对金融服务供给侧改革提出建议。

全国人大财经委副主任委员、清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵表示，在严厉控制政府债务率上升的同时，应努力进行金融改革，让企业把杠杆率控制在适度范围内。

吴晓灵指出，中国目前面临的经济任务是“三去、一补、一降”，中国经济的整体杠杆率在全球是中等的、可控的。但问题是，中国杠杆率的结构不合理，即居民杠杆率最低，政府的杠杆率尚可，而企业的杠杆率在全球最高。企业作为生产的主力，如果不能从沉重的债务中解脱出来，不利于提高经济效率。因而，在严厉控制政府债务率上升的同时，应努力进行金融改革，让企业把杠杆率控制在适度范围内。

对此，《中国金融政策报告2017》建议：第一，鼓励各类资产管理公司参与企业资产重组，应该由更多的市场化运作的资产管理公司来进行债务重组，特别是债权和股权的置换问题。

第二，推进企业并购重组，优化企业结构。在企业收购、兼并的过程中，难免要用到各种金融工具，要有杠杆，但是杠杆要适度，规则要明确。

第三，要发展多层次资本市场，拓展股权融资渠道。

中国保险行业协会会长朱进元表示，保险业具有损失补偿、风险管理和资金融通的功能。随着整个经济发展和保险业的进步，保险业的功能在不断完善，特别是在信用征信、社会管理方面也衍生了一些新的功能。这些功能会在服务供给侧改革方面发挥越来越重要的作用。他认为，在“十三五”期间，农业保险、责任保险、健康保险、养老保险、巨灾保险会呈现一个飞跃的发展。特别是国家在推出健康保险的税收优惠政策、养老保险的顺延政策，将会撬动保险业最后一个大蛋糕，即养老保险市场的发展。“今后保险业的作用既会体现在回归保障，更会为我们国家的供给侧改革和健康发展做出重大贡献。”他表示。

信达证券董事长张志刚针对债转股表示，这次的债转股和上世纪90年代末期的债转股相比有很大的变化。他认为，上一轮的债转股主要是报表重组，这次的债转股应该是一个价值重构的过程，即通过市场化和法治化这两个原则，由金融机构选择有市场发展前景的企业进行债转股，在转股的过程中对现有的资产进行剥离和市场化的估值。张志刚表示，这一轮债转股存在两个主要问题:一是债转股过程中，企业的过剩产能是不是真的能够剥离和处置;二是转成股权之后，银行对持股公司是不是真能发挥股东的作用。

交通银行研究中心副总经理、中国银行业协会行业发展研究委员会副主任周昆平表示，银行业的供给侧改革应该围绕“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，同时根据“三去、一补、一降”的任务来开展改革。首先，要降低对于僵尸企业特别是“两高一剩”行业信贷的消耗，把更多的资源投到符合国家战略的一些新兴产业;其次，降低成本，提高效率，为一些中小企业提供服务，解决融资难、融资贵的问题;再次，更多提供好的产品。一是通过债转股盘活存量，搞活增量，二是推动银行业自身的改革，提高服务实体经济能力。

针对监管部门出台的一系列监管政策，周昆平认为，这对银行的影响比较大，主要体现在银行的表外业务、同业业务、委外业务的收缩。“从长远来讲，应该对银行稳健发展、对金融市场的稳定是有促进作用的。”他表示。