银行理财超7成投向实体经济，资金流向非标占主导

截至2016年末，银行理财产品资金占资管市场总规模的28.40%，处于绝对主导地位，累计33.64万亿元，其中有超过70%的资金投向了实体经济。7月25日，国家金融与发展实验室联合浙商银行发布《钱去哪儿了：大资管框架下的资金流向和机制》报告（下称《报告》）指出。

国家金融与发展实验室特聘高级研究员、银监会培训部前主任罗平指出，七成以上理财资金投到实体经济，约20%多资金留在金融体系，靠加大期限错配赚钱，例如3个月期限的钱去投3.5个月期限的债券，造成了巨大的流动性风险，在国内被称为脱实向虚，这种监管套利需要坚决制止。

两成钱不在M2统计范畴，钱去哪儿了?

广义货币M2已经不能反映“钱”的全部规模。2009年，中国信用总量还只有M2的88%，而到了2016年，信用总量已经相当于M2的1.2倍。换言之，有20%的“钱”不在M2的统计范围内。M2似乎遗漏了很多信息。

《报告》指出，信用总量的部门分布提供了清晰的答案，2016年，全部接近182万亿元信用总量中，政府部门为36.8万亿，占比20%，较2009年上升了5个百分点。其中，中央政府占比由2009的11%下降到2016年的7%，而地方政府占比在同期则由4%上升到14%;非金融企业为110.8万亿元，占比从2009年的71%下降到2016年的61%;居民部门为34.3万亿元，占比从2009年的15%上升到2016年的19%。

信用总量的部门分布变化清晰表明，虽然企业仍然是“钱”流向的大头，但危机后“钱”更多流到了地方政府和居民部门。

银行理财资金流向：非标占主导

《报告》指出，银行理财的总体规模由2012年的5.58万亿元增加到2016年末的33.64万亿元，其中，保本和非保本理财的资金流向以流动性资产和债券市场投资为主，以非标资产投资和权益类资产投资为辅；结构化主体则以“应收账款”类的非标投资为主，以其他投资为辅。汇总后的非标资产投资规模为12.55万亿元，占2016年末银行理财规模比重为37.31%，远高于排名第二的债券市场投资占比。

《报告》指出，在与监管政策的博弈过程中，非标资产业务的投资模式也在演进中创新，基本路径是“同业理财—银信合作—银证通道”，其中，后者多是前者限于监管环境下的代替而已。展望未来，银行理财发展规范渐明，监管要义在于规范非标资产投资。

《报告》还指出，为了“穿透”财富管理行业底层资产，缩短资金链条，宏观经济金融政策更应该关注“钱”从哪儿来、到“哪儿”去。相关部门需要密切跟踪分析资金的动向和机制，建立跨区域、跨部门、实时的数据监测系统，防止区域性、系统性风险发生。对于金融创新需要辩证分析，坚持市场决定金融资源配置的原则下，加强监管合作，建立宏微观审慎监管体系。