IPO在望，但岱勒新材有些事还没说清楚

“IPO过会”一个月后，长沙岱勒新材料科技股份有限公司(下称“岱勒新材”)仍未拿到上市批文。

从岱勒新材自己披露的信息来看，公司是国内一家专业从事金刚石线的研发、制造和服务的高新技术企业，公司的业绩看上去并不差。

是什么原因致使岱勒新材迟迟拿不到上市批文呢?要知道，与它同时甚至稍晚过会的公司多数都已经批文在手了。

第一财经1℃记者在仔细研讨岱勒新材的招股说明书等公开信息后发现，尽管已经通过了证监会发审会的审批，但这家公司仍然有一些令投资者疑虑的问题并未充分披露。

募投项目是已建成的“闲置产能”？

岱勒新材为段志明与杨辉煌共同控制的公司，本次发行前，两人共持有公司股份30819000股，合计持股比例49.87%。公司拟公开发行不超过206万股，占发行后总股本的25%。本次发行的保荐机构为申万宏源证券承销保荐有限责任公司，律师事务所为湖南启元律师事务所，会计师事务所为天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)。

岱勒新材自己披露的信息显示，该公司为晶体硅、蓝宝石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料切割提供专业工具与完整解决方案;是国内第一家掌握金刚石线研发、生产技术并大规模投入生产的企业;是国内领先的金刚石线制造商，是我国替代进口金刚石线产品的代表企业。公司致力于成为全球一流的硬脆材料加工耗材综合服务商。公司主要产品为电镀金刚石线。

7月5日，岱勒新材的IPO计划获得证监会创业板发审委审核通过。

按照计划，岱勒新材IPO的募集资金拟用于投资“年产12亿米金刚石线项目”，投资金额为28000万元，建设期为18个月。

不过，对于这个项目，岱勒新材并未“等米下锅”，而是早已将项目建成，只等上市募集资金来置换其前面的投入。

按照岱勒新材的描述，2012 年 9 月 11 日，发行人从长沙市国土资源交易中心通过竞买方式取得了作为年产 12 亿米金刚石线生产线基地用地的地块。两年多后，公司开工建设该项目。公司称，随着行业的高速发展和市场规模的扩大，报告期发行人初步加大生产线和设备投资，于2014年12月提前启动募投项目，即“年产12亿米金刚石线项目”。在募集资金到位前需要对上述拟募投项目进行前期投入，公司将用自筹资金预先投入，待募集资金到位后再进行置换。这个项目已经于2016年第二季度进入了试生产阶段。

招股说明书描述，募投项目建成后，加上原有生产线，公司金刚石线产能将扩大至20亿米/年，将进一步扩大公司在蓝宝石行业及光伏行业切割工具市场的领先优势。

从招股说明书的数据看，岱勒新材硅切片金刚石线、蓝宝石切割用金刚石线、硅截断开方用金刚石线三块的总生产量2014年-2016年分别为28861.06万米、41456.04万米、79857.63万米，已经基本接近或超过公司原有生产线的产能设计上限边缘，扩大产能似乎很有必要。

但是，岱勒新材能否消化掉20亿米/年的总产能呢?

对照募投项目建成后“公司金刚石线产能将扩大至20亿米/年”，岱勒新材2014年、2015年、2016年的总产量只相当于扩产后规模产能的14.43%、20.72%、39.93%。通过这一对比，不免让人对募投项目的必要性心存疑虑：一是公司是否真的迫切需求要在2014年提前启动这一项目?二是这个项目的产能规模设计是否切合实际?因为从公司披露的数据可以看出，即使是该项目已经建成并试生产后的2016年度，公司金刚石线的产量也只接近于扩产后总产能的40%，处于产能超大量闲置状态。另外，岱勒新材自称，为客户提供定制化产品是其一大特色，但从现有的信息来看，并不能看出未来会有足够的定制化订单来消化这样的产能。

这不得不让人担心公司是否有意将IPO募集资金投向一个原本早已建成，但并未达到预期成效的项目。

对此，公司在招股说明书称，募集资金投资项目能有效增加公司产能、丰富公司产品结构，实现产品技术与生产设备的升级，进一步提升公司盈利水平，公司已对募集资金拟投资项目市场前景进行了充分的调研和论证，并在生产、销售以及产品品质保障等方面制定了完善可行的实施计划，能在较大程度上保证产品的市场销售，但如果未来市场竞争环境发生重大变化，或市场开拓力度不能适应产能的增加，则可能导致实际收益低于预期，募集资金投资项目投产后产能无法消化而达不到预期效益的风险。

大涨的营收和不涨的销售费用

从招股说明书来看，即使不上马募投项目，岱勒新材目前也已算是行业中的佼佼者。

岱勒新材在招股说明书中描述，报告期(2014年-2016年)，公司金刚石线产销量及市场占有率居国内行业前列，公司生产的金刚石线目前已出口至中国台湾、俄罗斯等地区，覆盖全球一百多家知名光伏、蓝宝石加工企业。

从招股说明书的数据来看，岱勒新材的业绩颇有亮点。

营业收入方面，2014年度为12365.40万元，同比增长39.15%;2015年13207.90万元，同比增长6.81%;2016年度18544.13万元，同比增长40.40%。

在这些增长数字的背后，有一组数据令人疑惑。

就一般企业而言，营业收入靠销售推动，销售费用与营业收入基本成正相关。岱勒新材中招股说明书中称，公司处于成长期，报告期内加大了市场营销的力度，加强销售部门及队伍建设，与之相关的职工薪酬及奖金、差旅费、招待费等销售费用均相应增加。由此可见，公司与大多数企业一样非常看重市场营销，公司销售也倚重销售推动。

但岱勒新材报告期内近三年的销售费用分别为：2014年度1046.86万元、2015年度1005.51万元、2016年度1058.17万元，相应年度销售费用占营业收入的比重分别为8.47%、7.61%、5.71%，呈逐年下降趋势。同时，最近三年，公司销售人员数分别为2014年末18人，2015年末20人，2016年末17人，这三年公司销售费用中“工资薪酬”项目的数字分别为665.81万元、512.98万元(同比下降23%)、458.82万元(同比下降11%)，亦呈逐年下降趋势。这些数据与营业收入的大幅正增长并不匹配。

另外，比照招股说明书中列举出的同行数据，可以看出岱勒新材每年的销售费用占营业收入的比重又远高于同行公司。

回到营收层面，在整体营业收入逐年大幅上升的基本面之下，公司对大客户的销售增速也非常迅猛。

招股说明书显示，2014年-2016年报告期内，公司前五名客户中贡献的销售收入分别为8498.48万元、7122.07万元、10130.77万元，2016年与前一年相比增长了42%。其中，西安隆基硅材料股份有限公司(下称“隆基股份”)及关联公司的增幅最大，2014年-2016年岱勒新材对其的销售收入分别为664.98万元、1348.18万元、4528.40万元，2015年和2016年的递增幅度分别达到103%和236%，2014年到2016年的增长幅度更是高达581%。

整体营业收入大幅增长，单一大客户的销售额大幅提升，这些难道不需要靠相应提升销售费用取得?但事实是，岱勒新材正是在销售费用大体持平，销售人员还在削减的情况下取得了这样的成绩。

招股说明书显示，2014年-2016年岱勒新材净利润分别为3365.67万元、3056.10万元、3929.99万元。同时，报告期内公司毛利率明显高于同行业平均水平，2014年-2016年分别为 56.65%、48.46%和 45.56%。报告称公司与同行业上市公司毛利率差异主要是因各自产品不同以及技术差异等因素影响所致。

“特殊关联”

不增加投入(销售费用)，怎样获得大客户，并保持持续大幅增长?答案可能很多种，但从岱勒新材的情况来看，股东及其关联方“给力”，或许是成其好事的内因之一。

在岱勒新材的前五名客户名单中，隆基股份等“身份特殊”。

招股说明书显示，岱勒新材2012年首次与隆基股份及其关联公司开始合作，随后，后者成为公司的重要客户。2014年、2015年、2016年岱勒新材对隆基股份的销售收入分别为664.98万元、1348.18万元、4528.40万元，分别位列公司对应年份第五大客户(占当年公司营业收入的5.38%)、第四大客户(占当年公司营业收入的10.21%)、第一大客户(占当年公司营业收入的24.42%)，其重要性非同一般。

资料显示，隆基股份(601012.SH)主要从事单晶硅棒、硅片的研发、生产和销售，目前已成为全球最大的单晶硅产品制造商。

1℃记者在研究相关资料后发现，岱勒新材能够攀上隆基股份这棵“大树”，内在有着复杂的关联。

根据隆基股份的公告，沈阳隆基电磁科技股份有限公司(下称“隆基电磁”)董事李春安、钟宝申属于公司的关联自然人，二人在隆基电磁担任董事一职。按照《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，隆基电磁为本公司的关联法人。工商资料显示，李春安持有隆基电磁13.82%股份，为公司控股股东;钟宝申持有5.96%股份。另外，“涌金系”的上海祥禾和上海鸿华股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“上海鸿华”)分别持有隆基电磁6.82%和2.94%的股份。

“涌金系”同时也在岱勒新材持股，其中上海祥禾和上海鸿华分别持股5.18%和3.46%，另一家“祥禾泓安”持股5.02%，三家共计持有股份达13.66%，权重不轻。

隆基股份及其关联公司也成为岱勒新材重要的应收账大户。招股说明书显示，截至2015年末，隆基股份位列岱勒新材应收账款中欠款金额客户第二位，应收账款余额为912.21万元，账龄1年以内，占当期应收账款余额总数的11.50%;至2016年末，隆基股份跃升为岱勒新材应收账款中欠款金额第一大户，应收账款余额为1750.46万元，账龄为1年以内，占到当期应收账款余额的比例为15.55%。

另一家哈尔滨奥瑞德光电技术有限公司(下称“奥瑞德光电”)也与“涌金系”有着关联。

在招股说明书列出的报告期各期末公司应收账款欠款金额前五名客户名单中，奥瑞德光电2014年期末的欠款为526.20万元，账龄为1年-2年、2年-3年，占当期应收账款余额的8.21%，位列当年第四位;2016年期末，奥瑞德光电及其关联公司对岱勒新材的欠款为880.02万元，账龄为1年以内，占当期应收账款余额的7.82%，位列第四。

招股说明书提到了岱勒新材与奥瑞德光电曾经有过的一段关联关系：奥瑞德光电2015 年被奥瑞德光电股份有限公司(原名西南药业股份有限公司)并购前，岱勒新材原董事肖毅鹏兼任奥瑞德光电董事;岱勒新材现任董事樊利平兼任奥瑞德光电监事。2015年瑞德光电被并购成为奥瑞德光电股份有限公司的全资子公司后，两家公司之间上述关联关系不再存在。

奥瑞德光电2014年借壳西南药业(600666.SH)上市，“涌金系”则是其股东。天眼查资料显示，奥瑞德光电的股东名单中，上海泓成股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“上海泓成”)占股16.07%，上海祥禾股权投资合伙企业(有限合伙)(下称“上海祥禾”)占股8.61%，共同持股比例达24.68%。上海泓成、上海祥禾同为“涌金系”控制机构。借壳上市后，奥瑞德光电成为上市公司奥瑞德的合资子公司，“涌金系”等原有股东相应成为奥瑞德股东。

这些内在的关联关系并未被披露出来。岱勒新材特别在其招股说明书中强调：报告期内，公司董事、监事、高级管理人员和其他核心人员、主要关联方或持有公司5%以上股份的股东与上述客户没有关联关系，也未持有上述客户的权益。

透过上述关系可以看出，“涌金系”的关联公司近几年已经成为了岱勒新材主要的客户和欠款大户，仅2016年，奥瑞德光电和隆基股份当年度末在岱勒新材应收账款项下的余额总数分别达到了2630.48万元，占当期末应收账款余额的23.37%，占当年净利润的67%。岱勒新材对大客户和应收账款等情况进行了风险提示。

招股说明书称，公司所处行业的下游客户主要是蓝宝石加工、晶硅片制造企业，受资金和规模经济限制，下游市场集中度高。报告期，公司对前五大客户的销售占比分别为68.73%、53.92%和 54.63%，下游行业集中度高，客户黏性强，与行业特征相匹配。若公司个别或部分主要客户因行业洗牌、意外事件等原因出现停产、经营困难、财务情况恶化等情形，公司的经营业绩等将会受到一定程度的不利影响。

报告期内，公司应收账款余额2014年末为 6411.35万元、2015年末为7935.24万元、2016年末为11254.77万元，分别比上一年增长21.31%、23.77%、41.83%，占当期营业收入的比例分别为51.85%、60.08%和60.69%，应收账款占销售收入的比例较高。公司应收账款随着销售规模的扩大而增长，尽管加强了应收账款的管理，并已按照坏账准备计提政策足额提取了坏账准备，但公司仍面临可能出现应收账款无法收回而损害公司利益的风险。