清华朱宁：隐性担保造成资产泡沫化 打破刚兑利于债市发展

“不良企业、僵尸企业的破产和倒闭，也是中国经济进一步发展非常重要，甚至不可或缺的组成部分。”清华大学国家金融研究院副院长朱宁在2017北京大学全球金融论坛上对第一财经记者表示，债券融资是非常重要的直接融资手段。但如果不打破刚性兑付的话，国内债券市场很难真正成为和股票市场并驾齐驱的重要融资渠道。

朱宁演讲中回忆到，过去12个月里，反复听到中央提到要防范系统性金融风险，要防范资产泡沫。

朱宁分析称，在过去三十年高速经济增长过程中，隐性担保非常有效的推动中国经济发展，但也造成了资产的泡沫化。泡沫的形成有这样几个必要条件：极度宽松的流动性，新的技术、新的概念、新的地区、新的商业模式，缺乏经验的投资者，政府的支持。在很强大的担保之下，很容易产生泡沫。

“一些企业认为，如果我的企业做大，如果做到全市、全省GDP的贡献者，我的问题就是政府的问题，政府的问题最后就是政府的支持和担保，这其实也有政府隐性担保在背后的引导和诱使。”朱宁认为，过剩的产能很大程度上来自于这些因素。

朱宁分析到， 现在为什么谈防范风险，要防范泡沫，其实很大程度上是和过去三十年发展模式，和所有经济参与者对于政府不断地提高担保，“政府会帮助我承担我的损失”是有关的。 发达经济都有政府担保，在担保背后一定要取得平衡，就是在担保促进经济发展的同时，一定要相应的防范金融风险和资产泡沫。

如何化解风险和泡沫？朱宁表示，第一是我们要对政策目标进行相应的调整，应该逐渐降低对于经济增长速度的执着，而更多的关注经济增长的质量。

第二点让市场最大发挥配置资源的作用，真正让两个完全不同性质的企业在金融领域，在资本市场上能够得到公平和同等的对待，这一点非常重要。在金融体系改革中，也要逐渐退出投资担保，引导投资者买者自负、卖者有责。

朱宁还提到，政府一直提供这种担保的意愿和能力会不会改变也值得思考。最近有很多专家都在研究，我们的财政“钱袋子”有多深，根据不同的计算，国家的净资产可能从几万亿元人民币到几十万亿元人民币，我们的债务也是以每年10%增长，这也是在几百亿的水平上，两者之间怎么用时间换空间，在现金流的基础上逐渐支撑现有债务的清偿和软着陆的过程值得关注。

朱宁在接受第一财经记者采访时表示，特别支持国内债券市场的发展，债券作为直接融资非常重要。但如果不打破刚性兑付的话，国内债券市场很难真正成为和股票市场并驾齐驱的重要融资渠道。

针对如何看待很多企业虽然违约但最终仍能筹措到资金进行兑付的问题，朱宁对第一财经记者表示：“我想借用乔布斯说的一句话，死亡很可能是生命最好的发明”，一定程度上很多不良企业、僵尸企业的破产和倒闭，也是我们中国经济进一步发展非常重要甚至不可或缺的组成部分。