热点调研｜科大讯飞：高强度投入继续，不以税后利润为第一目标

科大讯飞正处于自成立以来最受瞩目、可能也是最受争议的阶段。

资本市场追逐人工智能热潮，龙头股科大讯飞迎来一轮牛市行情。在今年的6月至8月期间，科大讯飞股价的累计涨幅一度超过90%。类似的阶段涨势，仅有2015年上半年可比。投资者与机构近来更加趋之若鹜，今年的数次投资者关系活动上，参会机构和投资者数均达数百人。

然而，科大讯飞也正陷公司发展过程中最激烈的一场争议之中。盲目扩张、盈利能力存疑、技术优势不再、并购推高业绩等质疑不断。而最新发布的三季报显示，前三季归母净利同比下降四成，研发等费用投入的增加也使得现金流持续承压。不过，如何平衡战略执行与短期业绩表现，是科技创新型上市公司常会面临的难题，但并未成为科大讯飞的困扰。

在科大讯飞董事长刘庆峰看来，当前正值人工智能产业发展的关键窗口期，公司在市场与渠道布局、核心技术研发上的高强度投入还会继续。“销售收入和毛利的快速增长，证明了业务发展的良性态势。获得的收入应该更多地投入到未来发展中去。”

明星股的业绩考

10月19日午后，合肥科大讯飞总部A1楼201会议室，上市公司三季报投资者关系活动正在进行。这次交流会没有提前发布预告，但仍有合计超过一百位投资者和投资机构前来参加，会场里早已座无虚席。

“上次活动（指半年报投资者关系活动）提前发了预告，会场里加了座位，后面还有站着听的人”，公司员工向第一财经透露。根据之前披露的活动公告，针对半年报的投资者关系活动共有231家机构投资者和112名个人投资者参加。不完全统计，年内券商研究员针对科大讯飞发布的研报也已经过百份。

但前一天公布的三季报情况，略低于市场预期，前一周的股价走势已开始有所反应。本次交流会研究员发布的报告，也多用“可期”、“静待”、“有望兑现”等字眼，寄予对业绩增长的预期。

由于研发投入和销售费用的加大，公司前三季度业绩仍承压。这也正是此前引发市场极大争议的根结所在。公告显示，今年前三季度科大讯飞实现营业收入33.9亿元，同比增长58%。实现归属于母公司净利润1.69亿元，同比下降39%，主要系上年收购讯飞皆成而产生的1.17亿非经常性损益影响。公司前三季度扣非净利润1.22亿元，同比增长35%。

另几个重要指标，则并不那么乐观。公告显示，科大讯飞前三季度经营活动产生的现金流量净额为-6.47亿元，较上年同期减少2.97亿、降幅达到85%。此外，预收账款、应收账款、存货也较年初相比大幅增长，较年初相比分别增长了49%、60%、43%。

此前就有市场观点针对指出，科大讯飞经营活动现金对净利润的支持不足，存货和应收账款增长过快也容易导致现金回笼不足，公司当前的财务风险加大。还有分析师认为，按照公司对全年归母净利润3.39亿元至5.81亿元、同比变动-30%至20%的预计，业绩表现不及预期。

科大讯飞董秘江涛回应称，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为负，主要就是因为加大了在人工智能领域的战略投入、业务规模扩大，相应带来的支付贷款、职工薪酬等经营性支出金额增加。

市场之前就对科大讯飞费用增长及影响，保持着高度关注。从三季报情况来看，现金流净额为负的主要原因即不断高企的费用支出。前三季度科大讯飞销售费用同比增长68%、研发费用增长62%，均高于营收的增速。

“刚刚过去的国庆节前后，公司召开了战略务虚会，核心议题就是如何在当前良好的战略态势下，进一步加大布局。”在科大讯飞董事长刘庆峰看来，现在正值人工智能产业发展的关键窗口期，在当前阶段应加大研发技术投入、平台与赛道的产业布局，真正抢占用户。销售收入和毛利的快速增长，证明了公司业务发展的良性态势，获得的收入就应该更多地投入到未来发展中去。

如何兼顾战略执行和业绩增长？刘庆峰的回答是，科大讯飞将继续以核心技术领先、用户规模快速增长为优先目标，保持收入和毛利的快速增长，而税后利润并不是当前的第一目标。科大讯飞在四季度还会继续加大投入。而最终，研发、市场投入、销售收入的增长，会形成一个良性匹配。其对比称，第三季度营收同比增长89%、毛利同比增长100%，已经能基本掌握住68%的销售费用增长和62%的研发费用增长。“我们之前预计今年四季度、最迟到明年一季度会出现这个局面，现在三季度已经提前出现了良好态势。”

战略布局逐步落地

对于市场关注的其它财务指标，江涛回应称，前三季度销售回款和经营性现金流净额已经在逐步上升。从单个季度销售回款来看，与销售规模基本保持同比、持续的增长；从单季的经营性现金流来看，尽管前三季度总体为负值，但公司在第三季度已经实现正向现金流。

针对应收账款的大幅增长，江涛称，从应收账款的结构上看，行业客户、金融机构和运营商、大型企业应收账款占比为81.6%，中小型企业客户中也多为稳定持续的长期业务合作伙伴。而近几年，公司应收账款始终保持较低的坏账水平，2015年为0.14%，2016年为0.03%，今年前三季度保持在万分之一的水平。

市场对科大讯飞这只明星股的关注，不仅有对财务指标的敏感。结合公司登陆资本市场后的并购动作，科大讯飞是否“通过并购买增长”也是颇受关注的热点话题。

刘庆峰对此表示，科大讯飞上市以来，超过一个亿的收购项目共有四个，即广东启明、上海瑞元、讯飞皆成、乐知行，约占科大讯飞所有对外投资的七成。今年前三季度上述企业的收入占比、毛利占比都占公司相应指标总数的14.6%，“可以看到都占很小的一个部分”。

“我们的并购都是有战略布局。比如，我们本来就要做一件事，通过并购可以缩短市场布局和产品迭代的时间。”江涛向第一财经表示，此前并购的项目多是在各自领域有良好市场基础的企业，通过并购，公司技术与它们的业务产品实现了对接。这种并购模式，也被科大讯飞总结是“内生式并购”。

江涛还透露，上市公司在并购方向选择上始终态度谨慎。比如，“人工智能+金融”当前颇被市场看好，亦有很多金融机构前来洽谈合作，但公司在考虑自身资源和能力后均予以回绝。

“企业的核心能力绝不是靠并购来完成的。”江涛表示，自科大讯飞提出“平台+赛道”战略后，目前一直在既定的路径上推进。

平台战略，即科大讯飞向全行业提供人工智能能力，整合后台内容和服务，构建持续闭环迭代的生态体系。而赛道战略，则是通过人工智能的核心技术，以及应用数据和优势领域的支持，在垂直入口或行业建立讯飞的优势。

但伴随开放平台的启用，以往的客户变成了对手。而近几年来，互联网巨头纷纷加大对人工智能和语音领域的投入，竞争者不断涌入。“早几年前，客户就已经是对手了。”江涛没有回避竞争加剧的行业现状，但这些也并未成为公司的困扰。在其看来，过去三年里，公司来自互联网巨头的收入占比本身就不高，而讯飞亦有自己的优势。

“人工智能真正改变世界有三个最关键的要素，分别是算法、规模化的行业应用数据、专家支持和经验。三个要素需要不断的迭代，机器才能在各个领域里不断接近人力。科大讯飞不会被体量更大的互联网公司超越，因为我们在三个要素上有明显优势的。”江涛强调。

其还介绍，从开放平台的运行情况来看，公司前三季度累计终端数相对去年同比增长87%，目前已经达到15.9亿；第三方开发伙伴达到45万、同比增长123%，日均使用次数由25.7亿增长到超过40亿。科大讯飞开放平台的大数据广告业务，前三季度收入同比增长241%，这也是开放平台商业模式的有效验证。

在行业的赛道上，江涛称，选择的标准首先是看行业的发展空间有多大，再者要看讯飞在该行业有没有独特的竞争优势。目前，科大讯飞的战略也在逐步落地，尤其以教育、医疗、司法领域的进展最为明显，去年公司三分之一的收入来自于教育。“把数据收回来，同时与这些行业中最顶级的专家去联合研发，成立专业的研究机构，形成数据算法和专家的持续迭代。在这些领域，我们有信心人工智能的应用未来能够持续落地，算法和效果能够持续提升。”