行情好了，站着听券商策略会的一幕又重现了

又临岁末，券商策略会成为瞻新一年行情的重要指标之一。伴随股指的强劲上涨，策略会座无虚席甚至投资者站着听报告的一幕又重现了。

11月22日，多家券商于多地举行了年度策略会。在上海，申万宏源证券举行的2018年资本市场年会上，从政策解读到宏观研判和策略观点演讲，超过千余个座位一直座无虚席。会场内还有数百位投资者站着听完了半天的会议。

最受关注的仍是策略报告。“2016年开始，各国的各行业集中度突然加速提升，龙头股牛市开启并延续至今。值得注意的是，这一次全球牛市只有龙头与非龙头的差异，却没有价值和成长的区分。”申万宏源策略高级分析师傅静涛表示，2018年资本市场可能告别低波动时代，但对于龙头的挖掘和对长期趋势的认识将更进一步。他更预计，岁末和年初，价值股可能仍在动量中，而至2018二三季度有望迎来成长股逐步归来的时间窗口。

告别低波动时代

针对市场走势的整体预判，傅静涛总结为，2018年资本市场将告别低波动时代。

“2017年以来，低波动成为全球资本市场的普遍现象。全球经济同步缓慢复苏成为共识，宏观经济预期的潜在波动率下行是主要原因。”而展望2018年，傅静涛预计，经济将稳步复苏、温和通胀，企业盈利能力维持高位，市场总体平稳仍维持中性假设，但实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于今年。

可能触发变局的是三大潜在因素。傅静涛称， 2015年以来，全球告别了以货币财政刺激为主的经济治理方式，纷纷转向改革寻找出路；需要注意明年是否会出现全球竞争性减税，这可能会带来竞争性改革进程的加快，同时也是全球商业周期预期差最大的潜在上行催化。而基于当前的中东地区格局，原油价格与粮食价格联动上涨的可能性，这使得通胀成为2018年重要的潜在下行风险。同时，2018年也是中美两国经济复苏延续和改革推进的关键年份，但两国商业周期能否保持同步同样存在变数。

“2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。我们需要做好准备应对变局。”傅静涛称。

内外市场环境的变局因素增多，并不会影响到，中国市场依然把防范风险视为重中之重。申万宏源首席宏观分析师李慧勇在会上就强调，作为最具有活力的新兴市场，中国市场近年来对全球经济增长的贡献持续超过美国。而自2016年以来，防风险就成为了作为首要工作。

李慧勇称，三大风险的化解仍在推进之中。通过去产能、去库存，初步化解了产能过剩风险，供给侧改革依然是2018年的改革重点。通过统一监管来化解影子银行风险的进程也推进中，资管新规的实施，将使得百万亿资管业务重新洗牌。此外，通过明确地方政府职责来化解地方债务风险。以PPP之名行融资之实，地方债务也可能迎来新一轮治理。

“2018年是全国金融工作会议召开后的第一年，监管框架和监管规则明确之后将进入落实阶段。从中长期看，监管有助于避免风险积聚，有助于正规金融机构发展，有助于降低社会融资成本，但短期可能使得现有业务面临停滞，带来流动性冲击，带来利率上行。”李慧勇称。

但在波动和风险之外，产业发展方向和趋势也更加明晰。李慧勇强调，从全球范围看，制造业是中国优势产业；而智能制造不但能够提升传统制造业的竞争力，又能够形成新的增长点，将是中国产业发展的重点方向。结合我国体制性的优势、全球最大消费市场、工程师红利和完备工业化体系等诸多优势，我国的产业升级将以互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合为突破口，推动产业向产业链、价值链、创新链中高端转移。

成长有望回归

券商策略会最受关注的，仍是策略报告。在申万宏源会议现场，策略报告是临近中午的最后一场演讲，但会场边站着的数百位投资者仍未离去。市场热情可见一斑。

傅静涛在年度策略报告中直面了三个问题，即明年赚什么钱？能不能继续买价值？还有哪些新的机会？他总结道，2017年是“挣业绩钱”的大年；而当前，上市公司盈利能力维持高位，但低基数效应消失，“明年业绩钱依然是正贡献，但幅度低于2017年。”

傅静涛同时表示，2018年支撑A股估值的因素也发生了变化。明年企业盈利增速大概率低于今年，基本面趋势对估值的支撑力将有所减弱。但同时，从今年8月以来出现的利率倒挂问题亟待解决，市场对宏观流动性的结构性、阶段性宽松仍有预期。而明年也将迎来改革进程的推进；这将在微观上支持主题投资的活跃，在总量上支撑风险偏好维持高位。

“综合业绩和估值两部分的分析，我们认为，稳中向好是2018年A股市场的主旋律。而估值的支撑因素，将由业绩高增长部分转变为无风险利率下行和改革预期提升风险偏好。”傅静涛称。

从板块上来看，傅静涛还预计，中小创当前的外生业绩正贡献将逐渐消失，商誉减值的压力仍可能提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融、石油、石化相比，创业板业绩增速的下滑幅度将可能更小，相对业绩趋势将重新占优。更重要的是，从去年全球的牛市行情来看，更注重龙头与非龙头的差异。成长股龙头有望迎来回归。

“沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认的过程，需要连续两个季度的信号验证。因此，在岁末和年初，价值股可能仍在动量中，而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。”傅静涛预计。

在板块配置上，傅静涛称，从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新+景气”的角度，电子和新能源汽车板块值得关注；乡镇振兴、自贸港和租售同权的投资机会也值得重点关注。此外，业绩改善的金融板块明年仍值得底仓配置。周期的投资机会，可能需等待3至4月采暖季限产逐步退出时刻，等待经济增长验证的超预期。