邓海清：美国加息路径分歧巨大，中国央行不必亦步亦趋

北京时间2017年12月14日凌晨，美联储12月议息会议加息25个基点，符合市场预期。海清FICC频道的主要结论如下：

1.美国经济、通胀、就业经济数据充分反映了美国经济复苏态势明显，12月美联储加息有理可循，同时，特朗普“减税政策”取得阶段性的进展同样大幅提振经济预期，也是美联储“加息+缩表”并行的重要原因。总体上，美联储12月加息预期之中，美国“货币政策加息/缩表”与“财政政策减税”政策协调性高。

2.美债收益率大幅下降，主要与三个因素有关：一是反对加息的美联储官员由一位上升为两位;二是美国通胀上行迟迟未到，11月美国核心CPI仅为1.7%;三是美国市场与美联储对加息路径分歧巨大，美国市场对于“美联储预期2018年加息三次”并不相信。目前市场对于2018年加息的预期甚至不到两次，其原因包括反对加息官员增加、通胀预期较低、美联储换届后的政策存在不确定性等。

3.我们预期中国央行12月“按兵不动”，没有必要亦步亦趋，主要原因在于中国央行货币政策具有较强的独立性，货币政策加息与否主要取决于国内自身的经济金融环境。一是三季度货币政策执行报告称，“统筹政策力度和节奏，防止叠加共振”。目前“大资管新规”对市场的冲击仍未结束，因此12月货币政策加息并不合适;二是央行三季度货币政策表明，政策层对资本流动担忧明显降低，中国央行具有较高的独立性，没有必要跟随美国加息。

4.对于中国债券市场，我们认为美联储加息对于中国债市并不构成利空。主要逻辑是：一是美国债券市场对于此次美联储加息的反应是“利空出尽”、美债收益率下行，中国债市不应做出相反的反应;二是中国央行大概率不跟随美联储加息，这将释放央行维稳的态度;三是中、美债券收益率利差处于150BP的历史高位，尽管中国2016年以来从未加息，但是中国长端债券收益率上行幅度已经远超美国，因此即使美债收益率上行，中国债市也未必上行，更何况美债收益率筑顶下行态势明显。

5.海清FICC频道认为，2018年最好、最确定性投资机会是利率债，当前债市的唯一制约债券的因素是监管落地。当前的债券市场正处于第二阶段“负债-资产再平衡切换进程”的尾声，经历资产负债再平衡之后，未来“负债荒”将逐渐缓解，同时长期来看投资债券资金成本系统性下降的情况下，债券市场重迎牛市、且下行空间被深化。目前来看，债券市场由熊转牛存在两种路径：

(1)经济下滑得到数据验证，导致金融去杠杆措施软着陆，债券市场配置价值转为趋势性机会;

(2)从长期来看，监管政策对债券市场冲击的逐步结束，债券需求端将由表外转向表内，一方面银行体系投资债券的资金成本将系统性下降，另一方面资产端，企业层面打破刚性兑付，带动融资需求系统性收缩，推动债券市场“由熊转牛”。(邓海清系九州证券全球首席经济学家)