直面美联储加息：中国央行的“5个基点”是随行就市

美国年内第三次加息“靴子”落地，中国公开市场操作利率小幅上行。

北京时间14日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.25%至1.5%的水平，并将继续渐进式被动缩表(逐步停止对到期证券的再投资)。

同日，中国央行开展的逆回购和中期借贷便利(MLF)操作利率小幅上行5个基点(bp)，为今年3月来首次。公开市场操作7天、28天期逆回购中标利率分别升至2.5%、2.8%，此前分别为2.45%、2.75%。2880亿元的MLF操作中标利率为3.25%，上次为3.20%。

幅度和时点都出乎市场意料的“跟随加息”实为“随行就市”。央行公开市场业务操作室负责人表示，岁末年初银行体系流动性需求较强，公开市场操作投标倍数较高，利率随行就市上行是反映市场供求的结果，同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率，此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

标普首席经济学家保罗·希尔德(PaulJSheard)对第一财经记者表示，这一轮美联储大幅、快速加息的可能性不大。尽管加息和税改可能推动美元在未来几个月走高，但欧元、日元很可能在下半年迎头赶上，人民币的预期基本稳定，中国资金外流的风险也完全可控。

2018年预计加息3次

由于明年1月的议息会议将不举行新闻发布会，3月的会议则将由新一任美联储主席鲍威尔(JeromePowell)主持，因此这一次的议息会议新闻发布会是现任美联储主席耶伦的“谢幕秀”。

美联储此次公布了联邦公开市场委员会(FOMC)对美国经济增速的预期：预计2017年实际国内生产总值(GDP)增长2.5%(9月预计增长2.4%)，2018年料增2.5%(9月预计增长2.1%)，2019年料增2.1%(9月预计增长2.0%)，2020年料增2.0%(9月预计增长1.8%)。

值得注意的是，此次有两名FOMC委员反对加息，主要原因是通胀增长疲软。不过，耶伦表示，美国接近充分就业，通胀疲软之势是暂时的，且“中性利率仍然较低，但利率仍一定程度上低于中性水平，因此存在加息的空间”。

美联储预计，PCE(个人消费支出)通胀指标将大体持平，预计2017年PCE为1.5%(9月预计为1.6%)，2018~2020年预计为1.9%、2.0%和2.0%，与9月预期持平。

值得注意的是，美联储当天发布的利率预测显示，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%。这意味着美联储预计2018年将加息3次，与9月份的预测保持一致。

美股的高估值已经成了全球热议的话题，此前的猜测认为，美联储可能出于对金融市场泡沫的担忧而采取宏观审慎管理，即加速加息，但耶伦此次表态否定了这种猜测。

耶伦表示：“虽然美股市盈率处于历史高位，但估值高了也不一定代表美股就是被严重高估。”目前，标普500指数在过去12个月的市盈率为25倍，而长期中枢为15倍;席勒周期性调整市盈率(CAPE)已经接近30倍，而历史中值为16倍，这个倍数过去只有在爆发金融危机的1929年和2000年才会被超越。

截至当地时间13日收盘，标普500指数收跌0.05%，报2662.85点，结束之前连续三个交易日创收盘纪录高位的趋势;道琼斯工业平均指数收涨0.33%，报24585.43点，再创纪录新高;纳斯达克综合指数收涨0.20%，报6875.80点。

耶伦对鲍威尔有信心

对于美联储未来的走向，工银国际首席经济学家程实对第一财经记者表示，明年1月议息会议加息可能性较低，未来美联储加息将转向“鲍威尔模式”。

“展望未来，我们认为，鲍威尔将引领美联储加息之路稳中求变。一方面，基于耶伦时期的经验教训和美国经济的向好趋势，2018年鲍威尔将大概率延续鹰派加息路径，保持‘先加息、后缩表’的政策搭配。另一方面，不同于耶伦时期，鲍威尔时期的美联储将面对宽松退出、稳定增长和消化金融风险的三重平衡难题，亦可能承受来自特朗普政府的强大政治压力，因此在鹰派加息的节奏掌控上将更加灵活。”程实表示。

尽管鲍威尔没有耶伦这样深厚的经济学学术造诣，但机构也认为，曾担任过财政部副部长并在投行工作过的鲍威尔，政治智慧或高于耶伦。此外，鲍威尔与耶伦的货币政策立场相似，支持渐进式加息。然而，市场也开始担心，在特朗普政府的影响下，美联储是否还会保持独立性。

耶伦对鲍威尔投下了“信心票”。“他非常理解美联储，将会保证美联储的独立性。”耶伦表示，“鲍威尔在FOMC已经很多年，他一直是一个‘共识者’，很少会出现分歧，如今委员会也基本达成一致，支持渐进式加息，鲍威尔也是如此。他对美联储事宜了解深入，我对他很有信心。”

中国央行“随行就市”

美联储宣布加息后，中国央行的逆回购利率和MLF利率出现上升，这在一定程度上缩小了中美之间的利差。不过，引发市场关注的问题在于，为何此次政策利率上调的幅度是5bp，而不是1月和3月时的10bp。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩对第一财经记者表示：“一方面，在货币政策和宏观审慎双支柱框架下，经济有下行压力、通胀低位、房地产价格出现颓势、广义信贷增速下行、汇率价格无明显贬值压力、外储持续上升时期，加息不是一个必需的选择;另一方面，上调政策利率表明央行的态度，今后将更加强调宏观审慎。”

清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心主任、中国人民银行研究局前首席经济学家马骏则表示，从幅度来看，上行幅度仅5个基点小于市场预期，其信号意义大于实质意义，对市场影响有限。此次央行公开市场操作利率略有上行。但没有上调存贷款基准利率，一方面可释放继续去杠杆、防风险的信号，避免市场主体形成长期低利率预期，抑制有政府担保或隐性担保的金融机构过度加杠杆、扩张广义信贷的冒险行为，这有助于控制宏观杠杆率;另一方面，也是考虑到了经济运行仍然有一定的不确定性，总体还是把握了稳增长、去杠杆、抑泡沫和防风险的平衡。

马骏还表示，5bp也在于“纠偏”，“目前国内市场利率与公开市场操作利率有一定利差，如利差持续扩大会影响流动性的分层传导，扭曲市场定价。公开市场操作利率早就应该上行一些，6月份美联储加息后没动，是考虑了当时债市波动的因素。现在宏观条件具备，公开市场操作利率上行一些可缩小其与市场利率之间的利差，修复市场扭曲，减少不公平套利。”

此外，机构也普遍预计，2018年人民币对美元汇率并不悲观，将呈现双向波动走势，货币政策总体保持稳健，市场利率中枢小幅抬升。尽管美国税改有望提振美国经济，但耶伦此次依旧对美国居高不下的债务表示忧虑，美元明年大概率将呈现前高后低的态势。