一财研选｜极端天气煤耗居高不下，限产解除预期推动板块向好！

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年1月29日目录

►“宠物经济”千亿市场待爆发，龙头企业或将直接受益（光大证券）
►极端天气煤耗居高不下，节后限产解除预期推动板块向好（开源证券）
►人民币持续大幅升值，航空企业汇兑收益或被低估（招商证券）
►美国“201”调查裁定好于预期，光伏行业向上趋势不变（中信建投）
►供应有限叠加需求稳中有增，铜板块有望步入长牛！（安信证券）

1.“宠物经济”千亿市场待爆发，龙头企业或将直接受益（光大证券）

随着我国经济社会快速发展，不少人家中开始养宠物，宠物产业的市场容量也随之急剧扩大。

光大证券认为，宠物行业的核心增长逻辑在于人均可支配收入水平的不断提升、消费升级带动品质生活的需求、独生子女、老龄化的人口结构促生情感需求。宠物行业的高速发展将带来单只宠物消费支出和人均宠物拥有量的大幅提升，两者的累加效应将使得2020年中国宠物行业市场规模达到2203亿元，2016～2020年的CAGR（复合年均增长率）为15.85%。目前资本正积极布局宠物产业一级市场，尤其青睐在线宠物商城、在线宠物医疗及宠物社交等细分领域。

宠物产品包括宠物饲养、食品和用品等，宠物服务包括宠物医疗、美容、培训、保险等。光大证券指出，宠物食品是宠物行业细分市场中市场规模最大的行业，但国内宠物食品市场目前被国外品牌垄断。随着养宠观念的进步，人们对宠物用品的需求日益增大，且智能化、有创意的宠物用品将成为未来宠物用品市场爆发式的增长点；2016年我国2亿只宠物对应175亿的医疗市场；美国4亿只的宠物对应的行业规模约为1200亿元。我国宠物医疗市场距成熟国家还有不小的成长空间。

光大证券认为，短期而言，已经具备资本优势且是细分行业龙头的企业能够充分整合本行业的资源，并利用其资本优势进行外延扩张和全产业链布局，短期内较容易成长为宠物行业巨头，建议关注佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）。长期而言，由于宠物医疗行业具备天生的整合全产业链的能力，该行业内的龙头企业可借助资本力量参照美国宠物医院龙头VCA的发展路径进行并购扩张，进一步扩大宠物医院数量，建立高质量的标准化服务体系，整合上下游资源，长期而言具备成为整合全产业链的宠物零售&服务商巨头的潜力，建议关注瑞普生物（300119.SZ）等。

2.极端天气煤耗居高不下，节后限产解除预期推动板块向好（开源证券）

前期本栏选摘中银国际的研报，认为煤炭板块已利空释放，已无下跌空间，此后煤炭板块的走势显示，市场对此作出了正面的回应。近期动力煤仍将维持供需紧张格局。由于山西、陕西、河南等煤炭主要产地相继迎来大到暴雪，部分地区高速交通已受到影响，大雪也将一定程度影响煤炭运输，运输紧张或将助力煤价上行。今天本栏再次摘选开源证券、银河证券和东北证券对行业的分析。

东北证券指出，近期部分路局押车现象严重，同时叠加春运及保电煤任务，车皮计划较为紧张，发运受限严重，下游有些以火运为主的钢焦企业近期增库显吃力。焦化厂焦煤库存上周上升，运力受限严重短期或对整体焦煤市场起到一定程度支撑，焦煤价格比较稳定，普跌的局面年前暂难以出现，新增产能也以动力煤为主，有压力的高硫煤种跌幅也比较有限。

开源证券指出，煤炭企业和下游钢铁企业的供给侧改革将持续推进，严格推动落后产能的加速退出，供给侧改革对产量的控制力度未来仍将是影响煤炭供需状态的最主要因素，因此需密切关注煤炭行业供给侧改革的新政策以及执行力度、关注库存等变化情况以判断行业供需与价格走势。

据Wind数据统计，截止1月24日，有11家煤企发布2017年业绩预告，受益于煤价保持高位，恒源煤电、陕西煤业、中国神华、盘江股份、露天煤业等11家煤企净利润集体大增。受此利好消息的带动作用，煤炭板块的上涨具有一定的支撑。

银河证券预计2018年动力煤国内产量加净进口后的总供应量为30.5亿吨，增长2.54%。供需平衡略偏紧。随着新产能的陆续投产，供需平衡略偏紧张的局面有望改善，煤价将回归合理预期。预计2018年煤炭价格前高后低，价格在550～650元/吨区间内震荡，整体价格中枢比2017年略有回落。

开源证券指出未来投资主线可参考：（1）成本控制良好，先进产能代表，业绩弹性大，（2）细分煤种龙头，低估值，（3）煤炭企业国企改革相关概念。个股方面可关注低估值大型龙头企业中国神华（601088.SH）、潞安环能（601699.SH）等。此外还需关注西山煤电（000983.SZ）、山西焦化（600740.SH）等具备国企改革、地方企业重组相关概念的上市公司。

3.人民币持续大幅升值，航空企业汇兑收益或被低估（招商证券）

航空板块是自本栏开通以来持续关注的重要行业，今天再来看一下招商证券从汇率角度的观点。截止1月26日，人民币兑美元汇率中间价报6.3436，创2015年11月5日以来新高。汇率升值通过财务费用、燃油成本和国际线收入传导至航空股业绩，招商证券认为，市场可能低估了汇率升值对于航企的价值。

招商证券指出，三大航总资产均超过2000亿，其中绝大部分是固定资产（主要是飞机、发动机和零件）。飞机和发动机通常以美元采购，为了获取利差和汇差的双重收益，三大航外债（主要是美元负债）占比普遍较高。虽然2015年汇改后三大航将部分美元债务置换为人民币，但绝对规模仍然很大。当人民币兑美元升值，航企以人民币计价的美元债务成本下降，产生汇兑收益。

此外，根据我国当前航空煤油定价机制，内航内线航煤零售价格=国内航空煤油出厂价格+航油综合采购成本差价+进销差价，内航外线、内航地区线和外航外线航煤售价执行市场调节价。招商证券指出，国内航空煤油出厂价每月（1日）调整一次。航煤出厂价=进口到岸完税价（采价期新加坡航煤离岸均价+海上运保费、关税、增值税、港口费等）+贴水。采价期为上月25日至本月24日；海上运保费暂按每桶2美元确定；港口费暂按每吨50元；汇率为采价期内人民币汇率中间价均值；吨桶比为1：7.9。

因此，内航内线航油零售价的传导机制为：布油=>新加坡航煤=>国内航煤出厂价=>售价，时滞大约一个月。由于出厂价根据新加坡航煤和人民币汇率中间价折算，因此暴露在汇率风险之下。若航企在境外加油，美元定价的航油成本同样暴露在汇率风险之下。因此，美元兑人民币贬值1%，相当于航企燃油成本下降1%。

展望2018年，招商证券指出，在“全力提升航班正常水平”的目标下，民航局严控枢纽机场时刻释放；2017年11/12月航班量同比增长12.98%/12.86%，仍需密切跟踪2018年夏秋航季航班计划执行情况。与此同时，民航新政加剧高品质航线和劣质航线收益分化，票价改革终于打开高品质航线收益潜力，2018年暑运旺季值得期待，继续推荐南方航空（600029.SH，01055.HK）、中国国航（601111.SH，00753.HK）。

4.美国“201”调查裁定好于预期，光伏行业向上趋势不变（中信建投）

1月22日，特朗普决定对进口太阳能光伏电池和组件加收关税。规定加税周期四年，第一年加收关税30%，后三年分别以25%、20%、15%税率加收关税，且每年前2.5GW的光伏电池进口可豁免关税。中信建投认为此次裁定无论在加税幅度还是初始配额都优于此前USITC（美国国际贸易委员会）的三种提案，大大好于市场预期。

中信建投指出，由于担心“201”法案通过导致组件价格暴涨，2017年第三季度美国光伏市场出现了组件海外抢购现象，对于2018年上半年的组件需求有较大影响。随着加税政策的实施，预计上半年将出现需求空窗期。目前美国电池组件中仍有70～80%左右依靠进口，按照当前美国光伏组件每瓦0.36美元的价格，此次加税预计会增加成本约0.1美元/W。考虑到光伏系统造价将在2018年持续下降，优势组件企业技术革新降低成本，适度让利于下游能够抵消加税的影响，此次加税对美国光伏产品进口影响有限。

此外，中信建投指出，多国贸易保护政策在短期内对中国组件出口具有一定影响。从中长期看，供给端的竞争倒逼组件技术发展，成本降低将抵消加税影响。2018年开始各种高效产品将全面开花。高效双面发电电池的推出，双玻组件、叠片组件等高性能组件的推广将加快，高效组件或将迎来爆发。随着未来两年政策退坡，需求重新释放高效组件将更具竞争力。

根据国家能源局数据，2017年我国光伏新增装机量达到52GW，其中分布式光伏装机超过19GW，大大超出年初预期。中信建投预计2018年新增装机量将维持在50～60GW平稳发展的水平。此外，标杆电价下调和光伏扶贫指标好于预期彰显国家支持发展新能源的目标不变，有利支撑光伏行业发展。全球市场方面，预计2018年全球年光伏装机量超过1GW的国家数量将由2017年的8个上升到13个，印度、拉丁美洲等新型国家的光伏新增装机量屡创新高，南欧国家加快布局新能源以至于实现2020年可再生能源占比20%的目标，当前光伏板块仍处于良好的投资阶段。

个股方面，中信建投重点推荐阳光电源（300274.SZ）、晶盛机电（300316.SZ）、林洋能源（601222.SH）、正泰电器（601877.SH）。

5.供应有限叠加需求稳中有增，铜板块有望步入长牛！（安信证券）

安信证券指出，回顾1986～2017年20年的铜价走势，有两点规律，一是由于铜供应周期较长，与需求错配的时间也相应较长，每一轮完整的铜周期通常运行6～8年甚至更长；二是波动幅度与同期其他LME基本金属相比更大（仅次于铅）。在本轮基本金属反转上行过程中，铜涨得最晚，而一旦铜供应逐步出清，全球宏观经济逐步复苏，原油价格持续攀升带来全球再通胀预期升温，铜的长牛格局有望确立，牛市持续时间和涨价幅度可能超出市场预期。

铜矿供应洪峰已过，2017～2020年全球铜矿增速有望系统性下降。全球精炼铜产量2017～2020年预计增幅有限。铜冶炼加工费和铜矿增速密切相关，2016年随着铜精矿趋紧，加工费即进入下降通道，2017年末CSPT接受的TC&RC（82.25美元/吨&8.225美分/磅）再度下降又进一步确认了此趋势。

安信证券认为，加工费的趋势性下降将压制现有冶炼产能的开工率，并制约冶炼产能的扩张；同时，考虑到矿产铜品位逐步下行有可能压制冶炼回收率，原生铜冶炼产量增速甚至有可能略低于矿产铜增速。再生铜方面，变数主要来自中国废铜进口禁令的冲击。综合来看，安信证券预计全球2017～2020年精炼铜产量分别为2347万吨、2427万吨、2478万吨和2549万吨，2017～2020年复合增速约为2.79%。

全球精炼铜需求2017～2020年预计稳中有增，复合增速约为3%。国内方面，中国配电网建设加速、家电行业相对景气以及新能源汽车稳步发展都将对精炼铜的需求提供中长期支撑，安信证券预计中国2017～2020年铜需求复合增速有望升至3.35%，2020年达到1311万吨，全球占比仍约50%。海外方面，安信证券预计2017～2020年需求复合增速有望升至2.7%，一是欧美经济复苏强劲，美国基建、减税政策对自身经济复苏的强化以及对OECD（经济合作与发展组织）国家的政策外溢影响可能进一步提升铜需求；二是南亚目前人均GDP1500美元左右，GDP增速7%左右，GDP全球占比接近5%，是全球最有希望进入工业化加速增长的经济体，有望进一步提升铜需求增速。

安信证券建议关注铜资源自给率高、铜矿产量增速大，以及铜资源注入预期强的龙头标的，重点关注紫金矿业（601899.SH）、五矿资源（01208.HK）、江西铜业（600362.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、云南铜业（000878.SZ）、铜陵有色（000630.SZ）等。