A股蓝筹玩“闪崩”，警惕流动性衰竭

俗称“漂亮50”的上证50“不灵了”，超涨的蓝筹股反成 “助跌推手”，沪深两市背道而驰。

上证50指数连续大幅下挫

上证综指8日盘中最低跌至3225.71点，跌幅超过2%，创出半年新低。一向坚挺的银行、煤炭、“中字头”更是集体大跌，部分中字头股票一度接近跌停，其中不乏市盈率低于10倍、过去一年持续下跌的低估值蓝筹。另一方面，深市主要指数全面走强，深证成指上涨1.23%，创业板指上涨1.55%。

“大白马、蓝筹超涨，一直欠一个像样的调整。”多名业内人士表示，由于前期涨幅太多，市场近几日对于蓝筹股看法已经出现分歧，在获利盘兑现收益欲望强烈、增量资金有限的背景下，一旦筹码松动必然杀跌。长期来看，蓝筹股大幅上涨后，估值扩张与利润增长已不匹配。同时，也要警惕流动性风险传导、资金利率上升产生的影响。

博大资本行政总裁温天纳则向第一财经记者表示，美元汇率转向，全球股市下跌，春节前投资者担忧流动性收紧，都对中资银行股的表现具有一定影响，不过短期下跌之后，银行股的后市依然可以乐观看待。

市场分歧筹码松动

上证综指8日最终收于3262.05点，跌幅达1.43%，处于两个月以来的低位。

以前坚挺的银行、煤炭及“漂亮50”等大蓝筹冲高回落，盘中一度出现“闪崩”。剔除次新股成都银行，中信银行、工商银行、光大银行、交通银行跌幅均超过4%，建设银行、中国银行等跌幅超过3.7%。

除了银行股，“中字头”低估值蓝筹股也大幅下挫。截至当日收盘，中国神华下跌5.39%，中国交建跌7.57%，中国中铁、中国建筑下跌6.42%、5.32%，中国中车跌4.85%，中国铁建、中国化学跌幅也超过4.6%。

深圳某私募负责人对第一财经记者表示，虽然蓝筹股调整迟早会来，但在政策、消息、外围市场都较为平静的情况下，出现如此猛烈的杀跌，有些惨烈。截至7日收盘，美国三大股指均小幅收跌。其中，道琼斯指数收于24893.35点，跌幅为0.08%；标普500收于2681.66点，跌幅为0.5%；纳斯达克指数收于7051.98点，跌幅为0.9%。

“部分股票目前仍然没有调整到位。”赛亚资本董事长罗伟冬说，银行股和煤炭、钢铁、化工等周期股经过一年的上涨，估值扩张与利润增长已不匹配。尤其是银行股，股价已经上涨一倍以上，需要回调释放压力。

业绩快报显示，2017年，兴业银行净利同比增长6.54%，仍然低于2016年的7.26%，比2016年前三季度的6.36%也只高出0.18个百分点。江苏银行、杭州银行2017年净利润同比分别增长11.91%、13.33%，仅比2016年高0.19个、4.79个百分点。

同时，部分银行的营业收入、营业利润仍在下降。2017年，兴业银行营业收入1400亿元，同比下降10.81%；中信银行去年的营业利润同比也下降了4.12%，上海银行的营业收入则下降了3.72%。张家港行、江阴银行的营收、营业利润也出现了不同程度的下降。

“钢铁、化工、煤炭这些股票的估值没有泡沫，但业绩有泡沫。”某公募基金人士认为，目前来看，周期股的盈利能力已经达到历史高位，继续大幅增长的可能性不大。在此背景下，股价很难继续上涨，反而需要释放此前上涨累积的风险。

蓝筹股为何在相对平静的氛围下连续大跌？智诚海威合伙人、总经理卢源表示，跌幅较大的主要是银行股、“中字头”，但美的集团、格力电器等白马股仍在上涨，说明市场出现了分歧，筹码已经松动。此外，在市场资金以存量为主的情况下，一旦出现分歧，资金可能会调仓，从而导致部分蓝筹持续下跌。

深圳某银行资管人士表示，前期上涨的风险已经显现，加上春节临近，获利盘兑现收益欲望强烈，增量资金有限、存量资金博弈的背景下，抱团取暖的主力资金一旦有一方松动，就会出现连锁的羊群效应，导致杀跌情况出现。

华林证券私人业务部副总经理胡宇向第一财经记者表示，近日银行股的调整是正常的，关键是短期涨幅过大，今年调整完毕可能还会继续涨，但整体安全边际在降低。

警惕流动性衰竭连锁效应

遭遇猛烈下跌乃至几乎“闪崩”的蓝筹股，并不都是超涨的股票。不少股票在过去的一年中，甚至出现了持续下挫。

在2017年以来的蓝筹行情中，中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等涨幅较小，估值也处于低位，属于低估值蓝筹股。如中国交建、中国铁建过去一年间不仅没有像样的上涨，还从去年3、4月间开始一路下跌，目前处于一年来的低位，此次下跌之前的市盈率分别只有16倍、11倍左右，中国建筑目前的市盈率更是不到9倍。但在2月8日午盘，中国交建一度跌停，中国中铁、中国建筑逼近跌停，中国铁建最大跌幅也接近7%。

有分析认为，低估值蓝筹下跌，可能是有些机构或产品资金链断裂，发生了平仓或者补仓等情况，需要从流动性好的蓝筹里变现。

随着创业板等小盘股近期下跌，上市公司大股东股权质押、杠杆持股风险愈演愈烈。继2月6日前，9家上市公司大股东股权质押低于预警线、平仓线而停牌后，此后又有多家上市公司因此停牌。

2月7日，誉衡药业披露，公司实际控制人朱吉满通过云南国际信托有限公司-盛锦16号集合资金信托计划持有的公司股份，已经出现被动减持，数量为1414万股。

长江润发（002435.SZ）8日晚间公告，接到控股股东长江润发集团的通知，长江润发集团认购“东吴证券-南京银行-东吴长江润发1号集合资产管理计划”至今已有两年时间，因资管计划到期且无法展期，因此被动减持。本次减持股份占公司总股本的0.57%。

不过，2017年三季报显示，除了证金公司外，上述低估值蓝筹股前十大流通股股东中，很少出现信托计划和资管产品。个别公司的前十大流通股股东虽有资管计划持股，但持股数量不多。

数家金融机构资管人士也向第一财经表示，目前没有接到清理杠杆产品的更新消息，也未听说因资金出现问题而抛售蓝筹股补仓的情况。

“目前没有接到监管对杠杆产品的最新要求，但清理杠杆最近一直都在做。”上述银行资管人士表示，资管新规近期可能落地，在流动性上可能对市场心理有一定影响。

罗伟冬亦称，低估值蓝筹下跌，现阶段应该与上述因素无关，但随着信托、资管等杠杆产品持续受到压缩，高估值小盘股股权质押濒临爆仓愈演愈烈，将产生局部流动性危机，要谨防这种危机进一步向大蓝筹蔓延。

上述公募人士也认为，作为影响风险资产价格的核心要素，资金利率上升，将会对资本市场的资金产生冲击，加上去杠杆、资管新规落地，银行表外业务回表，会促使信贷需求上升，利率上行迹象已现。

不过，平安证券认为，A股所面临的主要风险在于内部结构分化过于严重，导致抗风险能力下降，市场内部轮动效应减弱，市场活力不足妨碍了市场的内生抵抗力；国内无风险利率已高位滞涨，且5年期以下的国债收益率已有下行趋势，10年期国债收益率也接近4%，边际上升动能有所减弱，这与美债收益率近期一致上行且边际抬升的走势差异较明显。

中小创仍是风险高发地

尽管率先反弹，但市场对于中小创的担忧依然没有消除。

盈利增速不达预期、业绩变脸或造假等黑天鹅事件、持续走跌下的股权质押危机、解禁减持潮的逼近，都加剧着中小创走势的不确定性。

去年底以来，伴随蓝筹股累计涨幅的走高，市场对于中小创反弹的预期开始酝酿。有观点指出，中小板和创业板自2015年调整至今，估值已基本到位。最近两天中小创的率先反弹，更强化了市场对风格切换和轮动的预判。

然而，在当前的市场环境和风险偏好下，更多观点认为，说中小创反转为时尚早。招商证券策略分析师在研报中称，中小创此前大幅下跌的主要原因包括业绩超预期下滑、配资减仓、解禁减持和股权质押施压等，这些因素在二季度之前难以出现根本性好转。因此，中小创当前较难实现明显的风格转换。

具体来看，从目前已披露完毕的业绩预报来看，中小板的净利润增速相对去年三季度略有下滑；而创业板的净利润增速降幅更为明显，剔除温氏股份和乐视网后，增速从去年第三季度的25%直接下滑至当前的14.7%。还有多只股票近期发布了业绩修正公告。“中小创的这种业绩地雷，还没有爆完，未来还会有一些黑天鹅事件出现。”某私募基金的研究员称。

随之而来的还有并购和再融资热潮后的解禁减持高峰期。据不完全统计，仅以2018年新增的解禁股票可减持规模来看，一季度超过4000亿元，第二、三季度都将超过5000亿元，全年可减持市值规模超过2万亿元。

在上海证大投资管理有限公司总裁姜榕看来，中小创板块还存在另一个隐患，即庄股的出清，“今年我们做过一个统计，市场目前有一百多只股票已经沦为了庄股。背后的资金可能还在死扛当前的股价，但当无法承担资金成本的时候，这一类股票就会出现短期内的急剧暴跌。而当前，这些股票才调整到一半。”

（第一财经记者张婧熠、李隽对本文亦有贡献）