一财研选｜这个行业迎来三重拐点，市场集中度提升可期！

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2018年2月11日目录

►平昌冬奥会5G首秀，有望刺激这个板块再上风口（光大证券）
►这个行业迎来三重拐点，市场集中度提升可期！（东吴证券）
►供需矛盾短期尚难缓解，煤炭板块超跌反弹可期（中信证券）
►守得云开见月明，药品流通板块有望迎来全面反弹（平安证券）
►金额整治有利提升集中度，积极把握地产股买入机会（中金公司）

1.平昌冬奥会5G首秀，有望刺激这个板块再上风口（光大证券）

据中国信息产业网报道，韩国电信（KT）宣布将在2月9日～25日的韩国平昌冬奥会上全球首次推出5G试用服务。

本次冬奥会提供同步观看、交互时间片段、360度虚拟现实直播、全方位视觉和5G连接巴士共5个基于5G的服务，功能上主要实现比赛现场多角度视频的全方位输出，以满足用户对高品质视频体验的需求。三星也将在多个场馆提供200台支持5G的平板电脑，使观众可以通过平板获取各种内容和赛程数据。光大证券认为，本次冬奥会提供的5G网络将带来与以往赛事不同的全新体验，并借助赛事的影响力向全球传播，客观上促进5G在全球市场的推广。

从2G—3G—4G的演进过程来看，光大证券认为，来自流量和速率的需求是驱动通信网络更新换代的主要动力。工信部数据显示，2017年我国手机人均月流量1.775G，达到上年同期2.3倍。5G的eMBB场景主要面向3D/超高清视频等大流量移动宽带业务，提供10～100倍于4G的传输速率，有望在用户对于带宽和流量需求迅速增大的背景下实现良好的承接。移动流量爆发式增长和速率提升将成为5G发展的主要驱动力。

此外，光大证券指出，3GPP新空口标准首发版已于2017年底落地，按规划2018年3月将冻结非独立组网（NSA）5G新空口标准，9月将冻结独立组网（SA）5G新空口标准。工信部印发《关于启动5G技术研发试验第三阶段工作的通知》，提出第三阶段试验基本目标，并积极推动相关试点城市5G组网建设，试点城市预商用网络组网作为5G牌照发放前的重要环节有望于2018年内落地。

随着5G进入技术测试和标准制定高峰期，光大证券认为，包括本次韩国冬奥会在内，2018年5G板块催化剂将密集释放，并持续看好通信板块投资机会，重点推荐主设备商中兴通讯（000063.SZ）和烽火通信（600498.SH），光器件/模块龙头光迅科技（002281.SZ）和中际旭创（300308.SZ），关注光纤光缆龙头厂商中天科技（600522.SH）和亨通光电（600487.SH）。

2.这个行业迎来三重拐点，市场集中度提升可期！（东吴证券）

配合中国网络安全法要求，苹果宣布于2月28日起中国内地iCloud服务将转由苹果合作伙伴云上贵州负责，大陆内地用户的个人信息通通都会被转移到境内储存。

申万宏源指出，iCloud迁移是信息安全趋于严格的标志之一，iCloud迁移中国更是信息安全政策不断加强的标志，而安全扩容将带来安全产品线的扩展从而提升行业整体空间。

东吴证券指出，信息网络已经独立于实体空间而衍生出一个庞大的“网域”空间，各行各业信息的电子化使得网络安全问题不再是单纯的技术问题，而是演变为复杂的社会问题，网络安全与国土安全、政治安全、经济安全一起成为国家安全的重要组成部分。

根据IDC统计，网络安全行业过去五年复合增速达到16.4%，在多重因素推动下，东吴证券认为行业在2018年将迎来加速拐点。首先，网络空间成为国家安全的新战场，网络安全由合规需求上升为法律强制；其次，大数据人工智能云计算等新技术推动网安策略从被动防御转向主动防御；第三，网络边界扩展带来工控、物联网领域安全的需求，根据预测，到2020年全球联网设备数将达到501亿台。

在大数据、云以及需求升级的三重推动下，东吴证券认为网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡，不仅增大行业空间，同时大幅降低销售费用率。仅考虑国企和智慧城市领域，预计每年的安全运维市场可达360亿以上，其中国企安全运维市场在200亿以上，智慧城市运维160亿。目前中国网安正牵头发起央企网络安全产业联盟，并已经与中国远洋海运签订第一单运维合作，打造行业标杆。随着产业联盟的成立，预计央企网安运维有望加快推进。

网络安全行业产品线众多，每个产品又分为数个型号，中小企业凭借单个产品也可参与竞争，再加上下游用户招标的时候往往倾向分散招标，导致行业高度分散，行业龙头市场份额也仅10%左右。随着一体化主动防御安全的到来，以及行业开启运维模式转型，对公司的产品、技术和综合服务能力要求大幅提升，行业竞争门槛大幅提高将导致市场份额集中在几家龙头。东吴证券重点推荐标的启明星辰（002439.SZ）、卫士通（002268.SZ）、美亚柏科（300188.SZ）。建议关注江南嘉捷（601313.SH）（三六零）、绿盟科技（300369.SZ）。

3.供需矛盾短期尚难缓解，煤炭板块超跌反弹可期（中信证券）

据中国煤炭新闻网等媒体报道，政策将秦皇岛港口成交价格限制在750元/吨以下。中信证券通过调研了解，政策短期对市场心理产生了一定影响，秦皇岛港贸易商目前观望增多，成交量少。较大的贸易商近日还是按照750元/吨的价格成交，但个别小贸易商出现按745～750元/吨出货的交易，整体价格基本还是靠近750元的水平成交。对于港口供给比例较高的煤企而言，大部分比例为长协煤，且目前长协价格远低于限价标准，对相关上市公司实际成交价格影响较小。

中信证券认为，期货价格调整并不能代表全年煤价预期变化，日耗短期走弱符合节前特征。目前沿海六大电厂日耗从85万吨的高位降至73万吨，这符合春节前日耗变化特征，且绝对额仍显著高于过去7年节前同期水平，显示下游需求仍然维持较高水平。目前期货主力合约1805对应的是2018年5月份交割的标的价格，更多反映的是淡季价格水平，这一合约价格的变化与股票市场短期和全年煤预期关联度不大。煤价高位持续时间及均价水平才是与上市公司业绩预期关联更高的变量。

供需矛盾一季度恐难有效缓解，中信证券预计煤价会维持高位。目前运力等结构性矛盾还存在，社会库存若不能有效累积，煤价上涨的趋势则难以改变。预计春节期间库存累积的程度将成为决定一季度动力煤价格关键变量，目前情况看，铁路和港口的运输效率很难满足下游补库需求，一季度供需矛盾不易缓解，至二季度淡季煤炭库存方能得到有效累积。预计一季度港口煤价同比涨幅或超过15%，坑口价格涨幅或在5%左右，上市公司平均煤价涨幅或在5%～8%，即使考虑2%左右的成本增长，预计龙头公司业绩仍可实现同比10%～15%的增长。

中信证券认为基本面无忧，板块超跌反弹可期。板块一季度行情料将是2017年供给偏紧逻辑的强化，维持行业“强于大市”评级。在需求及煤价维持高位、业绩向好的催化下，预计板块超跌过后，将有更坚实的反弹基础。春节后，双焦有望迎来补库行情，冶金煤类的股价弹性将会重新放大。建议优先配置低估值、盈利确定性高的个股，推荐陕西煤业（601225.SH）、兖州煤业（600188.SH）、潞安环能（601699.SH）。

4.守得云开见月明，药品流通板块有望迎来全面反弹（平安证券）

从2017年三季度以来，市场意识到两票制带来调拨业务减少将会对药品流通行业规模和增速造成负面影响，市场情绪偏悲观，公司估值下挫，目前医药流通行业板块估值处于低位。从历史表现来看，医药流通板块相对于生物医药的估值溢价在-25%左右，目前这一数值为-36%，大幅偏离历史水平。平安证券认为药品流通板块的这种偏离历史水平的估值折价是暂时的，未来有望恢复到历史估值水平。

平安证券指出，据《2016年药品流通行业统计分析报告》，国内医药批发企业的销售额为7520亿元，占整个药品流通行业规模的41%，由于其中包含了进口药品分销、终端是零售药店的调拨、偏远山区的调拨等不受两票制限制的调拨业务，结合各家龙头企业纯销占比均在60%以上，如果预测流通行业中受两票制影响的调拨业务占比为10%～20%的话，也就是说全国实施两票之后，药品流通行业规模有可能缩水10%～20%。

平安证券同时也指出，两票制带来调拨业务的减少以及零加成政策带来收入的减少是一次性的，且各家上市公司都在积极提升在老客户那里的市场份额以及进行外延并购，这些行为可以抵消调拨业务的减少，目前药品流通上市公司中尚没有出现收入同比下降的情况，说明政策对他们的负面影响是有限的。

另一方面，全国型的药品流通企业，具有采购量的优势，更容易拿到药品的全国分销权，因此调拨业务占比普遍高于区域配送商。像鹭燕医药、柳州医药这样的省内龙头，经过前几年的精细布局，基本已100%覆盖了省内规模化医疗机构，终端掌控能力较强，在本身调拨业务占比不高的情况下，两票制带来的集中度提高对他们的利好效应更明显。

总体来看，两票制带来并购整合机遇，龙头企业兼并收购活跃，抵消调拨业务减少的影响。由于大中型配送商普遍进行兼并收购，因此商业业务仍然维持增长趋势。未来药品流通板块有望迎来全面反弹，平安证券推荐具有业绩支撑的估值合理的标的，包括柳州医药（603368.SH）、中国医药（600056.SH）、九州通（600998.SH）；推荐低估值白马股上海医药（601607.SH）。

5.金额整治有利提升集中度，积极把握地产股买入机会（中金公司）

近期房地产板块大跌，中金公司认为，主要因市场对银监会居民去杠杆政策担忧情绪集中发酵，叠加板块前期涨幅过高、年关减仓压力累积及外围环境异常扰动。节前不排除短期扰动延续的可能，但考虑全年基本面上行趋势不改，建议投资人积极把握调整中买入机会。

中金公司认为，板块大幅回调主要因三层利空：1）2月6日有消息称“今年银监会工作重点将是居民去杠杆，未来会有许多相关政策跟进下发”，引发市场对今年房地产资金面及需求端担忧，加之年初以来信贷端已有多项利空传闻，担忧情绪于近日集中释放；2）板块前期快速冲高，年初至今已积累较大涨幅，临近年关部分资金已有获利了结意向，情绪面催化使得此部分资金近期集中减仓；3）近日美股市场连续暴跌使得市场避险情绪升温，对板块带来一定外围扰动。

中金公司认为，“居民去杠杆”主要为防范系统性风险，并非打压市场。“居民去杠杆”在房地产市场的应用将主要体现于两方面：一是住房按揭规模仍将严控。2017年政策端通过限购、限贷、提高首付比例等方式控制房地产信贷，净新增住房按揭额收缩两成至3.86万亿元，占新增贷款比例下降10个百分点至29%。预计今年该比例将小幅下降至25%，全年总按揭投放额（含还款部分）5.8万亿左右，同比基本保持平稳。

其二是消费贷等违规炒房资金将被集中治理。在按揭额度趋严环境下，部分银行通过消费贷等产品帮助居民加杠杆炒房，而此部分资金始终存在监管缺位问题。中金公司预计今年监管层面将严控此类资金，补足政策漏洞。

中金公司判断以上两方面措施将主要立足于打击非理性的炒房需求，对刚需和合理改善性需求仍将予以适当支持（住建部去年底已有类似表态），不会一味收紧信贷而错杀合理住房需求。此外，供给侧赴美，预计今年“影子银行”提供的融资业务将被集中清理整治，政策重心将立足于规范市场和限制违规资金进场，中金公司认为不会过度抑制房企合理融资需求，同时反而可能利好龙头房企市场份额的提升。

考虑基本面销售向好、龙头房企市占率提升及估值更具吸引力，中金公司建议投资人调整中买入，推荐华夏幸福（600340.SH）、保利地产（600048.SH）、万科（000002.SZ）、招商蛇口（001979.SZ）、荣盛发展（002146.SZ）。