一财研选｜政策支持叠加需求爆发，光刻胶国产化进程提速！

 

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2018年4月26日目录

►政策支持叠加需求爆发，光刻胶国产化进程提速（国金证券）
►AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化（中信证券）
►“人口+技术+政策”，体外诊断千亿市场可期！（新时代证券）
►产能周期叠加库存周期，农药板块主升浪即将来临（方正证券）
►腾讯打造游戏文创新生态，相关企业有望分一杯羹（平安证券）

 

1.政策支持叠加需求爆发，光刻胶国产化进程提速（国金证券）

光刻胶是半导体工艺中最核心的材料，直接决定芯片制程，国内光刻胶产业和国外先进产品相差三四代。国金证券认为未来我国大力发展芯片事业，如果在光刻胶环节被国外企业“掐脖子”，那么花费近千亿的半导体产业投资都会受到极大的阻碍。所以半导体产业的发展离不开上游材料的配到，尤其是光刻胶这种关键材料，技术一定要自主研发才会不受制于人。

《国家集成电路产业发展推进纲要》，提出“研发光刻机、刻蚀机、离子注入机等关键设备，开发光刻胶、大尺英寸硅片等关键材料”；国家重点支持的高新技术领域（2015）中提到“高分辨率光刻胶及配套化学品作为精细化学品重要组成部分，是重点发展的新材料技术”；光刻技术（包括光刻胶）是《中国制造2025》重点领域。

国金证券指出，半导体及集成电路行业保持增长，国产半导体光刻胶成长空间巨大。中国半导体产业稳定增长，全球半导体产业向中国转移。据WSTS和SIA统计数据，2016年中国半导体市场规模为1659.0亿美元，增速达9.2%，大于全球增长速度（1.1%）。半导体应用广泛，需求增长持续性强。

现阶段，日美企业垄断国内半导体光刻胶市场，但国内企业在资金和技术上奋起直追。日美企业基本垄断g/i线光刻胶、KrF/ArF光刻胶市场，生产商包括JSR、TOK、陶氏化学等。但随着国内企业持续加大研发投入和创新，如苏州瑞红、北京科华等，他们有望持续引领半导体光刻胶国产化进程，逐渐降低我国对半导体光刻胶的进口依赖程度。

国金证券指出，虽然近三年国际LCD厂商面板出货量有所下降，但是由于大屏显示的市场扩增，LCD整体出货面积变大，2016年出货总面积达到1.7亿平方米，同比增长4.6%。随着LCD出货面积的持续增长，未来几年全球LCD光刻胶的需求量增长速度为4%～6%。随着国内厂商占据LCD市场比重越来越大，国内LCD光刻胶需求也会持续增长。

2016年，全球PCB市场规模达542.1亿美元。国外研究机构预测，PCB市场年复合增长率可达3%，到2020年，PCB全球市场规模将达到610亿美元；中国在2020年PCB产值有望达到311亿美元。

国金证券认为，受下游PCB、LCD面板和半导体行业迅速发展和国内利好政策支持下的双重推动，光刻胶国产化进程迅速加快；建议重点关注国内龙头晶瑞股份（300655.SZ）、上海新阳（300236.SZ），建议关注南大光电（300346.SZ）、强力新材（300429.SZ）。

2.AP1000机组获准装料，核电设备行业迎边际变化（中信证券）

2018年4月25日，生态环境部副部长、国家核安全局局长刘华向三门核电有限公司颁发了《三门核电厂１号机组首次装料批准书》，这意味着全球首台AP1000核电机组已经满足装料要求，即将投入运行。三门核电于当晚启动第一组燃料组件装载操作。

中信证券认为AP1000未能商运是压制国内核电建设进度的重要因素。AP1000是中国从美国西屋公司引入的三代核电技术，也是未来国内主流的三代核电技术之一。三门1号核电机组是全球首台AP1000机组，始建于2009年。由于主泵等问题，三门1号始终未能实现商运。三门1号的延期也影响了后续AP1000新机组的审批进度，从2016年至今，国内尚未有任何一台新核电机组开工建设。

中信证券指出，装料是核电机组商运之前的重要步骤，是指将核燃料装入核电机组。完成装料后，核电机组将进入带核状态，距离并网发电已经不远了。装料完成后，三门1号机组还需要依次完成临界前试验、首次临界、首次并网、功率提升试验、各个功率平台试验等后续步骤，有望在年内实现商运。

AP1000作为新的三代核电技术，其安全性接受了严苛的审查。国家核安全局对三门1号机组实施了长达6年的核安全审评。此次获准装料，表明AP1000技术满足中国核安全法规标准要求。中信证券认为，三门1号如果实现商运，正在排队等待的AP1000机组，以及在AP1000基础上国产化的CAP1400机组将有望获准开工，国内也将有望迎来新一轮的核电建设大潮。

随着AP1000首堆装料，核电建设前景日趋明朗，核电设备招标有望提速。单台核电机组的设备需求约70亿元，未来按照每年6至8台新机组的建设速度计算，每年核电设备市场约500亿元。从更长周期来看，核电行业仍是国家重点发展的战略领域，国内的核电设备企业有望跟随行业复苏和发展迎来新一轮的成长。

中信证券维持核电设备行业评级“强于大市”。建议从技术壁垒、延伸潜力、业务占比三个维度，筛选投资标的。推荐的核心标的为台海核电（002366.SZ），建议关注纽威股份（603699.SH）、应流股份（603308.SH）、江苏神通（002438.SZ）、南风股份（300004.SZ）、浙富控股（002266.SZ）。

3.“人口+技术+政策”，体外诊断千亿市场可期！（新时代证券）

免疫诊断是体外诊断（IVD）里规模最大的子领域，而化学发光已成为了免疫诊断的主导技术，市场占有率超过了70%。

目前化学发光高端免疫诊断市场规模超过200亿，行业增速也超过了20%，并且技术平台相对统一，有利于企业拓展产品快速做大做强。新时代证券认为高端免疫化学发光这一细分领域体量大、增速快、技术平台统一，是最有可能走出“中国罗氏”的领域。从化学发光的应用领域来看，传染病规模最大，肿瘤标志物增速最快。同时这也是国产厂商进行技术突破进口替代的两大首选方向。

新时代证券指出，目前国内免疫诊断，尤其是高端的化学发光市场基本被海外巨头垄断，其中罗氏、雅培、西门子、丹纳赫四大巨头即占据了90%的市场份额，是IVD细分领域中国产化率最低的领域。国内的优势企业新产业、安图生物、迈瑞医疗、透景生命等已实现了技术突破，在肿瘤、传染病、心脏标志物、甲状腺功能等多领域以及三级医院的高端市场和二级及以下医院的中低端市场均取得了一定的进口替代成果。

借鉴生化诊断进口替代的历史，未来免疫诊断的进口替代是大势所趋，同时随着国内企业技术的进一步升级和产业政策的助力下，有望迎来进口替代的加速。化学发光技术属性更强，且目前国内已有部分技术优势的企业出现，进口替代模式中既有凭借部分优势项目直接切入高端市场进行进口替代，亦有凭借性价比和渠道优势在中低端快速扩张然后向高端渗透的进口替代。

新时代证券认为，化学发光作为技术壁垒高企的生命科学领域，对技术水平和产品性能的要求高，目前已实现技术突破的公司将享受行业快速发展和进口替代的双重红利。而不同的进口替代模式对企业能力有着不同的要求，新时代证券看好凭借肿瘤标志物检测优势项目直接切入高端三级医院市场进行进口替代的透景生命（300642.SZ）；凭借高性价比和渠道优势在二级及以下医院市场具备良好口碑快速实现进口替代然后向高端三级医院渗透的安图生物（603658.SH）；已实现技术突破切入了化学发光市场，未来有望逐步放量获得客户认可，进入收获期的国内心血管POCT王者基蛋生物（603387.SH）。

4.产能周期叠加库存周期，农药板块主升浪即将来临（方正证券）

农产品价格自2014年以来一直底部震荡。2016年至今，油价从30美元/桶爬升至70美元/桶，油价中枢上行有望带动农产品需求向好，价格上行。供给端，太平洋部分地区已经确定发生拉尼娜现象，农产品产量预期在减少，涨价预期渐起。

方正证券认为，农产品价格步入上行周期，将提高种植净收益从而提高农药投入。从历史上看，农产品价格对农药价格的领先大概存在1～2年左右的时间。

在经历了2015年和2016年的去库存之后，海外农化巨头在2017年迎来了营收和库存双回升，孟山都2017年农化业务营收同比增长6.1%，库存同比增长3.1%。历史上农化巨头的补库存周期一般持续2～3年。随着农产品价格上行，农化补库存进行，原药需求将迎来上升周期。

与此同时，环保重压之下，农药供给端收缩明显，2017年中国农药产量同比下滑8.7%，2018年3月中国农药产量累计同比下滑11.5%。方正证券认为，小产能退出使得农药龙头市占率提高，进而提高龙头议价能力。2017年国内农药龙头平均毛利率相比2016年提升接近6个百分点，国内原药龙头迎来高毛利时代。

2018年环保继续保持高压，后续继续推进的工作包括中央环保督察回头看、第八届全国环保大会和排污许可证核查等。农药作为高污染行业将成为监管重点，国内原药龙头的毛利率有望继续提升。

方正证券认为，对于国内农药原药，尤其是龙头企业而言，内有供给侧收缩，外有需求增长，未来的2-3年有望迎来高毛利景气大年。摆脱下游巨头对原药毛利率的压缩后，龙头企业将更有余力投入研发和进行资本开支，谋取更大的发展，国内农药原药龙头迎来了难得的上升通道。

方正证券建议投资者关注农药板块投资机会，尤其是各子行业龙头，强烈推荐麦草畏和草铵膦对应的扬农化工（600486.SH）、利尔化学（002258.SZ）和长青股份（002391.SZ），同时建议关注广信股份（603599.SH）、红太阳（000525.SZ）、诺普信（002215.SZ）和沙隆达A（000553.SZ）等。

5.腾讯打造游戏文创新生态，相关企业有望分一杯羹（平安证券）

主题为“向爱而生”的UP2018腾讯新文创生态大会4月22日在北京举办，腾讯提出通过更广泛的主体连接，推动文化价值和产业价值的互相赋能，从而实现更高效的数字文化生产与IP构建。平安证券指出，现场公布20款全新精品游戏，其中以RPG游戏为主流，对女性向市场、知名IP与文化价值也较为重视。

平安证券指出，2017年我国手游市场实际销售收入1161.2亿元，同比增长41.7%，腾讯和网易两家厂商占76%的份额。但两家厂商四季度游戏收入均环比下降，一方面原因在于新品商业化进度缓慢，另一方面市场对游戏的品质考验也更加严格。这表明在手游市场体量快速攀升的同时，市场考验也更加严格。

平安证券认为，品牌年轻化趋势明显，传统IP有望低龄化改造。国内移动游戏用户中，26～35岁用户占比40.3%，是移动游戏核心用户群；25岁及以下用户占比38.1%，00后正在稳步成长。近年来全球游戏市场都呈现明显的年轻化趋势，加强品牌年轻化建设为游戏行业的发展潮流。此外女性玩家数量也在大幅增长，用户规模占比已接近整体的50%。

此外，国盛证券指出，流量红利不复存在的时代，腾讯借助多个亿级流量平台在端、手、页领域均取得了行业第一的市场份额。腾讯扮演的角色正在向引领行业趋势、做大行业蛋糕转变：2017年《王者荣耀》贡献手游行业44%的收入增量，并培育了较多渗透率较弱的付费群体；旗下《英雄联盟》、《地下城与勇士》等端游强劲的收入表现，是带动国内端游行业回暖的重要因素。此外腾讯持续探索沙盒/二次元/区块链等更多细分品类，布局潜力赛道；通过功能游戏让游戏承担更多社会职能。

因此，国盛证券推荐关注腾讯控股（00700.HK）、金山软件（03888.HK）、完美世界（002624.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、迅游科技（300467.SZ）、顺网科技（300113.SZ）等。