IPO观察|西凤酒迈进IPO，业绩大涨背后7成基酒靠外购

时隔2016年首次报送招股书两年有余，陕西西凤酒股份有限公司（下简称“西凤酒股份”）终于更新IPO进度，于今年4月23日更新了招股书。第一财经记者注意到，在目前未过会企业中正常待审的284家企业名单中仅西凤酒股份一家白酒制造企业。

西凤酒股份成立于1999年，西凤酒曾与贵州茅台酒(600519)，山西汾酒（600809），四川泸州老窖 （000568）并称为中国四大名酒。而现如今，这三家酒业制造商的业绩和规模早已超越西凤酒股份甚远。

在业内人士看来，2017年随着茅台股价不断攀升为白酒行业的提升了回暖信心，也为西凤酒股份上市带来了“契机”。

西凤酒股份此次冲刺上证所主板，其保荐机构为中信证券，拟发行不超过1亿新股，拟募集资金为人民币15亿元，将投入到包括优质凤型酒酿造及制曲技改项目、凤香型特色就海陈化储蓄项目、营销网络及品牌建设项目、技术研发中心建设项目以及仓储系统升级及信息化建设5个项目，其中针对酿造及制曲技改项目投入最多，占拟募集资金的一半。

股权方面，宝鸡市国资委直接持有100%西凤酒股份的股权，为西风酒股份实际控制人。该公司的控股股东为宝鸡市国资委下属的国有独资公司西凤集团，西凤集团共持有其44.03%股份。

业绩方面，过去三年（2015至2017年）西凤酒股份分别实现营业收入人民币28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元，同期扣非后的净利润为人民币1.74亿元、2.81亿元以及3.55亿元。

报告期内，营业收入和净利润的均属于稳步上升趋势，但西凤酒股份过渡依赖经销商销售，2015年至2017年，经销销售模式销售金额分别占主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。招股书中显示，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权。

另外一方面，尽管被列入所谓全国四大名酒，但西凤酒的主要市场集中在陕西省，主营业务收入的70%都在陕西市场实现。一位非银分析师对记者表示，酒业市场销售区域过度集中对于未来该品牌的发展有很大的局限性。

第一财经记者注意到，尽管西凤酒股份在招股书中注明，其主营业务为研发生产以及销售白酒，但其销售部份的成品酒由委托合作厂商进行生产，报告期内合作生产的产品销售总额占营业收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。

除此之外，西凤酒股份在报告期内采购基酒的比重为68.03%、67.36以及70.31%，一位白酒业内人士对记者表示，白酒的基酒属于半成品酒，是配制白酒成品的基础酒。而西凤酒股份自产基酒吨数逐年下降，由2015年的9981.7吨下降到2017年的8207.24吨。

而茅台在2017年度共生产茅台酒及系列酒基酒 6.38万吨，其中茅台酒基酒 4.28万吨，系列酒基酒2.1万吨。对比茅台2017年的自产情况，西凤酒的自产基酒仅为茅台的八分之一。

西凤酒股份对于外购基酒比重过高也做出了解释，“由于发行人基酒生产和酿造设施有待优化和升级，因此涉及产能利用率不能达到理想状态，不能有效释放，涉及产能利用率较低；发行人除在凤翔县周边酒厂采购凤香型基酒外，还采购部分浓香型、酱香型等调味基酒，相对来说贵州、四川等省份更适合酱香型和浓香型白酒的生产。”

值得注意的是，近两年来，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒以及西凤酒等均在品牌瘦身、条码管控、核心产品管理等等动作频频。就在上周西凤酒发布涨价通知，对其旗下上百款产品价格进行上调，最高涨幅15%。

东方财富证券的陈博认为，淡季提价显示了各家企业对行业的强大信心，白酒今年提价、分化同在，市场继续向名优酒企集中。茅台受制于产量，未来终端价大概率将继续提升。而 泸、五、洋等二线名酒受益于茅台产能的不足和高端酒价格带的拓宽，有望出现量价齐升。