马云美国“讲故事”：阿里巴巴赴美上市 _专题

阿里巴巴集团正式向SEC提交了上市申请，这可能成为美国有史以来规模最大的科技公司上市案，阿里巴巴赴美上市，无论是对资本市场，还是全球电子商务行业，都是一件备受瞩目的大事。目前阿里巴巴已经披露了招股书，本专题将从多方面解密“阿里帝国”的华丽身家，以供投资者参考。

尽管在首份文件中，阿里计划仅融资10亿美元，但这仅具有象征意义。对于神经敏感的资本市场，对于阿里的估值差异极大。最低可至800亿美元，最高至2000亿美元；甚至有媒体援引国外消息称，估值高达2500亿美元。

彭博调查：平均预计当前的估值已达到1680亿

根据彭博新闻的调查数据显示，基于12位市场分析师的平均预计，阿里巴巴集团当前的估值已达到1680亿美元，高于在今年2月时预计的1530亿美元。
路透调查：根据巨人网络披露数据估值或达1280亿美元

路透社根据巨人网络披露的数据计算，假设巨人网络的持股从2011年以来没有改变，则目前这笔股份的价值是原始金额的约4倍，阿里巴巴的估值相应提高到1280亿美元。
纽约时报调查：对比eBay 阿里估值接近1000亿美元

阿里巴巴的主要业务是销售。该公司的天猫商城为耐克和联合利华等著名品牌提供了一个卖场，而淘宝则专注于C2C交易。与之最相近的美国同行或许就是亚马逊和eBay了。
根据和雅虎的股权回购协议估值需达735亿美元

根据去年雅虎和阿里巴巴集团的股票回购协议，IPO发行价必须比阿里回购雅虎股份的每股价格溢价110%。这样未来IPO时阿里估值需要达到735亿美元，发行价要超过28.35美元。
阿里巴巴特殊结构造成估值悬念

阿里向美SEC提交的招股书象征性地写了10亿美元，但金融机构对阿里的估值从800亿美元到2500亿美元，出现较大悬殊。而最终可能影响阿里估值的，除了其业绩之外，还有公司治理结构中的敏感话题VIE和类似“无血缘家族企业”的合伙人制度。

阿里巴巴特殊结构：VIE案底

作为中国互联网产业的一个创举，VIE始用于2000年新浪网赴美上市，经过了新浪网和信息产业部当时的直接沟通，最终放行。在招股书中，阿里表示，该公司在中国运营不同网站的许可证和牌照都是由VIE持有。
马云：支付宝VIE问题即将得到解决

马云在中国香港称，支付宝VIE的解决即将有结果，并表示当阿里巴巴上市时，投资者便会知道阿里巴巴的盈利状况。
VIE事件：新东方与支付宝是两回事

近日，新东方因VIE结构调整，受到美国证券交易委员会（SEC）调查。由此引起投资者恐慌，大举抛售股票，新东方股价一日暴跌34.32%，创下52周新低。

招股书显示，淘宝、天猫、聚划算及其在电商领域的种种布局，被定义为“阿里巴巴电商生态”，淘宝/天猫和聚划算规模，远超eBay和亚马逊，成为全球第一。阿里巴巴在移动端的增长非常迅速。实际上，移动端是阿里巴巴未来的关键所在。招股书数字显示，阿里巴巴平台的移动端成交额已经占总成交额近20%。

解读二：平台模式撑起估值，生态圈向亚马逊看齐

阿里电商体系交易额爆发式增长，使得阿里的收入规模在最近几年开始进入高速增长的轨道。目前，阿里的收入增长与平台交易额的增长基本保持同步。在平台生态模式下，收入随平台交易额同步放大后，利润率不断提高。从国外的分析看，开放交易平台产生的交易额占亚马逊整体交易额的比例已达30%-40%。
解读三：并购带来估值增益

阿里对新浪微博的增持，被视为美国资本市场的探路。收购恒生电子，浮动市值增加。联手云峰基金投资优酷土豆12.2亿美元，实现“Live@Alibaba”的愿景。加上些阿里其他细碎的手笔，无疑，这些并购已经为阿里巴巴带来了估值增益。阿里巴巴在招股书中称，未来将继续投资和收购与其互补的公司、产品、技术及其他资产。
详解四：公司治理合伙人制度

阿里巴巴采用合伙人制度，以“确保公司的文化传承”，但由于控制权问题，当时与港交所产生分歧和博弈，阿里被迫“出走”。和一般意义上的双重股权结构有所不同，阿里巴巴合伙人制度并非将高投票权的股份集中在几个创始人手中，而是由一个每年不断吸收新的合伙人成员的团队来管理。