需求端应放尽放 不用过于担心放开后房价大涨丨首席对策

近期，央行、证监会、金融监督管理总局等部委相继发声或者出台政策，内容涉及货币政策、房地产及产业政策、资本市场等。哪些最具亮点？哪些值得期待？哪些有进一步细化？在2023年的基础上，我们如何进一步规划2024年的政策走向？2024年的经济将呈现什么样的走向？2024年最看好的政策、最期待的走势、最理想的格局如何？第一财经《首席对策》对话中国首席经济学家论坛理事长连平、美银证券大中华区首席经济学家乔虹、前海开源基金首席经济学家杨德龙、招商证券首席宏观分析师张静静，一起探讨，一起推演。

嘉宾观点：

开年降准力度超出预期 效果将更加显现

今年降息幅度和节奏将超过去年

财政赤字目标可能与去年持平

专项债额度或继续增加

“改分子”未必能使债务率下降

货币政策和财政政策协调很重要

地产融资白名单从房企转向项目 明确保交楼决心

需求端应放尽放 不要过于担心放开后房价大涨

海外主动补库存 今年出口强于预期

今年投资将好于去年 房地产对经济拖累将小于去年

国家队加大救市力度 要避免流动性危机

市场趋势一旦扭转 赚钱机会值得期待

开年降准力度超出预期 效果将更加显现

第一财经：我们今天请到四地的首席经济学家跟我们来一起探讨。2月5号开始，央行会下调存准大概0.5个百分点，释放1万亿左右的长期资金到市场上。另外我们看到1月25号的时候已经开始分别下调支农、支小的再贷款和再贴现利率，所以想问一下各位2024年第一次货币政策调整符合大家的预期吗？

连平：这次准备金率的下调，应该说比市场预期好了一点，就更加积极一点。那么这里一个就是按照市场本来的预期是可能会有两次，比如说上半年有两次0.25个百分点的下调，但是这一次是两次并在一次一下子就调了0.5个百分点，那么这个相对来说力度比市场预期稍微要大一些。

第二个它在年初刚刚跨入新的一年，就推出了这个举措，那么我相信在未来如果说经济运行确实还有必要的话，可能还会有降准，或者还会有降息，相对来说降息比降准要稍微谨慎一些。

今年降息幅度和节奏将超过去年

第一财经：乔博认为2024年的降息的节奏和幅度是否会超过2023年？

乔虹：我们觉得是有希望的。这个态度表态是非常明确的，一次50个基点，而且在市场收市之前就做出这样的动作。因此我们觉得特别是辅以潘行长所说的，对于未来LPR降息认为有更多的空间，我们是对于今年的降息的这个动作是比较乐观的。我们觉得在一季度之内应该有15个基点这样的一个降息动作，在一年期的LPR。那么同时在就是第一季度之后，我们看二三四季度可能累计还有30个基点，那么如果说全年降息45个基点，也就是说我们在年底会看到从3.45%降到3.0%。

财政赤字目标可能与去年持平

第一财经：中央也要求2024年积极的财政政策要适度加力，提质增效，那么2024年的财政赤字如何安排？中央和地方的财政赤字会有什么变化？

连平：我觉得24年的赤字率和23年不会有太大的变化，因为整个经济的运行确实需要财政政策更加积极，这一点这个基调在中央经济工作会议上面都做了明确的要求。那么从预算的赤字确定来说，可能提出的目标大概会是在3%左右，但是实际执行下来，考虑到有相关的财政资源，同时也确实需要在一系列的地方进一步加大力度，因此很有可能会达到3.8%赤字率，和2023年差不多水平的这种状态。

专项债额度或继续增加

第一财经：静静怎么来看？你觉得今年的财政政策还有哪方面值得我们关注的？

张静静：因为其实我们可以看到现在地方还有化债的任务。所以地方是不能有太多新增的债务的，那么只能通过比如专项债或其他的方式来补充地方的资本金。所以理论上我们认为去年比如专项债是3.8万亿，今年可能就会到4万亿，甚至可能也许会更多一点。但是像连总刚才提到的，其实我们可以看到在去年，也就是23年，咱们的财政是有一种相机抉择、动态抉择的感觉，如果我们觉得它不够，可能比如说万亿的特别国债也还会在年中再继续加码。

而且去年在10月24号的万亿国债，其实8000亿的项目其实也是在今年形成实物工作量的，包括我们到1月份可以看到PSL也增加到5000亿，虽然它不是财政，但有点类财政的效果，因为它毕竟也是助力到新三大工程上面，达到了类似我们说基建的这样的一个目的，所以如果我们把这些都算在内的话，应该说今年的财政是非常可以期待的，还是非常积极的。

“改分子”未必能使债务率下降

货币政策和财政政策协调很重要

第一财经：乔总怎么来看，接下来如何落实化债的举措，同时加大存量债务的化解力度？

乔虹：我们觉得说现在还不是属于一个平常的时刻，那么化债虽然重要，但是我们一定不能有改分子就可以使得债务率下降的这样的想法，并不是说不借了或者非逼他还，那么债务率一定就可以下降。

因为这个地方政府融资平台或者是类似的这样的机构拿不到资金，那么可能制约了短期来看我们在地方经济之中它所能发挥的积极效果，比如说它正常的情况，还可以创造工作，创造就业，你可能把它暂停或者说整体的来向下强压的后果，可能会看到的是分母下降得更快，反倒通过去杠杆使得杠杆率短期有了增加。

所以我们再一次强调一件事情，那么在今年，货币政策会有更多的空间，我们也指望它做更多，但财政这边也并不能够就因此把脚从油门上撤下来。

第二点我想再讲一下，其实不用太悲观。因为我觉得其实我们无论是财政政策还是货币政策，可能都并不是在这单项之中以程度取胜，相反我们要看到更多的货币政策和财政政策之间的协调，才有机会能看到更好的政策调整的效果。

地产融资白名单从房企转向项目 明确保交楼决心

第一财经： 1月12号住建部和国家金融监督管理总局共同发布的一个有关于房地产融资协调机制，这里边是把房企白名单转变到了地产项目白名单，也就是说关于地产融资这方面，我们看到又有新的提法，从支持房地产企业融资到支持房地产项目的融资，这个字面上的改变将带来哪些影响？

张静静：其实我觉得是两方面，如果我们看去年12月份的中央经济工作会议，这个会议的通稿其实它的顺序很重要，在最后一条提的是兜底民生。从政策角度来讲，还是应该加大对于保交楼的政策推进，所以说针对项目是比针对房地产企业更有意义的。而且伴随着供给端的政策，您提到的其实我们看到最近需求端的政策也是很多的，所以当需求和供给配合之后，那么理论上居民部门可以有更多的可能对地产有一些向好的预期，可能有一些刚需可以有一些改善性住房的这些需求去释放，那么进而对房地产企业来讲，它有了回款的能力之后，那么它流动性的风险就解决了。

需求端应放尽放 不要过于担心放开后房价大涨

第一财经：站在2024年的起点来看的话，全面放开中国的房地产市场，今年有可能吗？

连平：第一个就是有条件放松的，我觉得应该是应放尽放，应该是可以进一步推进，但是有些确实是不太有条件，比如说像杭州像上海，因为现在因城施策，每个城市它的供求关系是完全不同的。比如说杭州可能只有两三个月的库存，上海六个月的库存都不到，那么这种地方当然它推进需求端政策的释放，这个方面确实是需要谨慎一些。

但是也不要过于担心放开之后就会出现房价大幅度上涨，我觉得在目前的市场条件下面，即使供求关系偏紧，人们对于未来房价的一种预期，市场运行的预期还是处在一个相对比较压抑的一种状态，所以这种情况下面很难说你一旦适度放松之后，马上就带来汹涌的需求快速爆发出来，我觉得在目前的市场条件下是不可能的。

所以我觉得，我们还是希望各个地方的政府根据自己的实际情况来推出政策，这一点没错，但是力度可以更大一些，更加积极一些，那么这样的话在需求端能够得到更好更大力度地释放，对于整个市场逐步地回升都是很有帮助的。

海外主动补库存 今年出口强于预期

第一财经：今年整体经济的走势，我们以2024年最先公布的数据为切入点，就是制造业经理人指数是已经结束了三个月的下滑，虽然还是在荣枯分界线以下，但是确实是预示一个好的开头。尤其是我们看到在反映外部需求的新出口订单指数，比上个月回升了1.4个百分点，其实现在业内的观点都认为今年的外贸可能是要好于我们之前的预期，所以各位认为外贸形势是不是在今年会成为一个亮点？

张静静：今年比去年要好一些，而且大家感受也会好一些，为什么？今年首先海外应该是一个全面的主动补库存，到11月份为止，美国有6个上游和下游的行业已经到了主动补库存，所以大概率今年的多数时间，比如说在一季度开始，可能后面就是一个主动补库的状态。包括我们最近看日本，像韩国很多出口的数据也非常强劲，就截止到去年11-12月份，那么它的背景动力是什么？

其实现在美国号称要全球价值链重塑，这个事情我一直觉得我们可以把它想象成类似于当年中国的4万亿，你的实物工作量在中国当年都有两年，从09年到10年，可能海外实物工作量的周期会更长一点，理论上价格因素也会有所企稳回升，所以它会对出口名义值会有比较明显地改善。

今年投资将好于去年 房地产对经济拖累将小于去年

乔虹：我们抱着比较大的希望的反倒是三驾马车里的投资这一项，我们是觉得今年房地产投资有希望对固定资产投资的拖累比去年能够小一点，我们没有认为说它能够做出多大贡献，但是好歹拖累能比去年小一点。

那么另外一方面其实就是在三大项目，特别是保障性住房，平急两用基础设施建设，以及城中村改造等等这些方面，我们看到更好的融资方面的这种支撑，在今年可能会形成更多的实物工作量。所以这样来讲，我们是觉得今年的投资会比去年会好一点。

国家队加大救市力度 避免流动性危机

市场趋势一旦扭转 赚钱机会值得期待

第一财经：因为我们看到现在指数确实是一步一步在考验投资者的一个心理的强大能力，现在大盘指数一直在往下走，您觉得到底这个原因是什么？今年的指数位置您怎么来看？到底能应该落在哪儿？您一直是一个坚定的价值投资的主张者，我们简单的来说说。

杨德龙：先从宏观说起，就是说宏观经济数据来看已经开始复苏了，似乎比前两年很多行业都好一点了。但是为什么股市又加速下跌，让很多投资人感觉都跌懵了。

实际上就是说过去一年出台的很多政策确实是有利于中长期发展，比如说规范大股东减持、规范再融资，对于转融通进行限制，特别是限售股转融通暂停了，然后IPO也要优化等等，这些应该说对于建设一个资本市场，长期来说是利好，但是它改变不了大家的悲观预期。

因为宏观方面来看，很多大家担心的问题没有得到彻底解决。目前楼市的风险没有解除，很多地方在支持楼市发展方面还是扭扭捏捏，还是走一步看一步，而没有真正出台有力的政策，那么楼市的问题解决了，对股市的问题其实很大程度上也就解决了。

我们知道华尔街有句名言是风险是涨上去的，但是在A股往往风险是跌出来的，为什么？因为一旦跌破一定的点位，就会触发一些平仓盘出来，2015年下半年的踩踏教训可以说历历在目。当时在产生了泡沫之后，泡沫破裂，出现踩踏，造成下跌，所以现在要极力避免再出现这样的情况，那么就要加大救市的力度。

现在国家队已经开始救市，虽然我们没有成立平准基金，但是我们有类似的基金，比如说汇金、证金以及国资公司等等，这些是类似于平准基金的，只要资金量加大，比如说从现在1000亿增加到1万亿2万亿的一个救市规模，和2015年下半年一样的规模，市场趋势也扭转出来了，大家的信心就来了。

另外除了买这些大盘指数以外，还要买中小盘指数、创业板指数、科创板指数、香港恒生科技指数，这样的话把整个市场的预期扭转，因为现在宏观方面的问题解决需要时间，需要政策发力，但是股市的下跌它是不等人的。

那么市场趋势一旦扭转，我认为2024年的机会可能是非常大的。就是说大盘有可能否极泰来，有可能会迎来一个超预期的反弹机会，这种反弹可以说一触即发。因为很多股票都已经1-2折了，反弹一倍，其实也就3-4折其实还是很便宜的。所以作为价值投资者，我们反过来想，芒格的名言：现在是一个机会，是一个好的布局窗口，但是前提是要防止出现技术性的下跌，造成流动性危机。

如果能够化解这一轮流动性危机，市场重新回到3000点之上，我认为今年的机会是很大的，是非常值得期待的。现在兔年马上结束了，希望龙年我们能打一个漂亮的翻身仗，龙年能有更多的利好政策出来，能够有更大的救市力度，大家在龙年能够赢回来一些收益，也祝大家龙年大吉。