增长短期触底，地产困局未解

如果政策继续沿当前轨道运行，经济增长的下行压力将难以消除，而房价上涨压力也会越发严重。因此，8月宏观经济环比增速虽触底，但宏观政策还远未到可以松口气的时候，未来挑战仍然艰巨。

内需不足是个收入分配问题

我国内需不足本质上是个收入分配问题，是因为我国消费者和企业两大部门之间的收入分配出了问题，从而导致购买力与支出意愿有错配消费者部门购买力不足，企业部门支出意愿不足。没有看到内需不足背后的收入分配约束，在没有增加消费者收入的情况下试图刺激消费，在还需要投资创造需求的时候打压投资，是内需不足问题日益恶化、经济风险不断加大，各方信心逐步走低的主要原因。

徐高：中国经济的短期压力和长期出路

大V有话说 | 在真正推进消费转型的“全民国企持股计划”不能成行的情况下，考虑到收入分配对中国经济的约束，我们约束下最优的选择还是用投资来拉动需求。在这种情况下，不需要过度担忧债务的问题——在生产过剩的环境中，我国债务有很强可持续性。

破立之间的经济压力

大V有话说 | 在市场已经做好了“立”的时候，我国宏观政策需要纠偏不恰当的“破”。地产市场的平稳发展，与汽车行业的上台阶可并行不悖。

降息是稳增长政策的拐点吗？算又不算

人民币汇率：从韧性到弹性

随着人民币对美元在近几个月走贬，各方再次高度关注人民币汇率。由于人民银行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。

徐高：经济复苏有隐忧，政策还需添柴加火

3月高增速大概率是个短期异常值，出口前景难言乐观。

徐高：硅谷银行冲击的实体余波

硅谷银行倒闭带来的金融冲击虽然正在平息，事件在实体经济中造成的余波却才刚刚展开。

徐高：宏观分析的三层境界

第一层境界是将宏观与微观割裂开的分析方法，基本属于宏观分析门外汉的水平。第三层境界则是认识到宏观与微观的联系与不同，形成宏观思维。身处不同的宏观分析境界中的人，对宏观经济的认知大不相同。在第二层境界中看地方债，也会因为城投公司投资回报率覆盖不了其融资成本，所以担心城投公司，以及站在其背后的地方政府的债务可持续性。但在第三层境界用宏观思维来看地方债，可以发现站在地方政府层面算大账，地方债对应的建设项目的回报率并不低，而且地方政府债务对民间需求有挤入效应。宏观分析着眼于整个宏观经济，试图找出经济现象背后的成因和逻辑。

宏观经济分析要守住专业底线

门槛低的另一个原因是普通人对宏观经济观点的辨别力有限。但宏观经济分析的门槛其实挺高，没有受过严格经济学训练、缺乏研究素养的人很难胜任。因此，没有受过严格经济学训练的人，仅凭自己在日常生活中得到的感受，很难理解宏观经济的运行。

构建地产新发展模式的三个原则

地产行业新发展模式要以增强居民的获得感为目标。经济增长的目标是满足人民群众对美好生活的向往，地产行业发展也不能偏离这个目标。

徐高：构建地产新发展模式，需遵循三大原则

以提升居民获得感为目标，更加注重供给侧改革，通过构建有价格弹性的土地供给制度来发挥市场的作用。

徐高：三大变化表明债市盛宴接近尾声，但尾声充满波动反复

国内债市大跌由国内外多方面因素所引发。其中比较重要的是人民币贬值压力，国内经济前景改善、人民银行债市去杠杆政策这三个原因。

经济开启正常化之路

对投资者来说，现在虽然可以比几个月前乐观些了，但仍然需要审慎观察形势变化。

从MMT到沃尔克时刻

未来，随着西方国家货币紧缩对需求的抑制，全球经济可能重新陷入疫情爆发之前的需求不足、产能过剩的状况那将是MMT回归之时。

徐高：这是一次少见的主动降库存

今年8月的PMI数据显示，我国经济景气仍处在收缩区间（景气度环比收缩）。随着制造业企业主动压降产成品库存，需求收缩有向预期转弱进一步传导的倾向，二者之间相互加强的恶性循环似乎正在冒头。

房地产业的困境和对策

我国城市土地的垄断供应程度，令土地和房产的供给收紧，进而推升了房价。

徐高：中国经济内需收缩问题待解

政策需要在地产行业这个内需衰弱的主要源头想办法。

徐高：吓倒美股的是缩表而不是通胀

美国股市在最近两周显著下跌。今年6月，美联储已经开缩减其资产规模，正快速卖出其持有的包括通胀保值国债在内的美国国债，从而显著推升了美国国债真实利率。由于美股涨幅与美国国债真实利率长期负相关，美联储缩表就给美国股市带来了压力。接下来，国内投资者需要把更多注意力放到美国股市，以及美股背后的美联储身上，并做好应对美联储“缩表”冲击的准备。（图表 4）　　而带动美国国债真实利率上升的是美联储的“缩表”。今年6月，美联储已经开启了“缩表”进程（开始减少其资产规模），开始卖出其持有包括通胀保值国债在内的美国国债。

疫情之外，地产是另一个关键

但从高频数据来看，疫情对我国经济活动的冲击程度可能已到峰值，最坏的时候很可能正在过去。但延续了十几年的按揭贷款增速与国债收益率降幅之间的正相关性现在已被打破，二者当下的背离程度前所未见。2022年4月，土地购置面积增速下滑至10年新低，土地购置价格增速却上升至10年新高，二者的背离程度之大，也前所未见。在地产供给恢复之前，如果对地产需求刺激得过快或过猛，很可能让房价大幅上涨，令宏观政策陷入两难。2022年4月，土地购置面积同比增速下滑至-48%，创10年新低；同期，土地购置价格同比增速上升至55%，创10年新高。