徐高：构建中国特色的政府与市场关系

本文由中银国际证券首席经济学家徐高撰写，探讨了政府与市场关系的处理方式，强调应具体问题具体分析，而非套用抽象的西方经济学教条。文章提出了“三个有利于”的标准来评价政府与市场关系，并指出恰当的关系应与国家的所有制结构和收入分配结构相匹配。同时，作者主张政府在拥有大量收入的情况下，应以社会效益为先，积极参与到对社会有益的项目中，以支持经济的可持续发展。

稳定市场的强心针

上周，A股市场在国内超预期宽松政策的推动下大幅上涨，这一现象背后受到市场对政策反应函数预期的改变和央行创设的结构性货币政策工具的影响。尽管这些政策在短期内可能不会有显著的经济增长，但它们显著提升了市场信心，并改变了A股市场的运行逻辑。未来，财政政策的宽松程度将成为关键观察点，因为它将对国内利率走势有重要影响。

徐高：“先立后破”重在“慎破”

高层领导再提“先立后破”，并将其提升为整个宏观政策的总基调，可以说是精准抓住了当前政策施行中的一个主要问题。

徐高：稳增长要先稳政策预期，明年GDP目标应该更加进取

经济数据向好，经济预期却转弱，凸显了偏低GDP增长目标可能带来的问题。

徐高：理解我国地方债问题的三个维度

我国政府债务总量规模不算太大，债务可持续性没有问题，但中央政府债务占比过低、地方政府债务占比过高的结构有问题。我国高质量发展需要高速GDP增长。地方债作为地方政府“经营城市”商业模式的必要一环，与土地财政合起来带来了“中国模式”在基建投资方面的优势，是我国经济快速发展的重要引擎。

增长短期触底，地产困局未解

如果政策继续沿当前轨道运行，经济增长的下行压力将难以消除，而房价上涨压力也会越发严重。因此，8月宏观经济环比增速虽触底，但宏观政策还远未到可以松口气的时候，未来挑战仍然艰巨。

内需不足是个收入分配问题

我国内需不足本质上是个收入分配问题，是因为我国消费者和企业两大部门之间的收入分配出了问题，从而导致购买力与支出意愿有错配消费者部门购买力不足，企业部门支出意愿不足。没有看到内需不足背后的收入分配约束，在没有增加消费者收入的情况下试图刺激消费，在还需要投资创造需求的时候打压投资，是内需不足问题日益恶化、经济风险不断加大，各方信心逐步走低的主要原因。

徐高：中国经济的短期压力和长期出路

中国经济面临失业问题、总需求不足、地产投资下滑等短期压力，尽管汽车行业表现亮眼，但宏观政策需纠偏以应对内需不足的长期问题。

破立之间的经济压力

大V有话说 | 在市场已经做好了“立”的时候，我国宏观政策需要纠偏不恰当的“破”。地产市场的平稳发展，与汽车行业的上台阶可并行不悖。

降息是稳增长政策的拐点吗？算又不算

人民币汇率：从韧性到弹性

随着人民币对美元在近几个月走贬，各方再次高度关注人民币汇率。由于人民银行手中还有中间价及结汇操作两大影响汇率的有力手段可用而未用，所以目前的人民币的贬值高度可控。

徐高：经济复苏有隐忧，政策还需添柴加火

3月高增速大概率是个短期异常值，出口前景难言乐观。

徐高：硅谷银行冲击的实体余波

硅谷银行倒闭带来的金融冲击虽然正在平息，事件在实体经济中造成的余波却才刚刚展开。

徐高：宏观分析的三层境界

第一层境界是将宏观与微观割裂开的分析方法，基本属于宏观分析门外汉的水平。第三层境界则是认识到宏观与微观的联系与不同，形成宏观思维。身处不同的宏观分析境界中的人，对宏观经济的认知大不相同。在第二层境界中看地方债，也会因为城投公司投资回报率覆盖不了其融资成本，所以担心城投公司，以及站在其背后的地方政府的债务可持续性。但在第三层境界用宏观思维来看地方债，可以发现站在地方政府层面算大账，地方债对应的建设项目的回报率并不低，而且地方政府债务对民间需求有挤入效应。宏观分析着眼于整个宏观经济，试图找出经济现象背后的成因和逻辑。

宏观经济分析要守住专业底线

门槛低的另一个原因是普通人对宏观经济观点的辨别力有限。但宏观经济分析的门槛其实挺高，没有受过严格经济学训练、缺乏研究素养的人很难胜任。因此，没有受过严格经济学训练的人，仅凭自己在日常生活中得到的感受，很难理解宏观经济的运行。

构建地产新发展模式的三个原则

地产行业新发展模式要以增强居民的获得感为目标。经济增长的目标是满足人民群众对美好生活的向往，地产行业发展也不能偏离这个目标。

徐高：构建地产新发展模式，需遵循三大原则

以提升居民获得感为目标，更加注重供给侧改革，通过构建有价格弹性的土地供给制度来发挥市场的作用。

徐高：三大变化表明债市盛宴接近尾声，但尾声充满波动反复

国内债市大跌由国内外多方面因素所引发。其中比较重要的是人民币贬值压力，国内经济前景改善、人民银行债市去杠杆政策这三个原因。

经济开启正常化之路

对投资者来说，现在虽然可以比几个月前乐观些了，但仍然需要审慎观察形势变化。

从MMT到沃尔克时刻

未来，随着西方国家货币紧缩对需求的抑制，全球经济可能重新陷入疫情爆发之前的需求不足、产能过剩的状况那将是MMT回归之时。