金属价格触底回升 关注有色板块四大投资主线丨首席对策

【简介与提要】

从基本面来看，有色行业的营收和利润都得到了改善，但市场给出的估值仍然较低，下半年A股市场有色板块应该如何布局，投资主线是什么呢？利率的走势与有色行业市场风格的变化密切相关，利率上行周期往往对应着有色金属价格的上涨，目前美国经济强劲，加息预期较大，这对全球和国内有色金属市场将会带来什么样的影响？黄金在以往的危机与波动中被视为避险资产的一大选择，但是在当前贸易摩擦全球经济不确定性加剧的情况下，黄金的价格不涨反降，背后的逻辑是什么？针对诸多投资者关心的市场及行业特点问题，本期《首席对策》专访的是广发证券执行董事、研究发展中心有色金属行业负责人巨国贤。

本期专访嘉宾四次荣获新财富最佳有色金属行业第一名，拥有二十年有色金属及金属新材料技术、产业及上市公司研究积淀，水晶球最佳分析师有色金属行业第一名、金牛奖最佳分析师有色金属行业第一名，多次荣获保险资管协会最佳分析师有色金属行业第一名、汤森路透最佳分析师有色金属行业第一名。

总结概括本期《首席对策》访谈的内容提要：

一、金属价格触底回升 电池材料估值有望提升

工业金属价格的回升造成企业利润的快速上行，而投资者对未来较为谨慎的预期、美联储由降息周期转为加息周期的外部环境共同造成上市公司的估值水平不断下降。电池材料的估值水平有望获得提升，这是企业利润的体现与金属价格触底回升带来投资者预期变化所导致的后果。贵金属方面，全球的通胀依旧维持在较低水平造成规避通胀型需求一般，避险的需求依旧没有形成全球的避险需求。

电池材料估值有望提升。电池材料价格经历了2015年至今的大幅波动，部分企业的利润及经营的稳健性逐步获得投资者认可，产业的发展速度也有望在世界一流车企参与进来后快速提升，造成电池材料板块估值的提升。

二、工业金属需求增长 预计未来6年有色金属价格再上台阶

假设在外部环境不变，美联储加息的情况下，工业金属价格整体上行的周期暂时不会发生变化。美联储由降息周期转为加息周期通常是金属价格由下行周期转为上行周期的转折点，广发证券执行董事巨国贤在《首席对策》中表示：这背后的逻辑是工业金属的需求会伴随全球经济复苏而增长。新一轮工业金属景气周期核心的驱动力来自于中国产业升级之后，基础原材料工业的全球跨区域转移带来的固定资产投资潮，这种转移是未来6年驱动有色金属价格再上台阶的核心力量。

三、宏观政策边际放松进入稳杠杆 阶段性放松或带来阶段性机会

工业金属的估值水平在中国去杠杆政策结束前难以提升，而中国政府的去杠杆是外部环境和内部环境共同作用的结果，预计还会持续一段时间。宏观政策边际放松进入稳杠杆阶段，这种阶段性放松可能会带来阶段性机会。但如果政府思路依旧是去杠杆，估值水平依旧有可能逐渐下滑。、

四、钴价格出现触底回升 黄金整体处于快速上涨的前期阶段

阶段性钴价格已经出现触底回升，面粉比面包贵的状况不能长期维持，因此国内价格的上行和国际价格也向国内靠拢是大概率事件，由此带来钴板块的投资机会。

黄金的机会更多来自于通胀，而通胀很多时候是由于基础原材料涨价所引发。目前暂未看到很明显的通胀驱动的投资者踊跃购买黄金。避险方面，尽管全球部分经济体遇到一定的波动，但欧美经济体依旧健康稳健，所以避险需求相对有限，所以目前黄金整体还处于快速上涨的前期阶段。

【以下是《首席对策》文字实录】

李策：您在有色行业有着丰富的经验，多届获得新财富第一，对有色行业有着深入的见解，而有色行业具有很强的周期性，能否请您分析一下目前我国的有色行业处于周期的哪个阶段？核心影响因素与推动力是什么？未来又存在哪些增长点和机遇呢？

巨国贤：有色金属是个全球性行业，从产业周期的角度，我们的观点是已经进入了新一轮的复苏周期，这轮周期应该是从2016年下半年开始的。这种复苏周期一般是8年左右的时间，而复苏的第一阶段本质上是库存周期，这种库存周期一般是2年半左右的时间，也就是说，2019年初可能会面临本次周期第一个小周期，即库存周期的结束，在那个阶段面临阶段性回调。但是，既然是8年的周期，这种回调势必是短暂的，回调之后将会面临更加猛烈的上行。

上行的力量来自于哪里呢？我们认为，周期的核心驱动力来自全球范围内的固定资产投资潮，而固定资产投资潮是怎么产生的呢？我们提出一个观点，全球范围内的固定资产投资潮主要由基础原材料产业的产业转移所导致。历史上这种产能从欧洲转向美洲，从美洲转向德国日本及亚洲四小龙，然后再转往中国，目前到了从中国转向更加新兴的经济体，比如东南亚、非洲的市场。在一次又一次的基础原材料产业转移的过程中，形成了全球范围内大的基建潮，形成了一次又一次的商品周期。

你可能会问，为什么在现在会发生这种转移。我们认为目前处在中国要跨越中等收入陷阱的过程中，在这个过程中需要进行产业升级，国家政策也在引导高质量发展，所以一部分基础原材料产业就会面临全球产业转移的机会。而东南亚及南亚、还有非洲的部分市场，平均23-28岁的年龄，仅仅东南亚就6.8亿的人口，足以支撑这轮产业转移周期，也足以支撑有色金属行业新一轮的景气周期。

所以，我们认为，这一轮产业的景气周期，在路上。

李策：您曾经提过利率的走势与有色行业市场风格的变化密切相关，利率上行周期往往对应着有色金属价格的上涨，可否请您解释一下这背后的逻辑？目前美国经济强劲，加息预期较大，这对全球和国内有色金属市场将会带来什么样的影响？

巨国贤：如果我们用美联储名义利率和铜的价格做一个长周期的图，你会发现很有意思的现象，那就是阶段性的金属价格和利率是同向变化的，为什么呢？我们的理解，逻辑上，利率是政府调控经济的手段，利率的上行意味着政府已经意识到存在一定程度的经济过热风险，这时候需求一定是好的，所以会和金属价格正相关。

当然，这里还要有一个全球的视野，美联储的利率的上行意味着美国经济向好，而美国是消费驱动型经济体，美国消费的上行一定意味着其对全球的产品需求在提升，这种需求的提升也会带来发展中国家的固定资产投资的提升，带来金属价格的上行。

李策：黄金在以往的危机与波动中被视为避险资产的一大选择，但是在当前贸易局势持续紧张，全球经济不确定性加剧的情况下，黄金的价格不涨反降，您认为其中的原因是什么？黄金的避险属性在这一次失效了吗？您认为还有什么可以选择的避险工具？

巨国贤：黄金最大的机会来自于通胀，其次来自于避险。

从通胀的角度看，通常是一次商品的景气周期之后才会出现的行情，比如2003-2007年商品的上涨之后，黄金就有了很大的机会。

避险也是机会之一，但要是全球范围内的避险。你可能会觉得，我们的经济是否面临一定的经济风险，所以有避险需求。可是从全球看呢？全球的避险需求是否在目前会被大范围释放呢？我们看到美国失业率的新低、欧洲经济的复苏，好像避险的需求并没有在全球范围内被放大，所以就会出现似乎经济的不确定性在加剧，黄金的价格不涨反跌，因为全球较多的资本在追逐发达国家的资产，我们看到的美国的股市一直不错就是这个原因。

避险的工具我想除了现金，还有就是低估值、现金流好、大股东比较稳健的权益类资产。当然，估值下行的趋势可能还会持续，权益资产的价格核心还是要靠企业的盈利提升去抵御估值下行带来的风险。

李策：在您看来符合以上投资标准的权益类资产有哪些？给我们列举一下。

巨国贤：这一块来讲，这也是今年相对来讲，比如说你看到消费，你看到这一类的权益类资产涨的比较好的最主要的原因，当然从有色金属的整个板块上来讲，还是有一些龙头的公司，它的盈利情况，相对来讲，盈利情况比较好，估值又比较低，现金流又比较好，有这一类的资产，这一块来讲的话，我们策略报告上都有一些描述。

李策：近期中美贸易摩擦一直是笼罩在全球经济上的一大乌云，A股市场也受到了很大的冲击，风险偏好降低，有色行业一些金属价格维持震荡走势，美国方面又列出了2000亿商品的关税清单，您认为这会对有色行业产生什么样的影响？有哪些方式可以减缓这一冲击呢？

巨国贤：是的，贸易摩擦对有色金属整个价格的趋势是有影响的，它的影响最主要集中在哪方面呢？这里面实际上和我们前期提到的一个观点有关，我们前期在整个全球市场上首次提到周期产生的原由是什么，原由是固定资产投资潮，固定资产投资潮产生的原由又是什么？是全球范围内基础原材料产业的全球跨区域转移，历史上全球范围内跨区域的转移，从欧洲到美洲，到德国以及日本及亚洲四小龙，然后到了中国，从现在实际上相当于从中国往其它发展中国家转移的这么一个过程中。如果在贸易摩擦整个相对来讲越来越形成一定程度的危险的情况下，有可能造成基础原材料产业产能转移速度的减缓，这种情况下就会影响到固定资产投资潮，就会影响到金属整体的价格趋势，所以这一块来讲，当然对企业的盈利也会产生一个比较大的影响。

李策：接下来，您简单地概括一下美国经济向好进入加息通道对有色金属行业的影响是什么？

巨国贤：好的，美国经济向好，进入加息周期以后，美国是一个消费型经济体，意味着它需要全球产出更多的产品满足它的消费，换句话来讲意味着发展中国家，因为我们都知道很多的产品是由发展中国家来进行加工，来进行生产的，也就意味着发展中国家有一部分国家进行一定程度的扩产，这种扩产势必造成固定资产投资的提升，造成金属价格的上行。

 

感谢易方达基金对《首席对策》的赞助播出

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投资有风险，需谨慎

作者：李策

摄像：路俊 姜一鹤