D股开市静待首单落地，国内企业关注度升温

在发行规则明确之后，D股市场目前只待首单发行的正式落地。“目前，国内很多企业特别是上市公司对D股很感兴趣。”中欧国际交易所（下称“中欧所”）执行董事陈志勇称，D股将有利于国内企业的境外融资与并购，且德国市场部分如高端制造、汽车零部件等板块估值也极具吸引力，这引起越来越多国内企业的关注。

但陈志勇同时表示，由于D股所在的法兰克福交易市场仍以机构投资者为主，看重企业价值，这对想要发行D的国内企业提出了要求；企业知名度和信用情况、国际化战略是否清晰、在海外是否具有稳定的市场及客户等，都可能会对发行估值产生影响。

估值与流动性引关注

本月初，中欧所公布了D股发行规则，明确发行人上市资格条件、上市后持续义务等。更早之前，青岛海尔发行D股事项在6月获证监会批复。伴随发行规则的明确，尤其是首单D股上市的推进，国内企业对这个新鲜事物加大了关注。

上海证券交易所、德意志交易所、中国金融期货交易所在2015年在法兰克福合资成立中欧所。目前，中国境内注册的股份有限公司已经可以在中欧所发行D股上市，使用欧元计价交易。D股市场是法兰克福证券交易所欧盟监管市场的组成部分。对国内企业而言，发行D股属于境外上市外资股范畴；若是已经在国内上市的公司，则视为再融资行为，须得到中国证监会和德国金融监管局的批准。

“如果企业已经有了较为清晰的国际化战略，选择D股上市将会非常合适。”在近日召开的2018中国上市公司在德国融资与并购论坛上，陈志勇称，D股发行上市流程清晰，成本可控，有助于企业落地国际化战略；尤其是已经有海外标的、需要配套融资服务的国内企业，发行D股的优势极为明显。

“D股发行后就具备了现金价值。作为在欧洲上市的企业，未来再融资的成本和方式都变得更为灵活。在国外的并购中，使用股权或少量现金来支付的方式很常见。”陈志勇介绍道。

估值和流动性情况，既是市场极为关注的问题，也是国内发行人未来需要适应的新形势。陈志勇称，在法兰克福市场上，高端制造、汽车零部件、食品、金融等板块的市盈率，普遍高于其他市场水平，对国内企业也颇具吸引力。与之相呼应的是，德国市场的流动性亦呈现不平均性。虽市场整体的交易量低于A股，但主流板块的流动性非常充裕，资金配置情况可观。其更举例称，德国DAX30指数的流动性远远超过伦敦、纽约市场整体表现。

陈志勇预计，伴随青岛海尔D股发行未来正式落地，国内企业对D股市场估值和流动性情况会更为了解；而D股发行对于国内实体企业的优势也会进一步体现。

跨境并购需求升温

企业对D股市场的关注背后，折射着跨境并购需求的演变。

“上市公司的国际化战略，从在国外寻找供应商等生产要素，发展到在国外拥研发、生产和销售主体。国外的运行主体能够独立与国内母体而存在，用国外资源创造外汇。而更高级的国际化战略，是要充分整合和利用国际资源，并进行国际资源的配置。”长期专注跨境并购的中民并购董事长赵政伟表示道。

而在跨境并购的这种变化中，买家与卖家都在发生心理的变化。赵政伟称，伴随中国企业赴德国收购的案例增多，德国市场对中国买家的接受度也明显提高。其在业务中，还遇到德国细分行业龙头企业寻找中国战略伙伴的需求。而另一方面，中国企业尤其是上市公司在加大转型升级，走出去的需求依然旺盛。并购需求从最初的产品、业务线或公司等资产，慢慢拓展到技术、质量管理体系、生产经营或管理的经验等等。

赵政伟称，德国市场的工业门类与中国高度匹配，包括上市公司行业分类也有相似之处，且德国市场与欧美市场融合度高，这使近几年国内企业在德并购持续升温。从行业分布来看，国内企业更青睐医疗、环保、自动化、新能源和化工等领域。

但陈志勇同时表示，法兰克福交易市场的投资者结构仍以机构为主，非常看重企业价值。在企业知名度和信用情况、在海外有没有客户与业务、有没有清晰的发展战略等，都会影响机构投资者的判断，也会对D股的市场估值产生影响。

而中欧所之前透露的发行安排，首批D股发行人将优先选择国内优质蓝筹上市公司，具有清晰的国际化战略、在欧洲已有或计划进行业务布局的公司，以及属于先进制造业企业或“一带一路”倡议相关企业；同时，发行人还需要重视分红，信息披露质量要求也很高。未来，中欧所将逐步扩展注册地在境内的其他优质企业在D股上市。未来，将扩展为注册地在境内的其他优质企业。