一财研选｜萌宠时代来临，宠物食品行业千亿蓝海已经开启！

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2018年8月5日目录

►萌宠时代来临，宠物食品行业千亿蓝海已经开启！（中信建投）
►基本面支撑强劲，水泥龙头王者归来有望再绽芳华（东财证券）
►钢铁消费升级拉动需求，供需持续改善支撑钼价上行（中信证券）
►政策拐点夯实板块底部根基，优选稳健银行品种（中银国际）
►剥离非核心业务，杉杉锂电材料业绩有望持续释放（中信建投）

1.萌宠时代来临，宠物食品行业千亿蓝海已经开启！（中信建投）

2017年全球宠物商品市场规模达1098亿美元，北美地区约占宠物商品市场44%，居首位。宠物行业总规模约2000亿美元，其中美国占比约35%，中国总市场约200亿美元，占比较大，但产品档次、产业链发展成熟度不足。

中信建投认为，从宠物产业链看，我国宠物食品率先爆发，随着消费升级的推进，宠物产业链出现由上游产品向下游服务蔓延的趋势，宠物医疗、美容有望引领下游崛起，均有望迎千亿市场。而目前及未来几年宠物食品仍将受益最大。

2017国内人均GDP达到5.966万元，同比增长10.5%，城镇人均可支配收入3.64万元，同比增长8.27%。中信建投认为，随着经济水平提高，可支配收入上升，宠物消费升级趋势将得以延续，望迎量价齐升。与此同时，独生子女家庭增多、人口老龄化明显、普遍晚婚晚育等因素也将刺激陪伴需求。此外，宠物“人性化”加之社会广泛对宠物的关怀氛围，驱动宠物消费增长。

中信建投指出，我国目前的宠物市场类似美国80年代状况，两者在经济基础、宠物数量、宠物市场规模、宠物政策方面匹配度高。以城镇化率、人均居住面积、人口数据等指标预测，到2023年我国宠物（猫狗）数量将升至1.5亿只，以城镇人均可支配收入等指标预测，到2023年单个宠物食品支出将达到800元，整个宠物食品市场规模有望翻倍达1200亿元，全面赶超德国、日本。

2017年我国宠物行业总消费额达1340亿元，其中作为上游“刚需”的宠物食品消费额近500亿元，占比约33.8%，是规模最大的宠物细分市场，但国内宠物食品市场为外商主导，CR5达62.7%，基本为外资品牌。渠道方面，2017年我国线上渠道销售占比44%，2010～2017年销售额CAGR约26%，占比以龙头电商为主；线下占比56%，我国宠物相关门店共约6.7万家，主要分布在一二线城市。

中信建投认为，随着线上、线下渠道建设推进、宠物数量增长、宠物角色转变，我国宠物食品市场将迎爆发，国内企业发力抢夺渠道布局，推荐关注佩蒂股份（300673.SZ）、中宠股份（002891.SZ）。

2.基本面支撑强劲，水泥龙头王者归来有望再绽芳华（东财证券）

东方财富证券对水泥行业2008年以来变化状况进行了深入的研究分析，认为当前水泥行业供需紧平衡态势有望维持较长一段时间，看好行业景气的持续性。

从供给方面看，矿山整治、严格的环保督查以及行业自律推动的错峰限产是当前产量去化的核心动力。中长期来看，去产能又将是控供给的又一抓手。东方财富证券预计《产能置换实施细则》会加速制定，置换标准进一步提高，减量（等量）置换去产能有望落实。另外各地淘汰32.5水泥积极推进，通过提高熟料添加比，有望部分化解熟料过剩产能。

相比供给锐减，需求相对弱势平稳，区域分化明显。东方财富证券认为当前华东、中南地区需求相对较好，产能过剩程度低，企业集中度高限产执行力强，供需面更好，价格弹性仍然较高。

东方财富证券认为，在去产能、资源约束下，行业集中度预计进一步提升。一方面，小企业多以小产线生产低标号水泥为主，将率先成为被淘汰或置换的对象。另一方面，随着熟料生产受限，熟料资源属性凸显，大企业有节奏的控熟料或将加速粉磨站退出。另外，矿山整治严格，采矿许可、续延审批难度提高，石灰石资源储备不足的小企业新拿资源的难度和资金成本加大，外购石灰石的成本也将推高。

东方财富证券指出，在区域市场格局明朗下，水泥企业通过优化产品组合、提升能源效率挖掘新的利润。整合上下游产业链，拓展骨料和混凝土业务成为行业共识，大型熟料基地普遍拥有较大规模的石灰石矿山资源，利用低品位的尾矿用于骨料生产，成本低亷收入相当可观。此外，通过技术创新，利用余热发电，水泥窑协同处置固废、危废等项目，在提高能源使用效率的同时保护环境、节约生产成本，增加企业竞争力

当前水泥行业PE、PB均处于低位，东方财富证券认为在良好的供需格局支撑下，行业盈利有望持续边际改善。成本优势突出的水泥企业业绩增长确定性较高，有望迎来估值部分修复。

据东方财富证券判断，华东、中南地区行业景气具有持续性，水泥企业马太效应日益显著，龙头企业王者归来，预计股价仍能再创新高。东方财富证券谨慎看好海螺水泥（600585.SH）、华新水泥（600801.SH），建议关注万年青（000789.SZ）、冀东水泥（000401.SZ）。

3.钢铁消费升级拉动需求，供需持续改善支撑钼价上行（中信证券）

钼属于全球最稀缺矿种之一，根据美国地质调查局（USGS）数据，2018年全球钼资源储量约1700万吨，中国储量为830万吨，占比约49%，中国、美国、智利、秘鲁为全球钼主要生产国，四国合计钼产量占全球总产量的83%。

中信证券指出钢铁行业消费升级刺激钼需求持续增长。根据国际钼业协会（IMOA）数据，2017年全球钼消费量为25.31万吨，同比增长8.9%，钼消费增速重新实现快速增长，预计随着高端制造、汽车轻量化、核电、石油化工、武器装备、高性能钢等领域的快速发展而持续稳步增长，2020年全球钼消费量有望达到28.69万吨，2018～2020年CAGR为4.27%。

全球钼产能当前处于过剩状态，冶炼产能不是限制供应的主要原因，限制未来供给的源头还在于钼精矿的供应。未来三年，受环保、品位下降等制约，短期新增矿山投产有限，并且现有矿山未来三年产量增幅亦相对有限。中信证券预计2018年全球钼产量为27.2万吨，2020年全球钼产量约28万吨，2018～2020年CAGR为1.5%。

在全球经济持续复苏、钢铁行业消费升级的背景下，中信证券认为钼消费有望持续增长，而供给端受环保、品位下降等制约，短期新增矿山投产有限，2018年供需情况将得到较大改善，预计2020年将出现供应短缺0.09万吨，供需基本面持续改善有利于钼价上涨，钼价将进入上行通道。中信证券预计2018年45%钼精矿价格运行区间为1500～2000元/吨度，2020年45%钼精矿价格有望冲击2500元/吨度。

根据国际钼业协会和安泰科数据，2017年全球十大钼生产商占全球产量的64.2%，行业集中度高，是寡头竞争的行业，拥有规模效应的企业具有较强的话语权。在未来钼价上行的预期下，中信证券预计行业内具备上游资源优势、全产业链优势、产销规模优势以及持续经营能力强的公司将显著受益。

在全球经济持续复苏的宏观经济背景下，随着高端制造、汽车轻量化、核电、武器装备、高性能钢等领域的快速发展，钢铁消费升级将支撑钼消费持续增长，未来全球钼供需情况改善，对钼价形成支撑。中信证券预计2018～2019年钼行业上市公司营收增长将达到10%～15%的水平，钼价上涨直接催化企业盈利弹性，行业内公司盈利水平有望持续提高。

中信证券首次覆盖钼行业并给予“强于大市”评级，重点推荐金钼股份（601958.SH）、洛阳钼业（603993.SH），给予“买入”评级。

4.政策拐点夯实板块底部根基，优选稳健银行品种（中银国际）

近期释放的政策信号十分积极，叠加下半年央行提供额外信贷配额、资管新规执行细则对非标监管适当的放松以及MPA参数的调整，中银国际认为，在多项举措共同推进下，实体资金供给紧张的现状有望得到改善，政策拐点的确立以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基。

中银国际认为，综合考虑部分表外融资需求回流表内以及央行定向降准的影响，预计8月新增信贷规模为1.0～1.1万亿，高于去年同期（8255亿）。但结构上，今年以来银行对票据融资支持力度加大，由于短期银行风险偏好难有显著提升，预计票据规模仍维持高增。社融方面，在整体融资收紧背景下，预计7月社融增量约为1.0万亿。需要注意的是，7月资管新规执行细则对非标业务监管有所放松，且部分信托公司获窗口指导加快项目投放，预计后续以信托贷款为代表的表外融资压降规模将减小。

展望下半年，中银国际认为存款市场竞争将会持续，存款成本依然存在上行压力。但7月以来，在央行定向降准等政策影响下，市场资金利率有所下行，7月末同业存单利率水平已回落至2016年融资环境宽松时期的中枢水平。预计同业利率的边际改善会对三季度银行息差表现带来超预期改善，结构上中小银行将有大的改善弹性。

中银国际认为，银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升，但行业真实的资产质量整体仍将维持稳定，发生系统性风险可能较低。从已披露快报的几家银行来看，二季度银行资产质量仍处于改善通道。下半年来看，由于宏观经济仍存不确定性，企业的资产质量动态变化有待进一步观察。预计2018年不良生成率将在0.8%左右，但后续仍需关注内外经济形势变化。

目前银行板块估值对应2018年0.83xPB，估值安全垫厚实，短期体现防御配置价值。从中长期来看，在行业业绩稳健背景下，绝对收益确定性依然较强，后续仍需关注政策落地情况及中美贸易冲突进程。中银国际建议关注业务稳健的大行和招商银行（600036.SH）、边际改善显著的上海银行（601229.SH）。

5.剥离非核心业务，杉杉锂电材料业绩有望持续释放（中信建投）

杉杉股份（600884.SH）日前发布2018年业绩快报，报告期内公司实现营收42.86亿元，同比增加11.25%；归母净利润4.65亿元，同比增加37.13%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比增加18.87%；公司2018年上半年毛利率为24.3%，同比下滑0.9个百分点；净利率为10.8%，扣非后净利率为7.1%。

中信建投指出，锂电材料业务增长和新能源车运营扭亏是公司业绩高增长的主要原因。其中，公司新能车运营上半年减亏显著，主要是引入战略投资者带来子公司估值上升，会计变更带来投资收益，显著对冲了运营的亏损，同比去年亏损下降40%～50%水平，预计全年有望在去年基础上减亏一半。

安信证券指出，公司近两年在逐步剥离非核心业务，聚焦锂电材料业务，打造锂电材料综合供应商。其中，正极材料方面，公司正极材料主要产品为钴酸锂和三元材料，下游客户资源优质，主要包括ATL、BYD、LG等国内外电池业巨头现在高镍三元材料技术已突破，有望逐步扩大11等产品市场份额。负极材料方面，公司人造石墨出货量全国第一，未来年产10万吨负极材料一体化项目如期进行，规模效应将大幅降低公司成本，未来负极材料业务对公司业缋贡献有望显著提升。电解液方面，去年亏损2188万元，随着公司今年重新调整市场战略，经营趋向改善，全年有望减亏。

根据GGII（高工产业研究院）数据，公司上半年实现正极产量1.02万吨，同比增加32.5%，其中三元材料、钴酸锂分别为5200吨、5000吨；负极产量1.6万吨，同比增长14.3%。由于二季度起锂钴价格有所走弱，公司难以维持高库存收益，正极业务盈利能力下降，公司上半年整体毛利率为24.3%，同比下滑0.9个百分点，环比2018年一季度下降1.9个百分点。公司上半年新投产7200吨高镍正极产线，年底新增1万吨正极材料产能，将进一步提升公司动力类正极出货量；负极在建的10万吨产能包头项目，将提升公司石墨化产能。中信建投表示，考虑到缓冲期后电池行业将进入备货、加库存周期，有望显著改善中游排产景气度，并推动公司锂电材料业绩释放。预计公司2018～2019年净利润分别为9.81亿元、10.94亿元。