超级IPO频现，是“巨无霸汉堡”更是“霸王龙”

8月9日收盘，中国铁塔（00788.HK）报收于1.28港元/股，总市值为2207亿港元。相对于IPO发行价，在H股上市的头两个交易日，中国铁塔的股价表现略显平淡。

募集资金总金额计约543亿港元的中国铁塔，是今年以来H股最大的IPO, 发行价为1.26港元。IPO首日的8月8日，中国铁塔收盘价为1.26元，与发行价持平。8月9日的收盘价，比发行价也只有1.59%的上涨。

中国铁塔的发行规模，也许不是2018年港股最大的IPO。但若放在过去10年左右的时间里，中国铁塔的发行规模，无疑仍然可在IPO项目中位列前茅。2007年以来，建设银行、中国石油、农业银行、国泰君安、工业富联等，发行规模均在300亿元以上。

同为IPO中的巨无霸，上述公司上市后，二级市场的股价却有着不同表现。大多公司经历暴涨后，股价大幅回落，最高峰时买入的投资者也被深套。只是，有些公司在此后多次走牛，被套的投资者不仅早已解套，可能还有些“收成”。

另一方面，这些IPO巨无霸，大多是在大牛市中完成上市。但上市不久，市场就出现深度下跌。如中国石油等上市不久，A股就一路大跌，上证指数一年左右跌幅超过70%。而随着新近一波大盘股上市，A股也出现大幅下跌。这是否意味着，超级IPO集中出现，总是关联着市场未来走势？

盘点十年来最大IPO

8月8日上午9：30，完成募资后的中国铁塔（00788.HK）正式亮相港股。中国铁塔此次共计发行431.15亿股（行使超额配售选择权前），发行价1.26港元，募集资金总计约543亿港元，折合约为69.2亿美元，成为H股今年以来最大的IPO。

虽然暂时拔得头筹，但放在过去十余年的时间段里，无论是在A股，还是在H股IPO的内地企业中，中国铁塔的融资额、关注度都不是最高的。如果以2007年为起点，以募资金额而论，出现了三波超级IPO,中国石油、农业银行、邮储银行等公司的IPO，融资规模都远超中国铁塔。

2007年，A股IPO出现了一波大扩容，融资规模急速扩大，巨无霸不断出现，发行规模均在400亿元以上。2007年3月1日，中国平安正式在A股上市，以每股33.8元的价格，共计发行11.5亿股，募集资金规模约为400亿元。此外，当年9月，建设银行、中国神华也登陆A股，募资金额达到665亿元、580亿元。

8个月后的2007年11月5日，中国石油正式在A股上市，发行规模更上一层楼。数据显示，中国石油以16.7元/股的价格，发行40亿A股，募集资金额高达到668亿元人民币，首日涨幅163.23%，一举取代工行成为A股第一大市值股，并成为全球市值最大的石油公司。

时隔3年之后上市的农业银行，融资规模更是傲视全球资本市场。2010年7月，农业银行在A、H股同时上市，A股定价为2.68元/股，发行规模达255.7亿股， H股发行292.2亿股，募资规模合计高达221亿美元。

在这十余年间，除了大块头公司IPO融资规模扩容之外，内地企业的上市渠道、企业类型也在不断多元化，从较为单一的国有能源、金融企业，向越来越多的民营企业、科技企业转变，而且不少企业将IPO目标地转向了H股。

2015年，经历了坎坷上市路的证券行业“巨无霸”国泰君安终于在6月获得IP0批文，本次发行股数15.25亿股，发行价定为19.71元/股，募集资金总额301亿元，成为农行之后A股五年来最大IPO项目。6月26日国泰君安正式登陆上交所，开盘价23.65元，随即上冲至涨停28.38元。同年，东方证券、中国核电相继发行IPO，分别募资100亿和132亿元，三家大规模新股累计募资533亿元。

进入2017年之后，内地企业掀起了一波蔚为壮观的科技股上市大潮。众安在线、阅文集团、易鑫集团、雷蛇、平安好医生上市前被市场寄予厚望，成为“新经济五剑客”。电竞巨头雷蛇在2017年11月抢滩港股市场，发行价定为3.88港元，发行10.63亿股，募集资金39.31亿元。

腾讯系成为2017年港股IPO最大赢家，三家公司在不到两个月时间内接连上市。2017年9月28日，有着马明哲、马化腾和马云“三马”以及孙正义背书的“科技保险第一股”众安在线全球发售1.99亿股，发行价为59.7港元，融资额约为115.31亿港元。香港资本市场一度热烈追捧，公开认购超额逾400倍，冻结资金高达2000-3000亿元。

11月的港交所再度迎来两只新经济代表股。11月8日，前身为腾讯文学的阅文集团登陆港交所，发行价为55港元，共出售1.5亿股，共募集82.5亿港元。时隔一周，11月16日，“汽车零售第一股”易鑫集团挂牌港交所，招股价以上限7.7元定价，募资额达67.66亿港元。腾讯系三只股票均是以招股区间的上限发行，共募资超过265亿港元，独领一时风骚。

超级IPO冲击市场？

无论是刚刚在H股上市的中国铁塔，还是2007年上市的中国石油、中国神华，以及工业富联、雷蛇等公司，其发行规模的变化，都与当时所处的市场环境，以及投资者风险偏好有密切关系。

IPO融资规模超过400亿元的公司中，除了农业银行上市时市场相对平静外，中国平安、中国神华、建设银行等，均是在大牛市中完成上市。其超级IPO得以完成，与平抑当时过热的市场情绪，有很大关系。

2005年9月，监管层启动股权分置改革，在熊市中徘徊多年的A股，开始逐步走出低迷，并在2006年加速上涨，迎来了迄今为止历史上最大的牛市。2006年7月，上证指数从1668点左右起步，到年底已经上涨到2670点以上，并在次年2月底首次突破3000点。

在此背景下，募资数百亿的IPO，也开始重新开始集中发行，募资超百亿的IPO，基本以一个季度两家以上的节奏进行。除了上述几家公司，中国太保、中煤能源也在2007年12月、2008年1月抓住牛市的“尾巴”完成IPO。

密集的大体量IPO，并未直接影响二级市场的走势。2007年2月之后，上证指数一飞冲天，到当年6月已经冲到6168点的历史最高位，当年10月仍维持6100点以上。但在此后，上证指数一泻千里，到2008年10月已跌至1664.93点，跌幅超过70%。

纵观A股最近十余年的超级IPO，均是出现在市场走牛之际。2009年8月，上证指数反弹至3478点的高点，中国建筑、光大证券、中国北车等大盘股，均在当年完成了IPO。其中，中国建筑2009年7月上市时的融资额也达到501亿元。

从走势来看，中国建筑完成IPO不久，上证指数就开始大幅回落。到当年9月底，上证指数已低于1600点。不过，此次下跌后，大盘很快企稳反弹。到2010年1月底，重新回到3000点以上。农行IPO是，上证指数虽然徘徊于2000点以上，但在2010年11月初，又重新回到3000点左右。

国泰君安等金融股2015年的IPO，也恰逢A股大牛市。2004年7月，上证指数从略高于2000点的位置，开始凶猛上攻，到2015年6月，已经涨至5178.19点的高位。2015年6月，国泰君安完成300亿元的IPO。

从体量上看，国泰君安、东方证券的IPO，远远小于农业银行、中国石油等。但不幸的是，国泰君安IPO之时，牛市已行将结束。由于股市过快上涨，A规市场开始进行去杠杆，从而引发恐慌情绪，市场出现持续大跌，进而形成一场“股灾”。国泰君安上市首日完成44%的顶格上涨后，仅仅第二个交易日便打开涨停，创下年内新股最快开板纪录，并在第四个交易日达到35.89元股价的历史高位后掉头直下。

而平安好医生等新经济代表企业上市，环境与前述几次均不相同。一方面，A股虽然出现了结构性牛市，但总体仍然存在较大波动，创业板泡沫破裂，部分互联网企业债务危机爆发，中小板、创业板估值一路下降。同时，H股却处在大牛市之中。

2018年1月，恒生指数上扬到33484.08点，创造历史新高。为了丰富市场，此前错过了阿里巴巴、京东等新经济公司的联交所，还在大力引进新经济企业赴港上市。2018年5月4日，平安集团旗下平安好医生正式挂牌，IPO定价在每股54.80港元的最高区间，一共发行1.6亿股股票，总计融资87.7亿港元，成为“互联网医疗第一股”。

2018年上半年，工业富联、药明康德、宁德时代等成为今年上半年A股的明星，纷纷以快速度跑步完成IPO。富士康上市主体工业富联成为最具代表性的股票，2018年2月1日申报招股书，到6月8月上交所敲钟，仅用时四个月成功实现上市，发行价格定为13.77 元，本次公开发行19.695亿股，募集资金271.2亿元，成为国泰君安之后A股近三年最大IPO项目。

此前，2018年4月被称为“医药界华为”的药明康德从美股私有化后回归，发行的股数不超过1.04亿股，发行价定为21.6元，尽管募资规模在A股不算突出，但作为中概股IPO回A第一股仍备受市场关注；6月宁德时代则选择在深交所创业板上市，定价为25.14元，发行不超过2.17亿股，募集总额54.6亿元，打破创业板募资纪录。

大盘股曾深套投资者

轰轰烈烈上市后，这些曾经的募资巨无霸，给投资者留下了各自不同的记忆。

8月2日，“长牛股”苹果公司股价大涨超过2%，股价最高触及207.05美元/股，市值已经超过1万亿美元大关，成为第一家市值达到1万亿美元的美国上市公司。而按照目前最新的价格计算，苹果市值仍然超过万亿美元。

苹果市值超万亿美元，引起了投资者对中国石油的对比。在全球资本市场的历史上，苹果并非第一家突破万亿美元市值的公司。2007年中石油在A股上市时，市值也曾短暂突破万亿美元市值。按当时汇率计算，中国石油当时的市值，甚至超过目前的苹果。

根据公开数据，2007年11月5日上市首日，中国石油开盘价报48.6元，盘中最高价48.62元，较发行价上涨约191.02%，A股市值约为7.7万亿人民币。按照当时约7.45元的汇率折算，中石油彼时约达1.03万亿美元。

当时，中国石油有着“亚洲最赚钱公司”之称。媒体报道称，该公司完成回归A股后，不仅激起了市场流动性的剧烈变动，更将激活投资者对财产性收入的全新体验。只是，万亿美元市值只是昙花一现。从次日开始，中国石油的股价便开始大幅回落，单日蒸发约7000亿元人民币。首日盘中买入的投资者，买入后即被套牢。到了2013年12月底，其股价更是跌至不足7元。

同样是大牛市中IPO的中国平安，也有着类似的轨迹。由于正值牛市，中国平安A股上市后，其股价曾大幅上涨。2017年10月底，其股价已攀高至150元左右，比发行价上涨约3倍。但在此后一年中，由于A股大跌，其股价也随之狂泄，到2008年10月底，仅勉强守住20元左右。

不过，2015年的牛市，以及2017年的蓝筹行情中，中国平安均走出了两波漂亮行情，为投资者提供了解套机会。2013年11月到2015年6月初，中国平安经历了长达一年半的上涨，最高时曾到达90元附近。2017年的蓝筹行情中，其股价也一度超过80元。

“新经济五剑客”2017年以来在港股牛市、热炒科技股的趋势中登场，刚发行时均取得亮眼表现，但随之而来的泡沫破碎、股价回落，甚至集中出现破发现象也令投资者叹惋。众安在线上市后第五个交易日股价攀升到最高点97.8港元，总市值曾高达1400亿港元此后逐渐式微，在3月以来跌破发行价，当前股价仅36.55港元，市值蒸发超过60%。

阅文集团上市当天股价疯长100%至110港元的高位，此后股价也是快速回落，一度在今年5月3日跌至最低点59.45港元逼近破发，经历震荡后目前最新收盘价为68.45港元。

易鑫集团跌幅也相当明显，上市当天股价涨至10.18港元的高位，到第三个交易日就迅速破发，之后股价再也没涨回到发行价之上，最新收盘价仅为2.82港元，较最高位已跌去72%，是腾讯系三只新经济股票中跌幅最大的一只。

工业富联的股价走势也非常具有代表性，由于发行价定价较低，给二级市场留下较大空间。登陆A股两个月以来，前三个交易日连续涨停，至6月13日打开涨停板，并跑出26.36元的最高位股价。但此后连续三天大跌，股价逐渐回落，最新收盘价为15.42元，一度最低跌至14.8元，距离发行价仅一步之地。